江蘇中信博新能源科技股份有限公司（以下簡稱“中信博”）主營業務為光伏支架的研發、設計、生產和銷售，主要產品為光伏跟蹤支架和固定支架，公司客户主要為國、內外的電站工程總承包商(EPC)和電力投資公司。
中信博此前曾計劃在創業板上市。2019年6月21日，證監會網站披露《江蘇中信博新能源科技股份有限公司首次公開發行股票招股説明書（申報稿2019年6月12日報送）》。2019年9月27日，公司進入《2019年度首次公開發行股票申請終止審查企業名單》。目前，公司改道科創板謀求IPO上市。
海外業務佔比大，或將受疫情拖累
中信博2017年、2018年、2019年營收分別為15.81億元、20.74億元、22.82億元，同期淨利潤分別為4322.23萬元、9725.13萬元、1.62億元。從業績看，公司發展較快，在國內光伏行業出台“531”新政後，仍獲得了一定的增長。
據中信博官網顯示，其已在美國、日本、印度、西班牙、墨西哥、智利、阿根廷、澳大利亞和阿聯酋等多個國家和地區設立子公司或市場服務中心。截至2019年底，累計安裝量近24GW，並在全球24個國家市場成功安裝了近900個項目。
從行業角度分析，在2018年光伏行業“531”落地新政後，國內光伏發電裝機量顯著下降，光伏產業鏈各大廠商紛紛開拓海外市場。中信博境外項目佔比也有所提高，2019年其境外項目營收佔比已超過50%。按客户所在區域劃分，2017年至2019年，中信博外銷金額分別為4.27億元、5.07億元及9.58億元，佔總營收比例分別為27.03%、24.49%和42.16%。若按項目所在區域劃分，境外項目銷售金額分別為4.31億元、6.78億元和12.05億元，佔總營收比例分別為27.32%、32.76%和53.01%。
目前，中信博國內同產品競爭對手為三家上市公司，包括：清源股份（603628.SH）、愛康科技（002610.SZ）、振江股份（603507.SH）；海外競爭對手包括NEXTracker、Array Technologies、PV Hardware等。2016年至2019年，中信博光伏跟蹤支架年度出貨均位列全球前五，2019年市場份額為6%。而根據Wood Mackenzie的數據顯示，中信博光伏跟蹤支架市場份額位列第五，但前五家廠商2019年累計市場份額為68%，中信博在海外市場佔有率方面還處於行業末尾。
根據申港證券數據，光伏行業2018年中國新增裝機比例為41.0%，至2019年已降至23.3%。目前，海外新冠疫情愈演愈烈，法國、印度、俄羅斯等相繼升級防疫措施，這對海外光伏行業物流、上下游廠商安裝都將造成較大影響。
從盈利能力看，報告期內，中信博境外項目毛利率分別為16.41%、24.48%、27.13%，呈逐年上升趨勢，且境外項目毛利率均高於境內項目，海外項目如果遇阻，對中信博的盈利能力就有了更大的考驗。
銷售費用、負債率都持續高於同行
報告期內，中信博主營業務毛利率分別為17.21%、20.56%、24.16%，高於同行業上市公司毛利率均值19.69%、16.48%、18.82%。2019年公司是同行業內毛利率第一。同行業上市公司，如清源股份、愛康科技、振江股份的毛利率分別為23.46%、17.67%、15.33%。
報告期內，中信博研發投入分別為2695.77萬元、4977.72萬元和6419.84萬元，連續增長，但在營收中佔比分別為3.51%、3.15%和3.1%，逐年下滑。
與此對應的卻是公司水漲船高的銷售費用。報告期內，公司銷售費用分別為1.06億元、1.53億元、1.88億元，佔營業收入的比例分別為6.73%、7.39%、8.24%，遠高於行業平均銷售費用率分別為4.74%、5.52%、5.03%。
根據問詢回覆披露的情況顯示，中信博報告期內銷售人員平均薪酬分別為 24.87萬元/年、 27.31萬元/年、28.12萬元/年。研發人員平均薪酬分別為14.76萬元/年、16.38萬元/年、15.35萬元/年，研發人員的人均薪酬還出現了下滑。
公司負債情況看，報告期內，中信博資產負債率分別為54.22%、67.11%、64.00%。相比之下，可比同行清源股份、愛康科技、振江股份資產負債率平均值為51.24%、57.14%、61.06%。
報告期內，公司短期借款分別為4500.00萬元、8490.56萬元、8782.38萬元。截至2019年底，中信博負債總額14.79億元，以應付賬款、應付票據為主，分別為6.06億元、6.07億元，合計佔比達82.01%。公司資產總額23.69億元，其中，應收賬款賬面價值、應收款項融資分別為8.13億元、1.52億元，合計佔比達40.73%。2017年，中信博一年以上應收賬款餘額佔比14.13%，2019年該項數據已經上升至22.50%，應收賬款項目激增。
訴訟不少，應收賬款難收回
2017年至2019年，中信博應收賬款餘額分別為4.14億元、9.30億元、9.10億元，佔當期營業收入的比例分別為26.18%、44.83%、39.87%。報告期內，公司應收賬款週轉率分別為3.82次、3.09次、2.48次，也呈現出逐年下降趨勢。而同行業可比公司平均應收賬款週轉率平均值分別為2.85次、2.37次、2.95次。
最重要的是，報告期內，中信博的壞賬準備逐年大幅增長。
2017年末，中信博應收賬款原值為4.14億元，壞賬準備0.57億元；2018年末應收賬款原值為9.30億元，壞賬準備0.85億元；2019年末應收賬款原值為9.10億元，壞賬準備0.97億元。2017年到2019年，公司應收賬款壞賬率分別達到13.85%、9.18%、10.64%。而從同行業看，愛康科技2019年壞賬計提比例為6.10%、振江股份為7.26%。
中信博另一個值得注意的問題是糾紛、訴訟偏多。招股説明書顯示，公司目前面臨的買賣合同糾紛案件有30多起。其中金額較大的是與上海電氣一筆2582.11萬元的欠款。2019年5月5日，中信博與寧夏興勝及上海電氣簽訂了《寧夏興勝150MW併網發電項目支架採購結算協議》，約定上海電氣結欠中信博的貨款25821153.85元由寧夏興勝支付。中信博在催收未果的情況下，於2019年7月24日向上海國際貿易仲裁委員會提起仲裁。但截至招股書籤署日，該案尚在審理中。除了上述法律訴訟外，公司還有三起金額超過100萬元的訴訟正在進行。
根據最新披露信息顯示，截至2020年4月30日，2017年末、2018年末中信博的應收賬款中仍有16.41%、18.12%未收回。其中，國建新能科技股份有限公司及中博瑞（北京）新能源科技有限公司等出現訴訟雖然勝訴，但客户經營困難無法收回應收賬款的情況。這種後續回款無法確定的應收賬款，2019年末累計為4770.50萬元。公司依靠訴訟，可能還無法完全解決壞賬問題。