恆宇信通航空裝備（北京）股份有限公司（以下簡稱：恆宇信通）主營業務為直升機綜合顯示控制設備的研發、生產、銷售，並提供相關專業技術服務，系軍用直升機綜合顯示控制設備領域一體化系統集成及技術解決方案綜合提供商。公司主要產品包括機載多功能顯示控制設備及嵌入式計算機模塊等航空電子產品。該公司已經於日前成功通過創業板上市委的審核，即將登陸A股市場。但我們研究發現，公司在報告期內調整收入確認方式，或導致應收賬款壓力大，產銷率不穩定等問題。我們建議證監會謹慎核准該公司的發行申請。
在經營業績方面，公司2017年至2020年上半年營業收入分別為15612.62萬元、13481.52萬元、19043.57萬元、10577.35萬元，相應年份的淨利潤分別為6167.87萬元、1510.92萬元、7765.59萬元、5431.91萬元，淨利潤波動幅度較大。如果再往前看，公司2014年至2016年營業收入分別為37531.04萬元、10831.68萬元、15591.76萬元，相應年份的利潤總額分別為30545.06萬元、7532.21萬元、7124.69萬元。長期看，公司2014年的營收就已達到3.75億元，利潤總額達30545.06萬元，公司業績整體其實是下滑的。
在報告期內調整收入確認原則
2018年5月，恆宇信通對收入確認時點進行了調整。調整前，收入確認方式是產品在主機廠裝機合格後，整機交付給最終用户後確認收入；調整後，產品交付給下游客户並驗收後確認收入。對此，公司解釋稱調整收入確認方式系出於公司業務、產品特點以及付款流程考慮。
從公司的業務及產品特點來看，公司的主要客户為主機廠商的一級配套廠商，位於整個配套體系的中間環節，產品先由公司交付一級配套廠商，一級配套廠商集成為系統級產品後交付主機廠商，主機廠商組裝成整機後交付軍方。在付款流程上，通常由軍方支付給主機廠商後根據其付款安排支付給一級配套廠商，再由一級配套廠商支付給公司。
公司認為原本的收入確認方式不能直接、準確的獲取產品在主機廠裝機合格並交付給最終用户的直接證據，因此為更準確的反映企業的合同簽訂、生產、交付情況，將收入確認方式調整為產品交付給下游客户並驗收後確認收入。
恆宇信通的解釋看似合理，但從公司的業務及產品特點看，公司產品的主要客户為主機廠商的一級配套廠商，在付款流程上，通常由軍方支付給主機廠商後根據其付款安排支付給一級配套廠商，再由一級配套廠商支付給公司。也就是説整個銷售流程到主機廠商交付給軍方後，才開始進行付款安排，公司與軍方隔了兩層，如果按照新的收入確認方式，應收賬款要經過三次轉賬後才進入公司賬户。
公司還列舉了三位同行業可比上市公司新興裝備（002933.SZ）、安達維爾（300719.SZ）和晨曦航空（300581.SZ）的收入確認政策，來解釋其調整收入確認方式的合理性。但我們在研究其披露的可比公司之後，發現公司業務模式與這三家公司存在差異，不能一概而論。
公司在招股書中稱，與可比上市公司新興裝備收入確認政策一致，然而，新興裝備的收入確認方式是在主機交付軍方後由採購方向公司出具驗收證明時確認收入。公司“政策一致”的結論似乎有些不妥。
公司還在招股書中稱，與安達維爾收入確認政策一致。而據安達維爾年報顯示，該公司是航空工業領域的一級供應商，是恆宇信通的下游，因此收入確認方式雖然一樣，但是銷售的對象性質不同，安達維爾和終端客户中間只隔了一層，在收款流程上較恆宇信通更短，公司選擇該安達維爾進行對比，可能不具備可比性。
此外，公司還稱與晨曦航空收入確認政策一致。我們研究後發現，晨曦航空確實和恆宇信通一致，均是在產品交付給客户後確認收入。但與恆宇信通不同是的，晨曦航空有三類銷售模式，其中第一類是直接銷售給主機廠商，屬於一級供應商；第二類是銷售產品給其他廠商，其他廠商主要將該公司產品用於二、三次配套，公司不直接交貨給主機廠商；第三類是銷售產品給軍方及其他平台用户。可以看出，晨曦航空的銷售模式與恆宇信通有較大差別。
應收賬款高企，產銷率不穩定
恆宇信通花在解釋調整收入確認方式的合理性後，還稱對公司收入影響不大，但我們發現其應收賬款和產銷數據卻比較異常。
公司2017年至2019年的應收賬款的餘額分別為23783.50萬元、22577.99萬元、26304.62萬元，佔相應年份營業收入的151.92%、167.91%、138.42%。應收賬款佔公司總資產的49.13%、53.38%、51.72%，公司一半的資產是掛在外面的應收賬款。
此外公司應收賬款賬齡也不容樂觀，據招股説明書披露，截止報告期末，公司1年以內應收賬款佔比為66.44%，處於較低水平，1-2年應收賬款佔比為28.57%。此外，公司3-4年應收賬款金額為1299.61萬元，佔總應收款的3.96%。儘管恆宇信通稱其收入確認方式合理，但應收賬款的結構卻有些“打臉”。
公司對此解釋，2019年產能利用率大幅提高主要因該年度訂單增幅較大，公司為按時完成訂單，增加生產人員，同時靈活安排生產人員工作時間，提高了設備利用率所致。那麼，既然公司可以通過增加生產人員、靈活安排生產人員工作時間使產能接近翻倍，是否還需要募資擴產呢？
另外，公司報告期內產銷率也出現了大幅波動，各年度的銷量分別為268台、217台、324台、235台，相應的產銷率分別為117.03%、103.83%、72%、209.82%，非常不穩定。此外，公司報告期內的合計銷量為1044台，較設計產能的857台高出21.82%，較實際產量的1000台高出4.4%。
如果恆宇信通的新的收入確認方式真如其所説更加合理，那麼為何公司的應收賬款和產量數據發生如此大的波動？