新年新氣象，2021年的第一個交易日，A股三大股指全線上漲，創下開門紅。
不過，市場分歧仍然暗流湧動。在樂觀者眼中，三十而立的A股，長牛可期。但在謹慎者眼中，牛不過三，A股年線上每一次牛市只紅兩年，第三年不是回調，就是牛市結束。
那麼，買方機構眼中的A股投資該怎麼做？2021年的首個交易日，我們力邀中泰資管的基金經理和投資經理回答這兩個問題：1.2021年的股市，該貪婪還是恐懼？2。作為管理人，2021年的投資思路是？
以下，呈上六位基金經理和投資經理的答卷。
徐志敏：首席投資官、權益投資部總經理
1、2021年的股市，該貪婪還是恐懼？
平凡，是最可能的答案。
一年之計在於春，每年年初，投資者都想了解投資經理對未來一年的投資展望，但從過往五年的情況來看，年初展望記錄跟扔骰子差不多。2019年年初的展望可能是我們最有底氣、最有信心的一次，當時起名叫《飄風不終日，驟雨不終朝》。底氣來自於利空雲集之下的普遍性悲觀，遂鼓勵投資者主動承擔有價值的風險。
站在當下，跟2019年初相比，雖然沒有那麼多顯而易見的利空，市場參與者也要積極樂觀得多，這其實是顯性風險和隱性風險的差別。我們一直強調意外才是風險的重要特徵。就估值水平而言，目前A股市場的潛在複合回報有所弱化。整體法滬深300指數PE16.1，PB1.62；而指數盈利能力最突出(ROE高，持續性好)的深圳100指數PE33.5，PB4.84。借用我同事的話説，“估值不是判斷市場短期漲跌的有效指標，但是衡量長期獲利潛力的重要指標”。
投資是基於比較的，無風險收益是投資者的最重要的錨(比較基準)。投資者所感知的無風險收益是多樣的，可以是國債收益率、理財收益率，也可以是信託收益權的收益率。過去三年間，A股市場非常重要的一個基本面是打破剛兑，打破剛兑使得高收益資產難以為繼，也讓6-8%的信託收益率無法再作為投資中被比較的錨。這個過程目前依然在進程之中，這是一個重要的、長期的有利條件。
展望未來一年，我們評估組合依然有合意的風險報酬比。但是我們建議投資者呵護好兩個賬户：情緒賬户和財務賬户。避免兩個賬户赤字是投資中重要的一環。這需要投資者在可理解與可承受的交集裏面做選擇。
2、作為管理人，2021年的投資思路是？
我們的組合會適度均衡，一方面是在A股市場和港股市場上適度均衡，增加港股組合的比例。另一方面我們會在行業上適度均衡。消費、優勢製造業、港股科技股是我們重點關注的方向。
回到上一個問題的題幹，2021年，平凡是最可能的答案。
鄭日：權益投資部副總經理
2020年的股市是一部分人的歡愉，一部分人的苦楚。指數上漲了，即使最弱的上證指數也上漲超過10%，但仍卻有一半的股票在2020年是下跌的。這種股票市場的二八現象始於2017年，並在2019和2020年出現了深化。歸其原因，既有行業和企業基本面的因素，也有市場參與者資金結構的因素。
2019年和2020年給了市場部分參與者較高的資本回報，但是從長期的角度來看，年化20%的投資回報率已經是投資界的頂尖水平，即使是伯克希爾的早期(1965-1990)，也就是22.9%的年化收益率。所以我們認為2021年需要適當放低投資回報率的預期，以一個平和的心態迎接2021年，即不貪婪也不恐懼。不貪婪是因為經過這兩年的上漲，目前的資產價格處於合理水平，並非絕對低估。不恐懼是因為從全球資產的角度看，A股市場和港股市場仍處於估值窪地，我們仍然能夠從中挖掘出優秀的投資標的。
