6月21日，威高骨科（688161.SH）啓動科創板上市發行進程，預計募資規模15億元。
中國產業經濟信息網關注到，威高骨科為港股公司分拆在科創板上市，實控人陳學利一方面高度控股（超過90%）該公司，一方面引入山東地方國資入股，頗有些“抱大腿”以謀求平安上市的味道。值得關注的是，在業績持續穩定增長的前提下，該公司謀求低估值發行，如此低調，令市場產生諸多懷疑。
低市盈率發行 實控人巧用資本手腕
據披露信息，威高骨科初步詢價確定本次發行價格為36.22元/股，計劃發行股份4141.42萬股，預計募集資金總額15億元，預計募集資金淨額13.82億元。
中國產業經濟信息網對比研究發現，威高骨科在本次發行中相當低調，發行估值遠低於行業平均水平和同類上市公司。
36.22元/股發行價格對應的該公司2020年扣除非經常性損益後的市盈率為26.88倍。威高骨科所處行業為C35專用設備製造業，截至2021年6月16日（T-3日），中證指數有限公司發佈的行業最近一個月平均靜態市盈率為38.47倍。
與此同時，威高骨科的A股首發估值也低於同行業可比上市公司的估值，5家可比公司對應2020年扣非後市盈率平均值為46.5倍。
為何低估值求上市
從股權機構看，發行前，實際控制人陳學利控制威高骨科90.17%的股份，其中通過香港上市公司威高股份控股56.47%。
值得關注的是，威高骨科綁定了山東財金集團，該公司2019年年底以5億元入股，持有威高骨科7.04%的股份。
除了持股關係微妙，威高骨科的業績表現不俗，這與其低估值發行形成強烈反差。
威高骨科主要從事骨科醫療器械的研發、生產和銷售，主要產品包括骨科植入醫療器械以及骨科手術器械。在主營業務收入中，公司接近50%的收入來自於脊柱類產品，剛需且頗顯高端。
2020年的新冠肺炎疫情並沒有阻礙威高骨科的業績增長，儘管該公司骨科領域的臨牀診療量有所下降，但該公司2020年度營業收入為182377.63萬元，同比增長了15.87%。
2021年，威高骨科增長勢頭仍然不減。1-3月，該公司實現營業收入42107.98萬元，同比增長46.71%；歸屬於母公司所有者的淨利潤11121.90萬元，同比增長101.51%；扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤11003.78萬元，同比增長106.92%。
同時，該公司預計2021年上半年可實現營業收入10.80億元，同比增加29.81%，扣非後歸母淨利潤預計為3.25億元，同比增加30.07%。
股權結構上抱大腿，業績強，此時低估值發行上市稍顯急切，也成為一個謎團。
A股上市前終止“現金髮放獎勵” 港股公司如何脱罪賄賂風險
威高骨科本次科創板上市屬於港股公司分拆上市，該公司是威高股份（01066.HK）的子公司。
在招股書中，威高骨科曾重點提示“商業賄賂風險”。該公司一方面表示，“因所屬行業特點，發行人不能完全控制其員工個人與醫療機構、醫生及患者之間的互動。”同時表示，“發行人不能完全控制經銷商、配送商及服務商等第三方合作伙伴與醫療機構、醫生及患者之間的互動。”
按照威高骨科的分析，如果產生商業賄賂，則可能是政策導致的結果，且是員工或經銷商的直接問題。該公司在招股書如此闡述：報告期內，為應對醫療政策的變革以及兩票制實施給行業、市場帶來的變化，提升市場佔有率，發行人存在根據配送和直銷模式銷售收入的一定比例發放銷售獎金的情形，員工個人可能會試圖採取商業賄賂等不正當競爭的手段以擴大銷售規模。
不過，威高骨科已經對“現金交易事項進行了規範”，2020年停止了赤裸裸的現金獎勵。而此前的2017年到2019年，該公司“現金髮放獎勵事項涉及金額較大，涉及人員較多”。3年中，在“兩票制”背景下，該公司基於相應年度各月份配送及直銷收入的一定比例（15%、14%或12.5%）為基準，分別發放銷售獎金3031.33萬元、5668.43萬元和4356.82萬元。
為何A股科創板上市前整頓和規範？此前作為港股上市公司時，面對商業賄賂風險就可以明目張膽嗎？