今年以來，“中字頭”個股大放異彩，18只“中字頭”個股股價年內漲幅超30%，其中兩隻“中字頭”個股已經翻倍，截至3月14日，央企指數上漲9.28%，明顯強於同期中證全指的4.90%、創業板指數的-0.16%。
“中特估”也成為市場追逐的熱點概念。市場也開始討論央國企的投資機會，是曇花一現的主題投資機會，還是中長期的紅利呢？
説到國企改革，大部分普通投資者或許頭緒凌亂，雖然會想到諸如“混改”、“股權激勵”、“南北車合併”、“國有資產流失”等一些網絡高頻詞，但是認識很難成體系。確實，關於央國企改革的報告或新聞，對於大多數人可能比較枯燥乏味，不像某消費公司出了一個新品，看得見摸得着；也不像科技進步，能讓人浮想聯翩。國央企改革，也似乎離普通投資者很遠，畢竟80%的上班族是在民營企業就業，即便在國有企業裏工作，普通員工也很難看清全貌。
在過去相當長的一段時間裏，對央國企改革的認識，我也和大多數人一樣，所知不多，認識模糊。去年9月，我負責的一個研究課題涉及央國企改革，我才開始研究近幾年來關於國企改革的相關文件，看看央國企改革到底進行到哪個階段。
一份文件讓我眼睛一亮。
它就是國資委2022年5月27日發佈的《提高央企控股上市公司質量工作方案》。
這份文件首次提出國央企“價值實現”與“價值創造”不匹配的問題；首次認可了資本市場的價值實現功能；首次如此積極回應了普通投資者的關切；首次提出鼓勵將價值實現納入上市公司績效評價體系。
這四個首次，足以讓我早於市場開始關注新一輪的央國企改革和資本市場的關係不一般。順便説一下，這個工作方案裏的內容非常豐富，值得投資者精讀。比如，文件中關於加大派息力度、資產整合方向的論述，隱現了央國企未來價值重估的路徑；這一輪央國企改革與科技創新的關係，也在報告中有清晰論述。
其後，證監會和交易所相繼表態：積極配合央國企高質量發展。市場不但看到了喊話式的配合，也明顯感受到了國資委和證監會兩部委之間的緊密互動。相信以下這些新聞，大家都看到了：
去年11月，證監會主席易會滿提出探索建立具有中國特色的估值體系；
今年1月初，國資委召開中央企業負責人會議，確定央企考核體系從“兩利四率”調整為“一利五率”；
3月初，國資委啓動央企對標世界一流企業價值創造行動；
3月中旬，中國電信、中國移動提出，將分紅率不斷提升到70%”。
確實，這些新聞比較抓眼球，傳播力比較廣，也正是這些信息刺激了中字頭股價的上漲。但這些只是“明線”，一般來説，唾手可得的明線可能是投資陷阱。比如，市場最開始關注 “中國特色估值體系”概念時，很多人第一反應是炒主題，靠所謂“國家隊”拉股價實現重估，最後股價果真做了個過山車，大部分人不會耐心持有，追高回撤，割肉離場。講真，如果可以這麼簡單拉股價的話，構建中國特色估值體系也不用等到今天了。
對於投資而言，暗線更重要，它代表着事物的本質。摸清暗線，可以降低投資成本，持股心態更加平穩，持有期限也會更長，最終收益更大。那這次，央國企改革的暗線是什麼？
答案在今年1月初國資委對央企考核體系的變化。
具體來看，原先的考核體系下，“兩利”即利潤總額、淨利潤，“四率”即營業收入利潤率、全員勞動生產率、研發投入強度、資產負債率。而“一利五率”則是將淨利潤改為ROE，營業收入利潤率改為營業現金比率。
請注意，在這個調整中，國資委首次新增淨資產收益率、營業現金比率這兩個指標。
瞭解資本市場定價體系的都知道，這兩個指標是投資者最關注的財務指標，特別是ROE，它是體現股東價值的核心指標。這也就是説，國資委認同並以資本市場的價值審美來評價和考核央國企改革高質量發展的成果。
從開始提“價值實現”，到修改考核指標，國資委的行動之快，執行之堅決，讓我們再次燃起市場化改革的希望。
央企新的考核體系的改變，將帶來了巨大變化：國有股東和普通股東的利益得以統一，統一了管理層與股東的利益，更是協調了國有體制和市場化機制的一致性。
對公司的考核更注重市場價值後，市場化激勵機制也會隨之而來。股權激勵是目前央國企改革中認同度較高的針對管理層的激勵機制，在價值觀統一以後，更是如此。
從《提高央企控股上市公司質量工作方案》到央企考核體系的變化，央國企改革的頂層設計已經完善，在中觀監管激勵的背景下，市場已經出現了微觀響應。
3月中旬，國內運營商提出分紅率不斷提升到70%頻繁見諸報端，翻閲上市央國企近半年的公告可以發現，這種公告正是微觀層面響應的一個縮影——成長性行業做股權激勵，成熟行業加大分紅派息力度。
值得提醒的是，在價值導向出現根本性變化時，佔A股總市值一半的央國企的經營行為必然會出現轉變，隨之而來的將是大面積的價值重估紅利。當然價值重估的時間節奏和重估空間需要根據政策環境和個體情況具體分析。
現在，讓我們敲黑板：
這一輪央國企改革，是繼股權分置改革後再一次依託資本市場進行的大規模市場化改革。2005年股權分置改革催生的那一輪波瀾壯闊的大牛市，至今讓人心潮澎湃；本輪的央國企改革將帶來的時代紅利，也讓市場充滿了期待。
那麼，如何構建投資框架，把握本輪國央企改革的時代紅利？我們下一篇文章中和大家詳細探討。
(融通紅利機會基金基金何龍)