牧原股份有息負債500億再收問詢函！“牛散”孫惠剛豪擲30億抄底

牧原的年報再引爭議，被深交所連拋六問，要求其説明流動性風險。而豬週期磨底已久，市場博弈也更為劇烈，神秘牛散斥資30億抄底牧原，籌碼正在不斷集中。

虧得越狠，買的越猛。

隨着豬價暴跌和瘋狂擴產，豬企的虧損幅度也在加大。牧原2022年一季度實現營收182.78億元，同比下降9.30%，歸屬於上市公司股東的淨利潤鉅虧51.8億元。

5月18日，牧原股份稱收到深交所年報問詢函，被要求説明公司是否存在流動性風險；以及在生豬價格走低情況下加大生豬出欄量的具體考量，與對公司的影響。

而黑暗之中似乎迎來曙光。三月下旬起豬價反彈超25%，豬企被認為能提前回歸盈利。有牛散甚至斥資30億元抄底，無懼短期浮虧，爭搶着佈局低位籌碼。

公司業績未動，股價未漲，上百億大資金卻已悄悄湧入，是豬週期真將探底回升，還是市場的又一次“狼來了”？

4個月鉅虧70億

繼一季度鉅虧超50億元后，牧原股份燒錢再加速。

據公告，今年4月份，牧原股份生豬銷售量創歷史單月之最，達632.1萬頭，環比增長5.5%，按主要養殖企業4月平均出欄體重為108.8公斤測算，牧原股份單頭虧損約326元，對應總額約20億元。這也意味着，牧原股份2022前四個月已虧70億元，燒完2021全年利潤。

“多數豬企虧損狀況已持續近一年，現金流狀況日益趨緊，於是不得不主動加快出欄節奏，回籠資金。”分析師指出。

現金流方面，截至一季度末，牧原股份賬面貨幣資金為161.16億元；短期借款319.74億，比去年年末的222.92億增長了98億元，主要為銀行借款。截至2022一季度末的資產負債率達到61%，升至歷史高位。

融資成本與償債方面，牧原股份支付的利息費用高達7.14億元，較上年同期4.35億元，同比增長64%。期末公司有息負債605.37億，比上一季度巨增80億，融資成本4.72%，未來資金壓力繼續加大。

對此，深交所問詢函中也要求牧原股份結合營運資金需求、持有的貨幣資金情況、銀行授信使用情況、經營現金流情況、償債期限及安排等因素，分析説明公司是否存在流動性風險。

具體行動上，今年2月末，牧原披露了定增預案(修訂稿)，擬向大股東定增募資不低於50億元，募集資金將全部用於補充流動資金，發行價格為40.21元/股。

同時，牧原股份還在5月12日的業績説明會上回應，公司1-4月經營性現金流淨額基本持平。現金儲備可完全滿足日常生產經營。公司不否認還在借錢：“一季度加大了融資業務的開展力度。”

21年3季度至今，公司“取得借款收到的現金”合計1106億、“償還債務支付的現金”合計604億，淨增502億元本金。並且，這是在豬週期下行、豬價屢創新低的背景下取得的借款，可見公司相比同行，融資能力依舊突出。

除了融資，問詢函中要求牧原進一步説明，公司應對行業下行壓力已採取或擬採取的措施（如有），同時説明在生豬價格走低情況下加大公司生豬出欄量的具體考量，並分析其對公司的影響。

30億“抄底”牧原

資本用腳投票。四季度買了25億的“牛散”，一季度再加倉。

根據牧原股份2022年一季報，“超級牛散”孫惠剛持有5831萬股，持股比例約1.1%，位列第四大股東。期間孫惠剛增持819萬股，環比四季度增長16.35%，以期內股價區間（47元-62元）計算，大約斥資4-5億元。

來源:看究竟App

而在剛公佈不久的2021年報中，其以5012萬股，佔總股本1.41%的比例新晉成為牧原股份的第六大股東。按期間50元均價算，孫惠剛單季度買入牧原股份約25億元。

不過，以其3月31日持有牧原5831.46萬股計算，截止5月19日發稿，牧原收跌48.58元/股，孫惠剛持有市值為28.3億元，而其總成本在30億左右，半年已經浮虧近2億元。

孫惠剛是誰？

據傳聞，孫惠剛是杭州餘杭人，目前身家上百億，沒有成為牛散前是一名貨車司機，後來專門從事炒股，因葛洲壩、中國中車和中興通訊等股票上的動作為人所知。

其最出名的要屬於在萬華化學上的操作，從2018年二季度建倉，到2021年一季度大幅減持。據估算，在不到兩年的時間內，其淨賺不少於50億元，這一成績或許“超過”了A股一半的上市公司。

