本週市場表現：順週期板塊明顯回調
本週，主要股指繼續震盪築底，上證指數週漲0.4%，深證成指當週漲1.2%，創業板指當週漲2.8%。從申萬行業板塊表現來看，計算機、醫藥生物、紡織服裝、公用事業板塊表現較好，順週期板塊明顯回調、跌幅居前。
市場成交分析：創業板成交率先回暖
從成交量來看，隨着近一個月指數的持續調整，成交量逐級下行，震盪磨底之下，成交已接近地量，資金觀望氛圍格外濃厚，但我們看到創業板的成交量環比率先回暖，隨着指數的企穩、北上資金的迴流，後續有望帶動主板成交回暖，吸引增量資金入場。
北上資金：配置型北上資金提前入場
本週北上資金淨買入141.64億元，伴隨着近3周淨買入的持續回升，MA3也出現大幅上行，我們在上週的流動性觀察中已提示投資者，北上或已提前進場。從歷史情況來看，配置型北上資金更偏向於長線投資以及左側交易，因此，對於右側趨勢交易投資者可等待企穩信號明確。
北上資金持續流向以銀行、非銀為代表的大金融板塊，近1個月銀行獲得淨流入近百億，相對而言，低估值大金融板塊持續性較好，不過我們也注意到醫藥生物板塊獲得北上資金加速流入，核心品種再獲資金流入值得關注。
大勢研判：悲觀情緒宣泄，情緒面拐點還有多遠
整體來看，我們認為雖然市場仍處於震盪磨底過程中，但也伴隨着一些積極的信號：估值迴歸相對合理區間、創業板成交回暖、配置型北上資金先行入場等，我們認為當前悲觀情緒宣泄接近尾聲，情緒面拐點即將到來。配置方向上，建議關注績優+低估+長期戰略三條主線：
一是，當前處於年報和一季報的業績披露窗口期，輕指數中個股，關注業績可能超預期或者業績確定性強的個股，藍籌白馬股或由於業績確定性或更受資金青睞，可佈局盈利與估值水平匹配的品種，從北上資金流入來看，前5重倉板塊中，醫藥、銀行、電子均獲得持續流入。
二是，關注低估值順週期，從一季報預告來看，以化工、機械為代表的順週期行業表現更為佔優，上游有色、化工受益於大宗商品價格上行股價已率先有所表現，隨着經濟持續修復，供需提振的背景下，上游的景氣傳向中游的機械、化工設備等傳導。
三是，關注國家長期戰略主線，碳中和、新能源、硬科技等將充分受益即將出台的各行業“十四五”規劃，政策紅利+景氣度上行將帶來相關板塊的黃金投資機會。
風險提示：經濟超預期下行，政策推進不及預期，外圍環境超預期走弱。
01
巴、土、俄三國率先進入加息週期
3月17日，巴西央行宣佈，將Selic目標利率上調75個基點，從2%升至2.75%。而此前，巴西自2020年以來已降息250bps。
3月18日，土耳其央行宣佈，將利率上調200個基點，從17%升至19%。土耳其自2020年以來已降息最大達375bps，事實上，土耳其從去年9月25日就開始進行了加息的操作。
3月19日，俄羅斯央行宣佈，將利率上調25個基點，從4.25%升至4.5%。俄羅斯自2020年以來已降息200bps。
從直觀因素來看，通脹是導致加息的主要因素，本國通脹已觸及或者超出政策目標：巴西國家貨幣委員會設定的2021年通脹率管理目標中值為3.75%，允許上下浮動1.5個百分點，2月巴西CPI同比增速已上升至5.2%；土耳其央行和政府將3年期通脹目標設為5%，允許上下浮動2個百分點，2月高達15.6%；俄羅斯將通脹目標定為4%。
以史鑑今：全球降息-加息的週期。我們以金融危機時期各經濟體進行降息-加息的操作週期測算，美聯儲於2007年9月首次降息，其他國家相繼於1年後開始降息，隨着經濟復甦，通脹高企，部分國家在降息實施1年後率先開啓加息操作，整體來看，全球降息-加息週期大約持續2-3年，本國降息與加息節點大約1年左右時間。
02
我國貨幣政策空間幾何
2021年3月24日，中國人民銀行貨幣政策委員會2021年第一季度（總第92次）例會在北京召開。與四季度貨幣政策相比，有幾點變化值得關注：
一是，在提及貨幣政策時，央行表示“穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，把握好政策時度效，保持流動性合理充裕”。另外，在此部分刪除了“保持貨幣政策的連續性、穩定性、可持續性，保持對經濟恢復的必要支持力度”以及“綜合運用並創新多種貨幣政策工具”等表述。整體來看，貨幣政策方面，或將更加強調“靈活精準”，而非“連續性、穩定性、可持續性”。
二是，對於經濟基本面表述中，央行表示“國內經濟發展動力不斷增強，積極因素明顯增多，但經濟恢復進程仍不平衡，。整體來看，當前出口、工業增加值、社融超預期上行，但投資、消費仍然偏軟，因此整體復甦進程並不平衡。
三是，在經濟形勢的研判中，央行表示“要加強國內外經濟形勢的研判分析，加強國際宏觀經濟政策協調，集中精力辦好自己的事，搞好跨週期政策設計”。此次表述與上季度相比，增加了對國外的關注。
