百億資金在手，卻被爆兩千萬商票逾期，“豬老大”牧原股份安好？

牧原股份是我國最大的自育自繁自養大規模一體化的生豬養殖企業之一。因19年春節受國內非洲豬瘟疫情及豬週期疊加，使得生豬價格暴漲牧原股份股價也出現翻倍上漲，被市場成為“豬茅”。

就是這樣一家過去十年營收從09年的15億快速暴漲到20年的562億的優秀企業，卻被爆出了2125.73萬元的商票逾期，很多人質疑難道牧原賺的是假錢？

12月初，上海票據交易所披露截至2021年11月30日商票持續逾期名單，牧原股份旗下共31家企業作為承兑人在列。據不完全統計，截至2021年11月30日，“牧原系”上述31家承兑人累計逾期發生額約為2125.73萬元，逾期餘額為1666.88萬。

牧原股份也進行了回應：是由於公司未及時收到部分持票人的有效提示付款申請，或持票人選擇的清算方式不符合銀行要求等原因，導致公司無法按時兑付商業承兑匯票。

不僅商票逾期兑付，近日牧原股份還擬申請授信額度總計為不超過人民幣700億元整，此前十月份，牧原發布非公開發行股票募集資金的預案，定增募資不超過60億元全部用於補充流動資金。在此次定增前，還發行了95.5億元的可轉債，其中51億元用於生豬生殖建設項目，19億元用於生豬屠宰項目，剩餘25.5億元用於補充流動資金及償還銀行貸款。

有投資者質疑牧原股份：今年以來收入500多億元，賬上近百億元現金，區區2000多萬元都拿不出？公司剛剛發行近百億元可轉債，還要再去借700億元？

可見，牧原是真的缺錢，而缺錢的原因，證券之星認為：牧原仍處在擴張階段且槓桿用的太猛了。

2015年，牧原在河南、山東、湖北和山西4個省養豬，子公司數量為16家；2018年，牧原在全國13個省區養豬，子公司數量為84個；2019年，牧原在全國18個省份養豬，子公司數量達到了138個。而21年上半年，僅僅過去一年半時間，牧原公司已在全國成立養殖子公司230家 分佈全國24個省。

我們打開牧原的現金流報表可見，18年到21年3季度，公司一直處在激進擴張的階段。

21年3季度投資活動現金流小計中購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金高達282.2億元用來擴張。在建工程從18年-21年3季度 36.80、85.99億、148.3億、146.9億元一直高居不下。

一言以蔽之，瘋狂的擴張是牧原缺錢的根本原因，但是是有原因的。

市場規模大和市場集中度低都是支持牧原無腦擴張的兩點原因。這個行業的容量超過1萬億，2019年全國生豬出欄54419萬頭，牧原出欄量1025.33萬頭，僅佔全國總出欄量的1.88%。20年出欄1800萬頭。

如果牧原的市場佔有率提高1個百分點，那就是多產500萬頭豬，牧原的出欄量就會提高1.5倍，而21年牧原出欄量目標變為4000萬頭，對收入的提升效果將是巨大的。

當然牧原這種激進的擴張風險也是有的，這次的商票逾期就是。所以在豬企投資上我們要關心的不是它的擴張有多快，市場結構和競爭行為是次要的，分析豬週期是主要的，畢竟影響牧原業績的直接因素是生豬價格變動。

比如在豬週期的下行期，它能不能扛得住和是否在下行期擴張而非上行期擴張是關鍵。

以能繁母豬存欄量為例，繁育後代的母豬數量越多，則未來可出售的豬肉就越多，反之則越少，在需求不變的情況下能繁母豬的指標暴跌對豬週期漲價提示可以提前十個月。

國內能繁母豬存欄量連續下降，意味着未來國內生豬行業將會出現較大的產能供需缺口。供不應求價格就會上漲，牧原養的豬就不怕賣不出去。

當然了當前生豬存欄同比增加，持續位於近年來高位，總體上看豬週期處於“深跌”階段，年內比較難回到上漲狀態，牧原在此時擴張是正確的。

那麼如何在豬肉下行期即擴張又能扛得住呢？説白了就是錢。只要牧原的資金供給能夠保證它的持續擴張，在利潤下滑的時候能夠熬得過去，那麼在這樣一個成長空間極大的行業中，它的風險就不大。

回顧上文，今年以來牧原頻頻募資就可以見得，申請授信額度總計為不超過人民幣700億元整，此前十月份，牧原發布非公開發行股票募集資金的預案，定增募資不超過60億元全部用於補充流動資金。在此次定增前，還發行了95.5億元的可轉債。

這意味着，牧原確實是缺錢，但如果錢用到了豬舍以及其他擴張上，則意味着這輪豬週期過去，牧原將會在豬價上行期吃到擴張紅利。