2020年的疫情像是一塊試金石，折射出了企業的價值觀、商業嗅覺、戰略佈局、應對能力等方面。我們會發現，相比於平庸的公司，優秀的企業往往具有更長遠的戰略眼光，更強的自我調節能力，也更容易把不利的因素轉換成有利的因素。正是因為困難時期的優勝劣汰，2020年很多行業的集中度實現了進一步提升。這也讓我們對於巴菲特在1987年致股東大會的信裏提到的“以合理的價格買到績優的企業，而不是以便宜的價格買進平庸的公司”有了更深層次的理解。
2021年我們將繼續深耕，在自己的能力圈範圍內自下而上尋找未被市場充分認可的優秀公司，以及由於一些短期的因素而被市場錯殺的優秀公司。小而美的公司是我們在2021年關注的重點，商業模式是我們選擇標的時的重要考慮因素，除此之外，正確的企業價值觀、有利的競爭格局、不可替代的競爭優勢、優秀的管理團隊、和諧的產業鏈關係等等都是我們在選擇投資標的時重要的思考點。
姜誠：基金業務部總經理、
中泰星元靈活配置混合基金經理
既不該恐懼，也不該貪婪。
“別人貪婪時恐懼，別人恐懼時貪婪”是一種行為結果，不應是主動目標，與市場唱反調不是好的賺錢方式；反過來，主動順應市場也不是好策略。因為市場的“勢”只能觀察和解釋，無法預測，所以貪婪和恐懼都要不得，而要理智和冷靜。
經歷了兩年的結構性牛市，目前我們能夠感知的市場温度介於炙熱和冰冷之間。結構上看，一部分股票過熱，一部分股票過冷，所以從潛在回報率角度看，也必然是結構性的。所以，正確的應對方式是評估組合的熱度，衡量標尺是上市公司利潤和股價的波動是否顯著影響你的舒適度，如果你因擔憂財報業績而夜不能寐，那大概率你的組合已經過熱；相反，你已做好預期管理，股價下跌還敢於加倉，則表明組合在低風險狀態。
歸根結底，該恐懼還是貪婪，不應依賴於對市場的判斷，而應立足於對組合的評估。
基本的投資框架不因年度改變，還是自下而上挖掘高風險報酬比品種，市場價格是外生變量，不是預測變量。
在當前市場環境下，我傾向於在市場預期很低、估值十分安全、競爭地位穩固、市場容量穩定、盈利能力高企的傳統行業龍頭公司中尋找安全邊際和進行更多的配置，暫時迴避擁擠的熱門賽道。
田瑀：基金業務部副總經理、
中泰開陽價值優選混合基金經理
1、2021年的股市，該貪婪還是恐懼？
當前市場的整體估值水平其實難以表徵個股及各個行業的真實情況。打個比方，一個班級有兩位同學，老師想要根據考試情況做教學計劃，結果其中一位同學考了0分，另一位考了100分，雖然平均分是50分，但這個成績並不能作為教學計劃的制定依據。當前的市場情況類似，有些行業的高估值令人恐懼，有些行業的低估值則讓我們覺得值得貪婪。
所以整體市場難言該貪婪還是恐懼，但作為自下而上選股的基金經理，我覺得仍然可以選到不少風險報酬比較為划算的公司。
作為管理人，我的投資思路一直沒變，那就是，自下而上地選股，挑選具有寬闊護城河的公司，根據風險報酬比的原則決定個股倉位。我們一直都非常注重風險源的多樣化，通過標的之間的不相關性來平抑組合的淨值波動。所以，未來的組合仍然會堅持均衡理念，長期通過選股創造阿爾法。
站在這個時間點展望2021年，我們仍然不能預期波動會顯著下降，但無論如何當前的位置對於自下而上的選股而言仍然大有可為。我不挑板塊，95%以上的精力專注於公司研究，因為我堅信，貝塔終將回歸，只有阿爾法才是可累積的，堅持選取具備寬闊護城河的企業，以不變應萬變。
田宏偉：總裁助理、多策略投資部總經理