四是，在貨幣政策總基調中，延續了“穩字當頭”，但刪除了“不急轉彎”的表述。結合對貨幣政策的“把握好政策時度效，保持流動性合理充裕”、對經濟形勢的“要加強國內外經濟形勢的研判分析，加強國際宏觀經濟政策協調”等表述來看，後續貨幣政策或將在關注國內經濟運行情況的同時，結合國外經濟形勢相機抉擇，在外圍擾動因素增多，尤其是美聯儲表態有所轉變的情況下，也為貨幣政策預留更多的空間。
再結合我國LPR報價連續11個月維持不變，符合市場預期，也體現了當前貨幣政策穩健中性的基調，3月，1年期品種報3.85%，5年期以上品種報4.65%。此前，易綱行長也表示“我們需要珍惜和用好正常的貨幣政策空間，保持政策的連續性、穩定性和可持續性。”因此，整體來看，當前我國有較大的貨幣政策調控空間，工具手段充足。
03
市場情況
（一）本週市場表現：順週期板塊明顯回調
3月22日-3月26日當週，主要股指繼續震盪築底，上證指數週漲0.4%，深證成指當週漲1.2%，創業板指當週漲2.8%。
從申萬行業板塊表現來看，計算機、醫藥生物、紡織服裝、公用事業板塊表現較好，順週期板塊明顯回調、跌幅居前，順週期板塊內部分化，相對先啓動的化工、有色金屬板塊已高位調整1個月左右的時間，後啓動的鋼鐵、採掘板塊開始調整，整體來看，當前化工、有色板塊的估值均處於近10年的60%左右水平，鋼鐵與採掘板塊的估值均處於近10年的30%左右水平。
（二）市場成交分析：創業板成交率先回暖
從成交量來看，隨着近一個月指數的持續調整，成交量逐級下行，震盪磨底之下，成交已接近地量，資金觀望氛圍格外濃厚，但我們看到創業板的成交量環比率先回暖，隨着指數的企穩、北上資金的迴流，後續有望帶動主板成交回暖，吸引增量資金入場。
具體來看，上證日均成交3266.89億元，環比略降2.61%；深證日均成交4202.57億元，環比略增0.78%；創業板日均成交1451.66億元，環比增長6.14%。
（三）市場估值水平：滬指與創業板估值持續下行
（四）北上資金：配置型北上資金提前入場
本週北上資金淨買入141.64億元，伴隨着近3周淨買入的持續回升，MA3也出現大幅上行，我們在上週的流動性觀察中已提示投資者，北上或已提前進場。從歷史情況來看，配置型北上資金更偏向於長線投資以及左側交易，因此，對於右側趨勢交易投資者可等待企穩信號明確。
從行業角度來看，當週醫藥生物、化工、銀行、機械設備、非銀金融為淨流入前五，北上資金持續流向以銀行、非銀為代表的大金融板塊，近1個月銀行獲得淨流入近百億，相對而言，低估值大金融板塊持續性較好，不過我們也注意到醫藥生物板塊獲得北上資金加速流入，核心品種再獲資金流入值得關注。
04
大勢研判：悲觀情緒宣泄，情緒面拐點還有多遠
從盤面情況來看，當前市場仍處於震盪磨底過程中，市場熱點輪動較快，碳中和概念板塊分化之後，缺乏引領行情的主線。
從成交情緒來看，隨着近一個月指數的持續調整，成交量逐級下行，震盪磨底之下，成交已接近地量，資金觀望氛圍格外濃厚，但我們看到創業板的成交量環比率先回暖，隨着指數的企穩、北上資金的迴流，後續有望帶動主板成交回暖，吸引增量資金入場。
從估值水平來看，隨着指數的回落，三大指數估值水平明顯下行，目前均來到近10年PE-TTM的75%左右分位數水平。
從“聰明錢”北上資金來看，北上資金連續3周淨買入，伴隨着MA3的大幅上行，我們在上週的流動性觀察中已提示投資者，北上或已提前進場。從歷史情況來看，配置型北上資金更偏向於長線投資以及左側交易，因此，對於右側趨勢交易投資者可等待企穩信號明確。
整體來看，我們認為雖然市場仍處於震盪磨底過程中，但也伴隨着一些積極的信號：估值迴歸相對合理區間、創業板成交回暖、配置型北上資金先行入場等，我們認為當前悲觀情緒宣泄接近尾聲，情緒面拐點即將到來。配置方向上，建議關注績優+低估+長期戰略三條主線：
一是，當前處於年報和一季報的業績披露窗口期，輕指數中個股，關注業績可能超預期或者業績確定性強的個股，藍籌白馬股或由於業績確定性或更受資金青睞，可佈局盈利與估值水平匹配的品種，從北上資金流入來看，前5重倉板塊中，醫藥、銀行、電子均獲得持續流入。
二是，關注低估值順週期，從一季報預告來看，以化工、機械為代表的順週期行業表現更為佔優，上游有色、化工受益於大宗商品價格上行股價已率先有所表現，隨着經濟持續修復，供需提振的背景下，上游的景氣傳向中游的機械、化工設備等傳導。
三是，關注國家長期戰略主線，碳中和、新能源、硬科技等將充分受益即將出台的各行業“十四五”規劃，政策紅利+景氣度上行將帶來相關板塊的黃金投資機會。