2021-10-31東吳證券股份有限公司張良衞,焦鼎對恆玄科技進行研究併發布了研究報告《2021年第三季度報告點評：產品快速迭代，持續開拓AIOT成長空間》，本報告對恆玄科技給出買入評級，當前股價為226.34元。
恆玄科技(688608)
事件： 2021 年第三季度，公司實現營收 4.98 億元， yoy+50.22%，qoq+12.42%， 歸母淨利潤 1.05 億元， yoy+54.05%， qoq-4.03%，扣非歸母淨利潤 7355 萬元， yoy+9.93%， qoq-12.55%， 毛利率 36.04%， yoy-4.77pct，qoq-2.08pct，淨利率 21.08%， yoy+0.52pct， qoq-3.62pct。 2021 年前三季度，公司實現營收 12.31 億元， yoy+83.97%， 歸母淨利潤 2.94 億元，yoy+151.31%，扣非歸母淨利潤 2.09 億元， yoy+109.55%， 毛利率 37.33%，yoy-3.84pct，淨利率 23.88%， yoy+6.4pct。
投資要點
產品快速迭代升級， 毛利率短期承壓： 公司 2021Q3 收入同比環比均顯著提升，主要得益於公司技術的快速迭代及產品的競爭優勢持續增強，公司產品銷量增加同時產品結構趨於高單價產品， 使得公司產品平均單價上升； 受上游供應鏈漲價影響， 公司毛利率有所下滑； 公司持續加大研發投入，不斷引進研發人才，使得研發工程費和研發人員薪酬快速增長， 公司 2021Q3 研發費用 8988 萬元， yoy+101.27%;此外， IPO 募集資金的投資收益帶給公司較大非經常性收益； 公司 2021Q3 存貨 4.73 億元， yoy+194%，存貨水平提升明顯， 主要系公司營收規模快速增長，相應增加庫存。
TWS 新品快速放量， 深耕品牌客户鞏固領先地位： 公司在 TWS 市場具備前瞻的技術規劃和產品定義能力， 在主動降噪、語音識別/喚醒等領域建立起突出的先發優勢，通過 IBRT 技術、超低功耗射頻技術、 高性能音頻 CODEC 技術等核心技術的研發構築競爭壁壘。 依託對關鍵技術的提前卡位和迭代提升， 公司新一代 BES2500 系列芯片快速放量，被廣泛應用於手機廠商、專業音頻廠商、電商品牌的終端耳機產品。 公司深耕品牌客户， 積累了三星、小米、華為、 OPPO 等優質品牌客户資源,隨着品牌客户在 TWS 市場的市佔率不斷提升，持續加速對白牌和低端品牌的替代，公司有望率先受益。
持續拓展 AIoT 應用市場，未來成長空間廣闊： 公司自主研發的全集成低功耗 WiFi/BT 雙模 AIoT SoC 產品已應用於天貓精靈智能音箱，贏得市場認可， 未來有望導入更多客户。 此外，公司也在積極投入研發新一代 WiFi6 技術及相關產品。 公司智能手錶 SoC 芯片市場拓展有序推進，已應用於小米 Watch Color2 手錶。 公司 SoC 主控芯片平台具有突出的性能和良好的可擴展性，有望在 TWS 耳機、智能音箱、智能手錶等 AIoT領域持續開拓，未來成長空間廣闊。
盈利預測與投資評級： 考慮到半導體上游供應鏈漲價的因素， 我們調整公司 2021-2023 年 EPS 為 3.60(-0.45)/5.86(-0.25)/8.68(-0.33)元，當前市值對應 2021-2023 年 PE 為 63/39/26 倍， 維持“買入”評級。
風險提示： 市場需求不及預期；新品推出不及預期；客户開拓不及預期。
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級11家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為385.93；證券之星估值分析工具顯示，恆玄科技（688608）好公司評級為4星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。