券商加槓桿率提速，年內債券融資1.67萬億，定增配股加速實施，“融資三板斧”火力全開

財聯社（上海，記者 盧丹）訊，在資本市場深化改革和擴大開放的背景下，全面註冊制、機構化、國際化是大勢所趨，證券公司正在藉助各種再融資方式補充資本實力，由此應對競爭日益激烈的市場。

券商最為常用的“融資三板斧”分別是債券、配股和定增，還有部分券商選擇發行可轉債來完成“補血”。近日，天風國際發佈2022年非銀金融投資策略時指出，券商板塊整體槓桿率（扣除客户保證金）3.9倍，新一輪擴表核心驅動力來自客需型機構業務（以衍生品業務為主）的擴張。其中，頭部券商加槓桿動力更足，券商槓桿率提升主要由頭部券商貢獻。

財聯社記者據東方財富Choice統計，證券公司藉助債券融資的方式，年內發行公司債和短期融資券規模合計1.67萬億，在2020年高基數的基礎上保持了與去年近乎持平的水平，但發債結構出現變化。公司債發行規模超過1萬億，較去年同期增長24%。

股權再融資方面，年內紅塔證券、華安證券配股實施完畢，東吳證券配股正在實施中，12月15日至12月21日為繳款期，12月23日發佈配股發行結果。此外，中信證券280億元配股11月15日獲證監會批准，實施或在不遠。

定增方面，年內湘財股份、天風證券、浙商證券、西部證券、國聯證券、東興證券的定增相繼完成，雖然出現了一定程度上募資不足的情況，但補充的“彈藥”成為這些中型券商發展業務的重要支撐。

券商債券再融資規模1.67萬億

截至2021年12月17日，年內券商通過發行證券公司債、短期融資券的方式，累計募資16667.45億元，在去年同期高基數下實現微增。

結構上，2021年年內證券公司發行公司債規模增加，而短融發行規模減少。其中，公司債2021年發行規模高達1.08萬億，較去年同期增長24%；短融2021年發行規模5849億元，較去年同期下降27%。

而券商年內發行的短融，在期限上也發生了一些變化。過去，短融期限多為91天或182天，券商會持續借新還舊；而今年7月23日央行公佈了新版券商短融管理辦法，延長了短期融資券最長期限，此後，多家券商發行了期限為1年的短融。

某大型券商固收分析師表示，短融發行數據的冷暖變化與央行今年3月起對《證券公司短期融資券管理辦法》的修訂徵求意見中對券商流動性的管理要求提高緊密相關，也與年內不同階段的發行利率水平等因素有關。券商一直有補充流動資本的需求，而券商發債的時機，會綜合考慮融資需求和融資成本。

具體來看各券商發債數據，呈現出非常明顯的頭部券商債券融資規模大的特點。

據財聯社記者統計，發行證券公司債方面，中信證券、中國銀河、中金公司、招商證券、海通證券、國泰君安、華泰證券、申萬宏源、廣發證券年內發行規模均超500億元。

短融方面，受限於央行對券商流動性管理的要求，中信證券年內未發行短融，短融發行規模較高的券商為國信證券、招商證券、銀河證券、中信建投證券，發行均超400億元。

定增、配股加速實施中

近日，東吳證券配股正在實施中，這已是東吳證券這上市以來第二次配股，第一次推出配股方案的時間為2020年3月10日，擬配股募集資金總額不超過65億元，實際配股募資額58.51億元。

2021年內，紅塔證券、華安證券配股實施完畢，此外，中信證券280億元規模的配股已獲得證監會批准，另有東方證券、興業證券配股事項通過股東大會審議，財通證券則處於董事會修改配股方案階段。

與配股是向全體股東發行不同，定增需要尋找定向融資對象，面臨較大的募資不足壓力。

2020年推出定增方案的西部證券、浙商證券、天風證券和湘財股份均於2021年實施完畢。2021年推出定增預案的券商中，國聯證券和東興證券均用時半年左右實施完畢。

但值得一提的是，從年內券商實施定增的實際落地情況來看，券商定增普遍都遭遇了大幅縮水。其中天風證券擬定增128億元，實際募資81.79億元；浙商證券擬定增100億元，實際募資僅為28.05億元。不僅百億定增案遭遇“縮水”，湘財股份發佈的47億元定增案也呈現縮水，實際募資僅為17.37億元。

截至目前，定增募資在途的有5家券商，分別為華創陽安（80億元）、國金證券（60億元）、長城證券（100億元）、錦龍股份（33億元）、國海證券（85億元）。

華創陽安11月18日非公開發行股票申請獲得中國證監會核准批覆。12月12日，國金證券對中國證監會關於公司非公開發行股票申請文件反饋意見回覆進行了相應的補充和修訂。可見，上述券商的再融資計劃正在緊張有序推進過程中。

賣方機構：重資產業務通過提升槓桿率撬動ROE水平提升

雖然券商拋出股權類再融資方案後，市場往往出現一些質疑聲音，但是在資本市場深化改革和擴大開放的背景下，全面註冊制、機構化、國際化是大勢所趨，券商補充資本以應對行業競爭的步伐仍在加速。

西部證券非銀分析師羅鑽輝認為，“證券行業商業模式處於持續變革中，但市場並未充分反映該變化。未來五年，我們認為證券行業的ROE水平能夠穩步提升，主要依靠一是輕資產業務中的財富管理提升ROA水平；二是重資產業務在控制風險的前提下，穩步提升槓桿率。”

羅鑽輝還分析了2018年至今槓桿率提升發生了以下三點變化：第一，資本中介類業務的範圍進一步擴大，且主要是依靠場外衍生品業務驅動；第二，本輪槓桿率提升主要是由機構客户主導；第三，頭部機構主導了場外衍生品業務市場,券商佈局場外衍生品業務意義重大,認為各類市場參與主體對於場外衍生品的需求將進一步提升。

中金公司非銀團隊認為，機構化及國際化趨勢下，客需驅動的衍生品業務成為重要擴表方向。機構業務具備更強的客户粘性和集中度，對業務資質、資本實力、規模優勢，以及產品設計、風控系統、機構渠道提出了更高的綜合要求，是頭部券商穩健加槓桿、提升長期ROE的方向。

天風國際進行非銀金融2022投資策略展望時表示，券商板塊ROE7.6%，年化ROE達到10.1%，ROE創15年牛市之後新高。券商板塊整體槓桿率（扣除客户保證金）3.9倍，新一輪擴表核心驅動力來自客需型機構業務（以衍生品業務為主）的擴張。其中，頭部券商加槓桿動力更足，券商槓桿率提升主要由頭部券商貢獻。