「IPO價值觀」七成營收依賴蘋果，隆揚電子實控人夫妻控股高達92.05%

集微網消息，電磁屏蔽材料自三年前被國家統計局列入戰略性新興產業以來，國內一批實力較強的電磁屏蔽材料廠商如達瑞電子、飛榮達、恆銘達、世華科技等在3C產業的壯大中實現成長，且均已成功在A股上市。受益於此，近日，同行企業隆揚電子（崑山）股份有限公司（以下簡稱“隆揚電子”）也提交了創業板IPO上市申請。

據筆者查詢招股説明書發現，隆揚電子通過富士康集團等企業間接為蘋果公司供貨，經統計，其營收中來自蘋果公司的比重高達七成，業績過度依賴單一客户；與此同時，隆揚電子實際控制人為中國台灣籍的傅青炫、張東琴夫婦，他們通過境外架構控制隆揚電子92.05%股權，也讓企業面臨控制人控制不當可能帶來的風險。

來自蘋果營收佔比超七成

招股説明書顯示，2018年-2020年，隆揚電子前五大客户主要有富士康集團、廣達集團、嘉聯益電子、立訊精密、和碩集團、東山精密等6家企業，客户非常穩定，報告期內，前五大客户變動很小。同時，隆揚電子由前五大客户貢獻的營收也非常穩定，2018年-2020年分別為53.25%、52.44%、55.44%；這一情況與可比上市公司來自前五大客户的營收比重基本一致，如飛榮達，其2018年-2020年來自前五大客户的營收比重分別為59.83%、52.59%、48.54%。

據悉，表面上隆揚電子是富士康集團等企業的供應商，實際上卻是蘋果公司指定供應鏈之一，即隆揚電子間接為蘋果公司供貨。

據招股説明書透露，隆揚電子自2007年以來獲得終端品牌蘋果公司的供應商資格認證，2018年-2020年，隆揚電子最終應用於蘋果公司的產品和服務收入佔主營業務收入的比例分別為67.02%、66.37%及72.53%，佔比較高，隆揚電子產品收入對蘋果公司存在較大依賴性。

雖説進入蘋果供應鏈的企業可以獲得長期穩定的訂單，也更容易形成品牌效應，擴大在行業內的客户數量，從而擴大市場份額；但是對於企業而言，訂單並非一成不變。事實上，隆揚電子已經出現被蘋果公司取消訂單的情況。

2020年，蘋果公司因設計變更，取消了對隆揚電子的原採購訂單，隆揚電子因此遭受損失，最後以蘋果公司支付31.73萬美元（摺合人民幣為218.1萬元）賠償款終結。

分析中筆者還發現，雖然隆揚電子的營收逐年增長，但來自非蘋果公司的營收佔比卻呈下降趨勢，這也反映出隆揚電子新客户開發能力的不足。未來隆揚電子一旦被踢出蘋果供應鏈，將會對其業績帶來重大不利影響。

隆揚電子也擔憂稱，未來若無法開發出滿足蘋果公司需求的產品，或者蘋果公司開發了其他同類供應商而減少了對隆揚電子產品的採購量，隆揚電子的產品收入將出現下滑。此外，若蘋果公司的產品銷售或其經營狀況發生重大不利變化，也可能會導致隆揚電子的產品收入下降，從而對業績造成不利影響。

實控人通過境外架構控股超92.05%

業績過度依賴單一客户，已經讓隆揚電子產生了一定擔憂；而境外控股架構，也給其日常經營帶來一定隱憂。

截至IPO申請前夕，隆揚電子控股股東為持股92.05%的隆揚國際，而隆揚國際又由中國台灣上市公司鼎炫控股100%控股；分析發現，鼎炫控股的背後大股東分別為傅青炫、張東琴。

招股説明書透露，傅青炫與張東琴系夫妻關係，二人通過直接、間接的方式合計持有鼎炫控股71.55%的股份；再通過控制鼎炫控股、隆揚國際間接控制隆揚電子92.05%的股份；此外，傅青炫、張東琴夫婦還合計持有員工持股平台羣展諮詢（持有隆揚電子2.68%的股份）45.75%股權。傅青炫、張東琴夫婦控制的股份所享有的表決權足以對隆揚電子股東大會的決議產生重大影響。

而2020年12月新增的君尚合鈺、上虞匯聰、雙禺零捌、雙禺投資、貝瀾晟德、和基投資、振明諮詢、聚厚管理、盛邦信息、黨秀塑膠、涵與婕、本物管理等13名投資者，合計持股比例為5.27%，最高持股比例為1.42%，對隆揚電子經營決策的影響微乎其微。且臨近IPO上市才引入新投資者，有為上市分散股權之嫌。

本次IPO上市申請，如若發行成功，隆揚國際仍將持股69.04%，繼續對隆揚電子擁有主導權。

雖然隆揚電子已建立公司治理結構及內部控制制度，但是實際控制人仍能夠通過所控制的表決權控制隆揚電子的重大經營決策，形成有利於實際控制人但有可能損害隆揚電子及其他股東利益的決策。如果相關內控制度不能得到有效執行，隆揚電子存在實際控制人利用其控制地位損害其他中小股東利益的風險。

事實上，實際控制人一直存在對隆揚電子的不合規操作，如控股股東張東琴於2019年佔用隆揚電子資金89.14萬元；上述蘋果公司的218.1萬元賠付款也曾被隆揚國際所佔用，這是《公司章程》、《關聯交易管理制度》所不允許的行為。此外，隆揚電子還與控股股東關聯企業有諸多關聯交易，如與台衡精密等公司的採購與銷售等，如若超出法律法規要求，將會被認定為控股股東行為。

整體來看，隆揚電子雖然營收整體保持增長勢頭，但營收過於依賴蘋果公司，一旦遭遇蘋果公司取消訂單，或是蘋果公司出現經營問題，將對隆揚電子的發展帶來沉重影響；另外，隆揚電子絕對控股權掌握在傅青炫與張東琴夫婦手中，一旦大股東在經營決策中傾向於維護自身利益，小股東將會面臨權益受損的風險。（校對|James）