預期年底前後有可能供求失衡 油價將呈現短暫拉昇

【文章導語】

在11月至2023年1月這一時期內，油價下跌的勢頭可能減緩，在預期年底前後供應可能呈現缺口的前提下，一些機構對油價做出大幅上揚的預判，紐交所的WTI交易者也對年底前後的遠期交易結算價大幅上漲。卓創資訊依據基本面因素以及計量模型的測算，也對2022年11月份-2023年1月期間的油價也做出了短暫上揚的預判。

10月初，國際油價受OPEC+減產200萬桶消息短暫拉昇後，進入中下旬後，在供應緊張與需求下降兩類消息的多空博弈作用下，國際油價（WTI）在動盪中從月初高點92美元逐步下降，月底時已降到87美元附近，價位最低時一度跌至82美元。

10月份，支撐供應緊張的消息面主要來自，OPEC+的減產效應、西方國家12月5日將對某產油國實施的最高限價、美國原油及餾份油庫存持續下降等；支撐需求下降的消息面主要來自，全球經濟下滑引起的石油需求減弱的機構報告等。

從供應與需求兩類消息對油價的溢價狀態看，10月份期間，因供應緊張類消息造成了油價累計推漲了18美元，因經濟衰退的消息造成了油價累計下挫了9美元，由此，10月份均價比9月略升了4美元。

但是，從更長一些的時間看，交易者更認可全球經濟下滑對油價形成的壓抑作用。從7月至今的大部分時間中可以看到，經濟衰退類消息對油價的打壓作用要強於對供應緊張類消息的擔憂（見圖1）。因此，近期以來，一些交易者利用經濟衰退的消息，常常可以在一個交易日大幅做空油價3美元甚至5美元。

從消息對油價的驅動規律看，10月份呈現在市場上的供應緊張類消息不具有持久影響作用，它們已分別進入消息影響油價的衰落期，同期，全球經濟衰退的局面卻還在發生與發展着。在今後的相當一段時間裏，經濟衰退對油價的作用還處在發酵期與爆發期階段，這一層面的消息將繼續成為油價下行的主要驅動力。

從基本面因素出發對油價今後的趨勢做出判斷，其主導或者強烈影響油價的基本面因素是，（1）美聯儲收緊貨幣政策對油價的影響；（2）OPEC+產量調整不確定性對油價的影響；（3）全球經濟衰退以及中國經濟變量對油價的影響。

在以上基本面因素中，特別應關注的是，其一，應充分認識美元寬鬆與緊縮週期交替的深刻含意，這是認識全球金融體系和全球經濟週期性變化的前提。國際油價的強與弱週期交替就是美元週期交替的映射，因此，在美聯儲加息不斷的作用下，國際油價下跌的大趨勢是個必然的現象。換言之，只有在美聯儲再次貨幣寬鬆時，油價才能止跌回升。

其二，在全球石油市場緊平衡的環境下，OPEC+減產力度是可以改變石油市場供需緊平衡的一個重要變量。OPEC+已在2020年5月用980萬捅的減產改變了供求關係，如果國際油價再次跌向主要產油國的財政平均盈虧點65美元，那麼，OPEC+就有可能在已經減產200萬桶基礎上再減產300萬桶，屆時，就可明顯影響供求關係。

在今後相當一段時期內，在貨幣緊縮、OPEC產量調整不確定性、全球經濟衰退與中國經濟變量基本面因素的共同作用下，油價將在趨勢性下行的總態勢下，存在着階段性的明顯波動甚至會在短期內改變跌勢。

如以上判斷，在11月至2023年1月這一時期內，油價下跌的勢頭可能減緩，在預期年底前後供應可能呈現缺口的前提下，一些機構對油價做出大幅上揚的預判，紐交所的WTI交易者也對年底前後的遠期交易結算價大幅上漲。

卓創資訊國際油價研究團隊依據基本面因素以及計量模型的測算，對2022年11月份--2023年1月期間的油價也做出了短暫上揚的預判。預計，（WTI）11月份月均價80美元，12月份均價為87美元（見圖2）與（表1）。與美國能源信息署（EIA）以及紐交所的遠期交易結算價所得出的油價大幅上漲結論大體一致。

説明（1）本報告中有關對國際油價的預判結論，僅是我們依據當前市場情景下形成的學術交流觀點，不排除今後市場發生變化後對有關預判結論重新修正。本報告中有關價格預測結論以及其它有關觀點，僅為與關注國際油價以及國際石油市場的人士作觀點交流，不構成對有關人士的經營建議。

（2）本報告預測參照價格為WTI油價，這是考慮到本情景因素分析中，多數變量來自於美國經濟與市場以及WTI油價有更明顯金融屬性的緣故。可以酌情對WTI價格作出價差修正後得出對布倫特油價的預測。

本文源自卓創資訊