另外，孫惠剛於去年5月，認購了12億湯臣倍健此輪定增股份的近四成，成為第四大股東，這些股份將於今年11月19日解禁。受疫情催化，公司保健品業務穩定增長，2020淨利潤甚至翻了5倍，按其定增價22.55元計算，期間最高浮盈7.3億元。

而即使近幾個月湯臣倍健股價巨挫近50%，仍在其成本價周圍浮動，未見大額浮虧，顯示出孫惠剛極強的“低位吸籌”能力。

去年四季度，牧原成為這位超級牛散的下一個目標，也是“第一大重倉股”。

孫惠剛的入場時間在去年末，正是市場體感“菜比肉貴”的時候，許多聲音開始高喊豬週期見底，今年一季度將反轉，A股市場的養豬股也開始掀起一波反彈。唱多者認為，重要的參考指標就是豬價的回升。

豬價漲勢確實兇猛。受全國疫情管控催化，豬價月內反彈超25%，加速上漲。中國養豬網顯示，截至5月15日，全國外三元生豬價格為15.59元/公斤，較3月下旬年內最低點11.78元/公斤，累計反彈32.34%。

然而，這並不等於豬企盈利。對於未來前景，有公募基金經理指出，牧原的生豬養殖產能已達歷史峯值，“量價齊升”的“量”上升空間非常有限。牧原的屠宰業務能否在年內實現盈利仍是未知數，疊加財務壓力，中長期的盈利成長仍具較大不確定性。

“從上市公司來看，我認為生豬養殖板塊二季度可能尚不能實現扭虧，除非6月份價格有一個明顯的上升，達到17元左右，一些養殖效率更高的上市公司有可能實現盈利。”中信建投期貨農產品事業部研究員魏鑫指出。

豬價回升，催化博弈

在5月最新業績説明會中，牧原表示，近期生豬價格有所回升，公司預計下半年豬價會有所好轉。

“4月份，豬價觸底反彈，當前豬肉供需已由供給過剩向基本平衡轉變，意味着後期豬價繼續下跌的可能性比較小，本輪豬價下跌週期或已結束，未來可能將進入新一輪週期。”來自農科院北京畜牧獸醫研究所朱增勇表示，這也代表了相當一部分市場人士的觀點。

資本市場預期回暖，豬企的鉅虧卻仍不見底。

據今年一季度財報統計，17家規模豬企共虧損166.8億，賣一頭最多要虧1200元。其中，牧原的虧損幅度就達到了51.8億，温氏、新希望、正邦等3家企業一季度虧損也在20億元以上，絲毫不見拐點。

在這種冰火兩重天的局勢下，機構博弈更加劇烈。

第一個現象是，股東人數持續減少，籌碼正越來越集中。6個月以來，牧原的股東人數從29.98萬下降至1季度的19.85萬，股東人數大幅減少10.13萬，僅有之前的2/3。

從機構操作變化來看，一季度持股牧原股份的機構數量幾乎“腰斬”，總份額卻不降反升。數據顯示，截至3月31日，持股牧原股份的機構數量共計390家、持股數量為12.64億股，對應2021年第四季度數據為744家、12.48億股。

第二個現象是，部分機構一季度開始“狂買”牧原股份。

一季度，北向資金合計增持牧原股份3051萬股。公募則加倉78.56億元，佔到牧原流通股超4%。牧原也因此迴歸“A股香餑餑”，成為當季度主動權益基金增持金額第二名。

其中，前海開源大手筆建倉牧原股份，有3只產品排到增持數量排行榜前三名，合計買入超1800萬股。截至一季度末，前海開源的20只產品共計持股牧原股份3450萬股，其中13只產品是在一季度首次買入。

四季度持有牧原的中歐和招商基金則繼續增持。招商基金旗下共有21只產品增持股牧原股份，截止今年一季度末，合計持股數量為1628萬股。

數據顯示，中歐基金旗下10只產品一季度共增持牧原股份2075萬股，合計持股數量達4600萬股，是持有牧原股份最多的公募基金。其中，中歐時代先鋒在增持465萬股，持股數量上升至1216萬股，成為當季度末持股牧原數量最高的公募基金產品。

而前期持股數量較高的公募則進行了減倉，甚至清倉。如易方達、匯添富、南方基金等都有不同程度的減持。

魏鑫指出，這一輪豬週期和之前相比，有一些不同點。首先，目前養殖行業出現了一個結構性的改變，大型養殖户入場，生豬養殖的集中度提升，這使豬週期的上漲和下跌，不會如之前一樣猛烈。我們判斷未來豬週期的波動幅度上下均受到一定限制。

“也就是説，就算豬週期真的到底了，豬肉股的賺錢效應可能也不如從前了。”分析人士表示。