東方證券：給予科博達買入評級，目標價位84.96元

2021-11-01東方證券股份有限公司姜雪晴對科博達進行研究併發布了研究報告《芯片影響盈利，預計新業務將是增長點》，本報告對科博達給出買入評級，認為其目標價位為84.96元，當前股價為65.75元，預期上漲幅度為29.22%。

科博達(603786)

核心觀點

三季度業績符合預期。前三季度實現營收20.45億元，同比增長3.2%；歸母淨利潤2.72億元，同比下降15.2%；扣非歸母淨利2.40億元，同比下降14.5%。三季度營收5.86億元，同比下降21.2%，環比下降16.3%；歸母淨利潤0.42億元，同比下降62.8%，環比下降61.7%；扣非歸母淨利0.30億元，同比下降71.1%，環比下降69.0%。受大眾系銷量下降、大宗價格上漲及研發投入增加等影響，公司三季度業績短暫承壓。預計四季度芯片短缺逐月緩解，南北大眾等主要客户銷量有望快速恢復，帶動公司業績回升。

毛利率短期承壓，研發費用率大幅提升。前三季度毛利率34.8%，同比下降1.2個百分點。三季度毛利率32.9%，同比下降4.9個百分點，環比下降2.8個百分點。三季度期間費用率23.1%，同比增加4.8個百分點，其中銷售費用率2.4%，同比下降2.1個百分點；研發費用率13.3%，同比增加4.5個百分點，系研發人員數量及項目預研投入增加；管理費用率7.2%，同比增加2.4個百分點。前三季度經營活動現金流淨額2.74億元，同比下滑19.4%。

持續拓展新客户，打開新增長空間。公司主要客户南北大眾三季度銷量下滑幅度較大，影響公司三季度訂單需求。前三季度公司三項主要業務照明控制系統、電機控制系統、車載電器與電子業務實現營收10.14億元/4.40億元/3.77億元，同比+3.2%/+16.2%/-15.0%。憑藉充足的技術儲備及大眾背書，公司積極拓展國內外新客户、新項目，寶馬、雷諾、福特、東風日產等新客户車燈控制器項目於下半年陸續量產，與紅旗、蔚來、理想、比亞迪等客户建立合作，順利通過豐田潛在供應商體系審核。新客户持續拓展將有助於公司優化盈利結構，打開新的增長空間。

積極佈局新興業務，有望形成新增長點。公司在維持現有業務競爭優勢的基礎上，重點佈局國六產品、USB、AGS、氛圍燈等新興領域。上半年商用車國六排放產品營收同比增長超150%，USB產品營收同比增長35%，AGS業務獲得大眾、蔚來、沃爾沃、長安等客户6項新定點項目，預計全生命週期銷量1000萬隻；氛圍燈獲得紅旗、理想等新客户項目定點。新業務陸續投產放量有望帶來新利潤增長點，助力公司營收及利潤穩步提升。

財務預測與投資建議：略調整收入及毛利率等，預測公司2021-2023年EPS分別為1.19、1.77、2.24元（原1.37、1.78、2.24元），可比公司為汽車電子及智能汽車產業鏈相關公司，芯片影響盈利，按22年PE估值，可比公司22年PE平均估值48倍，給予公司22年48倍估值，對應目標價為84.96元，維持買入評級。

風險提示：照明控制業務配套量低於預期、電機控制業務、車載電器及電子業務低於預期、汽車芯片短缺問題。

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級16家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為76.89；證券之星估值分析工具顯示，科博達（603786）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。