智通財經APP獲悉，華西證券發佈研究報告稱，西菱動力（300733.SZ）內生+外延，航空零部件新晉企業跑步前進。預計公司2021-2023年實現營業收入10.15億元、14.12億元、18.25億元，歸母淨利潤1.50億元、2.10億元、2.82億元，EPS分別為0.88元、1.23元、1.64元，對應PE分別為25.92倍、18.53倍、13.84倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
華西證券指出，隨着我國國防事業的迅速發展和民航市場的逐漸復甦，國內航空製造業迎來前所未有的發展機遇，在航空主機廠持續深化社會化大協作戰略背景下，公司通過內生髮展和外延併購相結合的模式，不斷深化軍品及航空零部件領域的業務佈局，未來業績增長具有強勁動力支撐。
華西證券主要觀點如下：
公司深耕汽車發動機零部件二十餘年，在精密零件製造領域具有較強的技術實力和豐富的管理經驗。近年來，公司不斷強化軍品及民用航空零部件戰略定位，通過內生髮展和外延併購深化軍品業務佈局，2021Q1軍品業務成效初顯，業績迎來明顯修復，實現營業收入1.48億元(+148.41%)，歸母淨利潤1658萬元(+574.31%)，綜合毛利率提升14.98pct至26.58%，銷售淨利率提升17.14pct至11.02%。
軍用航空零部件市場空間
當前我國已進入加速列裝軍機補齊數量短板、加速升級換裝提升先進戰機佔比的黃金時期，這為軍用航空零部件製造行業帶來巨大的增量空間。預計“十四五”期間我國新增軍機2900架，對應航空零部件製造的市場空間約為1140億元。
民用航空零部件市場空間
民用飛機對航空零部件同樣有着巨大需求。中國商飛數據顯示，未來20年中國航空市場將接收8725架新客機和201架新貨機，對應國內航空零部件製造的市場空間約為5760億元。
內生髮展：投建新產線，拓寬新品類
2019年公司發起設立西菱航空，正式進入軍品及民用航空器零部件製造領域，同年啓動建設軍品及民用航空結構件項目，2020年航空結構件生產線建成投產，並追加建設航空鈑金件、軸類件、系統件生產線以滿足客户需求和增強公司競爭力，建成後將擴大公司在軍品及民用航空零部件領域的產品品類，增強公司在國內軍品及民用航空零部件精密加工領域的市場地位。
外延併購：鑫三合擴大公司軍品版圖
公司收購鑫三合74.5%股權，鑫三合是一家專注於航空航天製造領域的優秀軍工企業，主要從事軍用飛機零部件、民用飛機零部件、航空發動機零件精密製造和特種工藝處理業務，擁有優秀的航空、軍工管理及技術團隊，為多家航空主機廠的合格供應商。收購鑫三合有助於發揮其與公司現有軍品業務之間的協同發展與優勢互補，實現公司在軍品及民用航空零部件業務領域的快速發展，快速提高公司在軍品及民用航空零部件領域的市場佔有率。
多元化激勵措施，助推新業務快速發展
公司以8.55元/股向公司高管及核心骨幹員工181人授予限制性股票320萬股，將軍品業務子公司西菱航空30%股權讓利於33位公司高管及核心骨幹員工，將鑫三合業績對賭超額部分的30%獎勵給鑫三合經營團隊。多元化的激勵措施，有助於公司建立健全長效激勵約束機制，吸引與留住高管及核心骨幹員工，充分調動核心團隊的積極性與創造性，促進新業務發展，擴展新產品領域，增強未來增長動力。
風險提示：汽車零部件業務受原材料漲價影響;軍品產能釋放進度不及預期。