關於應該貪婪還是恐懼的判斷，其背後的出發點是要對目前的市場風險狀況作出評估：如果認為目前市場嚴重高估，那就應該感到恐懼，如果認為市場嚴重低估，那就應該貪婪。可實際上，大眾並沒有這樣的能力，專業機構投資人也沒有，更多表現為從眾心理。因此，當意外風險降臨時，市場往往集體表現出恐懼，當短期情緒高漲時，市場往往集體表現為貪婪，這也是為什麼巴菲特提出，在大家恐懼時要貪婪，在大家貪婪時要恐懼的邏輯含義。
作為一名投資經理，不能把自己的操作依賴於這種樸素的經驗總結，因為你並不知道該貪婪和該恐懼的精確拐點在哪裏。投資經理能做的核心工作，是發揮自己研究專長，對於自己深耕的個股與行業，做出投資的決策，至於大盤風險高低判斷，只能作為一個參考。對於自己持倉個股的非系統性風險，則應該予以高度重視和應對。從國內公募基金業的實踐來看，基金經理已經基本放棄了擇時判斷和大幅度的倉位選擇，而專注於挖掘具有競爭優勢、估值能夠接受的個股和組合管理上。
所以2021年應該保持平常心，繼續做好精細化投資，在權益投資的大時代，不做多空判斷也是一種判斷。
思考2021年的投資時，應該把眼光放得更為長遠，比如，要關注到2025年的時候，我們的國家會變成什麼樣子，我們的生活會有什麼變化和不變的地方。
這樣看來，未來會深刻影響我們生活的技術和組織形式會得到投資者的持續青睞。以下是我會關注的領域：
新能源和新能源車：未來生活的低碳化和出行智能化是一個現在就看得見、感受得到的大趨勢。而新能源和新能源車是實現這兩點的關鍵所在。前幾年，由於以光伏風電為代表的新能源發電成本相對傳統化石能源並無優勢，新能源投資具有很大的炒作色彩。但隨着單位發電成本的下降和儲能技術的進步，新能源發電已經具有經濟性，國內眾多巨頭的投入，加快了新能源發電份額的提升，當中的投資機會不容忽視；在出行智能化方面，電動汽車是一個重要的平台和載體，整個新能源車產業鏈上的龍頭品種都值得關注。
醫療與健康產業：隨着老齡化時代的到來，國內最為持久的投資領域就是醫療健康。生命無價！隨着國內醫藥巨頭不斷向創新藥領域加大投入，出現突破只是時間問題，在高端醫療器械和醫藥服務領域，細分行業龍頭的空間也在不斷拓展，巨大的國內市場和需求可以支撐起醫藥健康產業的廣闊空間。
靜態來看，這兩個領域目前龍頭品種普遍估值非常高，一方面，需要業績增長來不斷消化高估值，另一方面，國際投資者也在不斷參與定價，高估值也許會成為今後的常態。對於代表未來的投資方向，市場或許不會提供一個很好的機會來耐心等待你參與。
朱黎傑：多策略投資部投資經理
2019到2020市場連續兩年大漲，公募基金的收益率普遍很高，這兩年夏普比例高達驚人的2以上。2是什麼概念？巴菲特的歷史夏普比例是0.5。
回顧2019-2020的兩年牛市，是估值的提升而不是業績的增長帶動了股市的上漲。究其本質，則是天量信用投放之下央媽給市場的錢，放眼全球皆是如此。
從風險溢價角度，當下的全A風險溢價水平已經到了歷史上行趨勢的底部，歷史告訴我們，當無風險利率持續下台階的過程中，股票風險溢價的底部是逐步抬高的。
如上所述，首先緊跟政策；其次，我所管理的產品作為一款宏觀配置產品，已經充分做好了進行大類資產配置的準備，即便股票沒有機會，也不等於別的地方沒有機會。
就股票來説，這兩年的明星品種已經演繹到了極致。貪婪是貪婪者的通行證，謹慎是謹慎者的墓誌銘。這種強趨勢，讓我想起了2015年，只是這一次是結構性的2015年。基於對估值的敬畏，我已經配置了相當一部分低估值的品種，畢竟，均值迴歸是這個市場最重要的力量。我也不知道什麼時候趨勢可能逆轉，我只知道，當下這些明星品種，都具有脆弱性，經不起任何利空。
2021，不得貪勝，攻守平衡，方能心安。
（文章來源：中泰證券資管）