8月24日，港股盤後，平安好醫生（01833.HK）發佈2021年中期業績，數據顯示，平安好醫生今年上半年總營收38.18億元，同比增長39.0%，這一增速優於去年同期的20.9%。其中，收入佔比過半的在線商城業務以及依託線下場景的消費醫療業務增長明顯。
鈦媒體制圖；數據來源：財報、招股書
報告期內，平安好醫生淨虧損同比擴大至312.4%至8.79億元，2020年上半年的淨虧損為2.13億元，半年度虧損數額已經直追其2020年全年淨虧損（9.49億元），2021年全年或創歷史淨虧損新高。此前，平安好醫生在2017年錄得10.02億元的淨虧損。
對此，平安好醫生在財報中解釋稱，為應對日趨激烈的行業競爭，持續保持行業領先地位，2021年上半年集團持續進行戰略升級，在渠道、服務和能力方面加大費用投入。
正值戰略升級階段，中期業績錄得大額虧損並不意外，重要的是在業務調整期間保持公司各項業務的持續增長，從財務數據上來看，這一點，平安好醫生目前做到了。
電商毛利率更低了，企業組團體檢拉動消費醫療增長平安好醫生本次中期業績對旗下四大業務板塊的計算口徑做了微調，健康商城、在線醫療板塊各自更名為在線商城、醫療服務，各業務板塊此前的收入水平及增速等僅能作為參考，而不能進行嚴格的數據對比。
計算方法的調整並未影響其旗下業務板塊“一超三強”局面。相比於去年同期個位數的增速，2021年上半年，平安好醫生的在線商城業務明顯改善，收入同比增長27.9%至19.09億元。
收入增速回升的同時，電商業務板塊的毛利率再度下探，同比下降3個百分點至5.8%，毛利1.1億元，同比下降16.8%。財報解釋稱，這主要是受到了行業競爭加劇的影響。
醫藥電商是互聯網醫療企業的核心變現模式之一，2020年新冠疫情的爆發培養了用户在線上購藥的習慣，行業也因此步入了快速成長期。根據弗若斯特沙利文數據，預計2020-2023年國內醫藥電商市場規模年化增速達22.6%。在行業擴容的大背景下，擁有電商基因的平台能率先吃到行業紅利，相較於京東健康（06618.HK）、阿里健康（00241.HK），平安好醫生在電商業務的優勢並不明顯。
醫藥電商主要包括處方藥、非處方藥和非藥品，而非藥品一直佔據着市場主導地位，即醫療器械、保健品等。平安好醫生的電商板塊主要包括中西藥品（非處方藥）、營養保健、醫療器械、母嬰育兒、防護用品、運動健身等，這與阿里健康、京東健康平台的藥品種類也形成正面競爭，同樣因為流量、規模的差異，平安好醫生得依靠犧牲利潤去謀取市場份額。
一直以來，電商業務都是平安好醫生的營收支柱，報告期內，該業務板塊貢獻了50%的總營收，相比去年同期縮減了4.3個百分點。與此同時，平安好醫生主打的醫療服務收入佔比較去年同期提升了2.1個百分點至27.9%，參考往年在線醫療業務的收入佔比，2017年至今，醫療服務在平安好醫生內部的收入比重呈持續上升態勢。
期內，醫療服務收入10.67億元，同比增長50.60%，這一增速不及去年同期，是平安好醫生四大板塊中增速第二快的業務。
醫療服務收入主要來自臻享RUN、平安好醫生私家醫生等會員產品，以及伴隨在線問診服務產生的電子處方購藥、藥店網絡的藥品銷售等業務。其中，“臻享RUN”系列產品是在平安壽險重疾險保單上增加的服務，保單用户在購買主力重疾產品後會享受到私家醫生、私人教練、就診陪護、術後護理、重疾專案管理等體系化健康增值服務。此外，原有的“健康守護360”也進行了升級，加入了中醫問診、就醫輔助等多項增值服務。
平安好醫生在財報中強調，公司與平安集團的合作關係是其探索醫療健康服務與金融、保險服務協同方向上最大的優勢之一，服務好平安集團體系內超過2億的金融客户並進行高效轉化是其首要任務。這2億的金融客户或許正是平安好醫生醫療服務業務持續增長的重要助力。
報告期內，平安好醫生消費醫療服務收入增速領先其他三大業務，同比增長66.1%至7.14億元，收入佔比為18.75%，同比提升了3.25個百分點。該業務主要為個人及企業客户提供涵蓋體檢、醫美、口腔及基因檢測等標準化健康服務。
以團體體檢為切入口的產品包為體檢業務收入帶來的快速增長，主要源於平安好醫生戰略升級中對企業渠道的深耕。根據財報，目前，平安好醫生已經累計服務超過3800多家企業客户，覆蓋近百萬名企業員工。
但需要注意的是，醫療服務、消費醫療兩大業務板塊的毛利率同樣出現下滑，各自下滑了2.1個百分點和10個百分點，一個共同的原因是相比於去年疫情期間影響，服務的履約率逐漸回升導致毛利率下降，其中消費醫療板塊的毛利率看似下滑嚴重，實則是回到疫情前水平。
