招商證券：新股分析，齊魯銀行(601665.SH)零售轉型穩步推進，發行價5.36 元

智通財經APP獲悉，招商證券發佈研究報告稱，齊魯銀行(601665.SH)深耕山東，零售轉型穩步推進。預測公司 21/22 年歸母淨利潤 28.4/32.0 億元，同比增速 12.6%/12.8%，合理估值為 1.0-1.2 倍 21 年 PB，對應 6.01-7.21 元/股，公司發行價為5.36 元。

招商證券指出，20 年齊魯銀行淨利潤 25.45 億元，為山東省內城商行第一。20 年加權平均 ROE 為 11.4%，明顯高於省內的青島銀行，其估值對應合理目標價明顯高於 5.36 元/股的發行價。

招商證券主要觀點如下：

齊魯銀行立足山東輻射環渤海區域，區域經濟優勢顯著，未來發展空間大。20 年計息負債成本率 2.34%，低於可比同業平均，具有一定優勢;20 年息差 2.15%，高於城商行整體。持續推進大零售轉型戰略，個人存貸款佔比及區域市佔率明顯提升，成效顯著。資產質量改善明顯，撥備較充足。招商證券認為其合理估值為 1.0-1.2 倍 21 年 PB，對應 6.01-7.21 元/股。

深耕山東，區域經濟優勢明顯。山東省 GDP 總量僅次於廣東及江蘇省，經濟較活躍。區域經濟決定了城商行的發展空間，行區域優勢較明顯，縣域金融、普惠金融空間廣闊。以服務地方經濟、服務小微企業、服務城鄉居民為市場定位，個人存貸款佔比及區域市佔率穩步提升，大零售轉型戰略成效顯著。

股權多元分散，管理層穩定，組織架構扁平化。齊魯銀行境外戰略投資者-澳洲聯邦銀行、濟南市國企和民營企業，持股相對均衡，三方相互制衡，公司治理較完善。管理層穩定，有助於保持發展戰略的穩定。作為城商行，組織架構較為扁平化，決策鏈條短，有利於紮根當地、緊貼市場、緊貼客户。

負債成本偏低，息差存優勢。20 年齊魯銀行計息負債成本率為 2.34%，同期 A 股上市城商行平均計息負債成本率為 2.48%，負債成本具有一定的優勢。20 年齊魯銀行淨息差為 2.15%，明顯高於同期城商行整體 2.0%的息差水平。

資產質量改善明顯，撥備較充足。2015 年以來，資產質量明顯改善。截至 20 年末，不良貸款率 1.43%，關注貸款率 2.35%，逾期貸款率 0.86%，接近或低於上市城商行平均。截至 20 年末，撥備覆蓋率 214.6%，撥備較充足。

20 年齊魯銀行淨利潤 25.45 億元，為山東省內城商行第一。20 年加權平均 ROE 為 11.4%，明顯高於省內的青島銀行，高於上市銀行整體 10.6%的 ROE 水平。齊魯銀行深耕山東，零售轉型穩步推進。招商證券預測其 21/22 年歸母淨利潤 28.4/32.0 億元，同比增速 12.6%/12.8%，合理估值為 1.0-1.2 倍 21 年 PB，對應 6.01-7.21 元/股，明顯高於 5.36 元/股的發行價。

風險提示：區域經濟明顯惡化導致資產質量惡化，息差收窄等。