科創板的牛市來了？

編者按：本文來自微信公眾號蘇寧金融研究院（ID： SIF-2015），作者薛洪言，創業邦經授權轉載。

當前，科創板已沉寂了近一年時間，自2020年7月初的一輪普漲之後，科創板50指數持續高位盤整。在盈利的強勁驅動下，估值水平持續下移，已處於歷史估值底部位置。

消費、醫藥、科技是A股市場公認的三大投資主線，消費、醫藥均已有了出色表現，以科創板為代表的科技股能否迎來春天呢？

估值處於歷史底部，風險快速釋放

自上市以來，科創板的板塊估值持續處於高位，最高達到110倍（20200218），遠高於創業板水平，更是顯著高於主板水平。高估值意味着高風險，很多投資者謹遵低估值買入的原則，對科創板避而遠之。

但變化一直都在發生，強勁的盈利增長正大幅降低科創板的估值水平。數據顯示，2020年，科創板實現歸母淨利潤500.86億元，同比增長59.13%；2021年一季度，實現歸母淨利潤119.91億元，同比增長216.40%。

盈利的釋放快速壓低估值水平。隨着年報、1季報於4月底披露完畢，2021年5月的第一個交易日，科創板平均市盈率由節前的86.48倍驟降至59.01倍，處於板塊上市以來最低位置，與創業板的估值差距也大幅收窄。

關於股票估值，新手看市盈率PE，進階選手看PEG（市盈率相對盈利增長比率），即市盈率的絕對值高低並非關鍵，市盈率與增長率的對比更有價值。如彼得·林奇所説，

也就是説，10倍市盈率對應5%的增速和60倍市盈率對應60%的增速，後者的吸引力更大一些。

據券商統計，科創板近三年歸母淨利潤複合增速為39.1%。假定未來保持這個增速，則當前科創板的PEG約為1.54，優於創業板的水平。

科創板的“硬科技”成色

十四五規劃中，明確提出要“增強科創板‘硬科技’特色”。可見，硬科技就是科創板的底色。

截止2021年5月21日，科創板共有上市公司281家，以市值為權重，半導體與半導體生產設備為第一大行業，佔比24.1%；“製藥、生物科技與生命科學”為第二大行業，佔比21%，技術硬件與設備、資本貨物、軟件與服務、材料、醫療保健設備等行業依次居後，構成了科創板的硬科技底色。

具體行業板塊來看，半導體與半導體生產設備業的靜態市盈率（2021年5月21日總市值/2020年淨利潤，剔除虧損樣本，下同）為94倍，2020年淨利潤增速為99%；“製藥、生物科技與生命科學”行業的靜態市盈率為48倍，利潤增速為163%。就這兩大行業來看，靜態市盈率均低於盈利增速，PEG處於有吸引力的水平。

科創板的硬科技特色還體現在研發投入上。

據上交所統計，2020年科創板公司合計投入研發資金384億元，同比增長22.6%，研發投入的營收佔比為12%，同比提升1.1個百分點。從員工結構看，研發人員平均佔比近30%，且41%的科創板公司已推出股權激勵計劃，覆蓋了包括核心技術人員、管理人員及其他骨幹人員在內的近23%的員工。

高研發投入疊加高股權激勵，驅動科創板公司在科技創新方面取得了一系列新進展、新突破。據統計，2020年科創板公司合計新增知識產權16300項，其中發明專利4500項。

科技是第一生產力，圍繞“科技”的高投入為科創板的持續快速增長奠定了基礎。

科技，當前A股市場的主線邏輯

股價走勢是基本面與市場情緒碰撞的結果。很多時候，基本面好，但市場情緒不在這裏，也難有大的行情。科創板的基本面無疑是好的，估值水平也回落至歷史低位，未來三五年的投資價值要看與市場情緒的契合度。

歷史上看，每一輪大牛市都存在一條市場主線，這條主線與經濟發展的時代大背景相契合，最容易形成大多數人的共識，引發基本面與市場情緒的共振。

如2007年的那輪牛市，金融地產是牛市主線。當時，中國加入WTO後經濟步入快速增長期，工業化和城鎮化加速推進，金融和地產是最具確定性的受益板塊，順理成章成為牛市旗手。

2015年的那輪牛市，互聯網是牛市主線。當時，智能手機驅動移動互聯網崛起，各行各業的“互聯網+”如火如荼，互聯網成為最具確定性的受益板塊，以東方財富、樂視網為代表的互聯網企業成為牛市旗手。

2019年以來的這輪牛市行情，消費、醫藥、科技是公認的三條主線，這三條主線的邏輯並不相同。消費、醫藥是長牛板塊，這兩年走牛，主要是在貿易戰、新冠疫情等事件衝擊下，市場不確定性增強，消費、醫藥等確定性強的板塊產生估值溢價，順勢崛起，但這只是暫時的，待市場情緒迴歸常態後，這兩大板塊的行情將難以持續。

唯有科技這條線，與宏觀經濟層面的產業升級、智能製造等大背景相契合，最易凝聚市場共識。隨着新冠疫苗接種的普及，市場風險偏好逐步回升，以智能製造為代表的科技板塊有望快速崛起，成為新一輪的牛市旗手。

在此背景下，科創板的投資價值正日益凸顯。

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