另外，收入佔比僅超過三成的健康管理與互動業務板塊收入同比11.2%至2.19億元，由於產品品類更豐富，收入結構變化，毛利率同比下降19.1個百分點。
四大業務板塊的毛利率集體下探，導致平安好醫生今年上半年整體毛利率同比下降3.1個百分點至26.8%。
鈦媒體制圖；數據來源：財報、招股書
在財報電話會議上，平安好醫生首席財務官葉瀾表示，一方面在疫情常態化背景下，其會員制產品、體檢產品的線下履約率在上升，帶來了成本的上升，導致毛利率有所下降，但從整個業務層面來講，履約率的上升帶來的是用户復購的增長，利於公司持續發展。
另一方面，葉瀾介紹稱，公司在會員制產品的定價策略上做了調整，主動減低了首單客單價，隨之降低了首單用户的毛利率，會員制門檻降低的同時，一些會員制產品的毛利率有所下降，但會員人數和付費用户實現了比較大的增長。
數據顯示，2020年7月1日至2021年6月30日，平安好醫生累計付費用户數達到3210萬，同比增長69.6%，月付費用户轉化率同比提升1個百分點至5.4%。與此同時，其累計註冊用户數達4億，較2020年6月30日增加近5500萬，增長率為15.7%。
戰略升級持續加大投入，何時到達盈利拐點？2021年上半年，平安好醫生錄得大額虧損，2015年至今，其累計淨虧損已經高達55.71億元，公司毛利率下探是其虧損的一個原因，另外還有賴於戰略投入階段整體支出的大幅增長。
報告期內，由於佣金及銷售費用的增加，平安好醫生的銷售及營銷費用同比增長62.6%至11.04億元，同時因為人力費用的增加，其管理費用同比增長86%至9億元。兩大費用率一反此前的下降態勢，開始向上增長。
鈦媒體制圖；數據來源：財報、招股書
去年5月，平安好醫生經歷高管團隊換血，同時也啓動了服務、渠道、能力的戰略升級。公司董事會主席兼CEO方蔚豪在財報電話會議上介紹稱，在渠道升級方面，公司過去專注於C端渠道，升級後增加了企業B端、金融I端和億元H端，其中，B端和I端代表了支付方，H端則要通過線下自建互聯網醫院、和三甲醫院共建互聯網醫院，實現線上線下的結合。
平安好醫生正通過共建、自建雙模式推進互聯網醫院佈局。截至報告期末，平安好醫生在銀川、青島、成都、海南等10座城市獲得自建互聯網醫院資質，同時與205家各地線下醫院達成合作共建互聯網醫院平台的協議，其中100個項目已經完成上線。
共建部分，2021年6月公司與暨南大學附屬順德醫院合作的互聯網醫院的線上問診量日峯值已經達到醫院總體的34%，深圳第三人民醫院、華僑醫院等互聯網醫院平台的線上問診量日峯值也已經超過醫院總體的20%；自建部分，今年5月18日，平安好醫生獲得銀川醫保局批覆同意開通8個病種的門診大病、門診統籌醫保服務。
產品服務升級方面，主要是為高頻的健康管理提供更多解決方案。能力的升級方面，平安好醫生建設形成了線下5大網絡，包括醫院網絡、醫生網絡、就醫服務網絡、檢查檢驗網絡以及藥品網絡。
截至2021年6月30日，醫院網絡方面，合作醫院約3000家，三甲醫院佔一半；合作藥店16.3萬家，較2020年底的15.1萬家增長超1萬家，覆蓋中國32個省級行政區和379個城市；就醫網絡方面，通過中心倉項目提升藥品物流效率，閃電送藥服務覆蓋全國26個省級行政區的56個頭部城市；醫生網絡建設上，在約2000名自有醫生及AI醫生之外，成立超過450個名醫工作室。
“今年包括明年都是我們比較重的戰略投入期，這個是符合我們預期的，”葉瀾表示，公司上半年的虧損擴大主要來自戰略投入，公司整體的盈虧平衡目標，依然維持在2024-2025年。
在二級市場，繼續虧損的平安好醫生也面臨考驗。截至8月25日港股收盤，該股報60.05港元，較2月16日股價高位（148.5港元）跌去59.6%，相應的，市值從高點的1586.71億港元一路蒸發過半至現在的688.95億港元。
需要注意的是，今年2月18日，香港恆生指數創2018年4月以來新高，從那之後，恆指不斷下挫，至今累計下跌17.6%，整個大盤環境並不樂觀。
除此之外，中國銀保監會針對互聯網保險開展專項整治工作，央媒同時指出互聯網處方用藥安全中出現審方系統不完善等問題，這些都在刺痛着互聯網醫療行業。截至8月25日港股收盤，富途港股互聯網醫療板塊也直線下滑，已較高位跌去61%，阿里健康、京東健康同樣不能辛免，股價較高位各自下跌61.6%、61.8%。
對於平安好醫生來説，對業務上的戰略調整期遇上了整個股市大盤及互聯網醫療板塊的調整期，可能也不是一件壞事。
（本文首發於鈦媒體App，作者丨楊亞茹，編輯丨孫騁）