為什麼債券輪動容易做？

先説一個真實的事情：就在前不久，我因為在蘇寧債上的操作和一個我不相識的人趨同，被後台大數據查到，導致客户經理來詢問。那麼債券操作為什麼趨同的可能性要比股票、可轉債大的多呢？主要還是確定性很強。

我們先來看一個問題，債券的趨勢性比股票和可轉債大的多，比如我們看淨價的企債指數399481，今年的漲跌其實就是兩端，從年初開始到5月底開始就是一路上漲，而從6月份開始到現在連續下跌了半年多。基本上可以用一根均線打天下。相比較滬深300等權益類的指數，債券的K線要簡單的多。

第二，現在個人只能做AAA等級的債券，同樣等級的債券，在到期時間相同情況下，肯定是ytm越高越好。比如前期18蘇寧07和16南山07，都是2021年11月16日到期（18蘇寧07是回售日），而當時由於種種原因，18蘇寧07的ytm要遠遠低於16南山07，那麼可以輪動到16南山07，而最近幾天又是18蘇寧07的跌幅大於16南山07，導致對應的ytm反而是18蘇寧07高於16南山07了，有機會可以換回來，這樣16南山07虧損，但如果算總賬，還是比持有不動的浮虧要少。

第三，如果不同的到期時間，那麼如何輪動呢？我們看上面國債的例子，我們大概能判斷出今年1-5月份是債券上漲，6-12月是下跌，那麼在1-5月份的時候我們最好持有修正久期大的債券，而6-16月持有修正久期短的債券。比如我們選出兩個交易額最大的國債：16國債19和20國債01為例，前者的修正久期高達14.69，而後者只有0.07，我們計算一下兩端不同時間淨值的漲幅：

很明顯的對照，1-3月份上漲的時候，16國債19漲了7.28%，而20國債01才漲了0.90%，到了從4月份開始的下跌階段，16國債19跌了8.03%，而20國債01跌了才1.85%，如果算上利息，20國債01還是正收益的。

為什麼會出現這種情況呢？票面利息，到期收益率都差異不大，但剩餘年限差異很大。而修正久期（是價格相對於到期收益率的一階導數）相當於槓桿，也就是説，到期收益率下跌1%，價格就上漲了1%的修正久期的倍數。比如説這個16國債19今年年初三個月的到期收益率大概下降了0.5%，那麼價格上漲=14*0.5%=7%左右。同樣下跌的時候也放大了。而這個20國債01的時間非常短，所以上漲也小，下跌也小。

總結一下：在債券上漲趨勢下，儘可能拿修正久期長的，反之就儘可能拿修正久期短的品種。同樣的修正久期，儘可能輪動到到期收益率高的品種，當然這裏不考慮違約因素。