三因素支撐 人民幣資產將保持強大吸引力

　　近期國內和離岸市場人民幣資產出現調整，人民幣資產是否還具有吸引力再次引發討論。剔除情緒因素擾動，筆者認為，一個國家的資產是否具有吸引力，首先取決於該國經濟是否具有持續競爭力，是否能保持穩定增長；其次取決於該國的金融資產是否有較高的性價比；再次取決於資本市場政策環境對投資者是否友好。從這三個方面看，人民幣資產仍是全球最有吸引力的資產。

　　經濟持續穩定增長是基礎

　　受疫情影響，2020年以來全球經濟陷入衰退，而中國成為唯一保持正增長的主要經濟體。

　　中國具有完備的製造體系，不但能夠迅速從疫情中恢復，並且通過對外貿易也為其他國家和經濟體抗疫和經濟恢復作出了重要貢獻。根據聯合國工業發展組織發佈的2020年版的全球製造業競爭力指數，我國的製造業競爭力排到世界第二位，僅次於德國。2021年上半年，我國實際使用外資6078.4億元，同比增長28.7%。製造業實際使用外資增長9.9%，增速為近10年同期最高。

　　在保持中高速增長的同時，按照高質量發展的要求，中國經濟增長的穩定性正在不斷提升。中國長期以來推進產業結構優化，第三產業對GDP貢獻穩步上升。在第一、二產業自動化水平不斷提高的背景下，第三產業大力發展不僅提供了充足的就業市場，同時使得整體產業結構不斷優化，為經濟中高速增長提供了長足動力。2000年以來，我國研發與試驗發展經費支出(R&D)總量持續上升，且增速開始超過經濟增速，佔GDP比重穩步上升，2020年R&D佔GDP的比例上升至2.4%，總量逼近2.5萬億元。高技術產品出口同樣自2000年以來上升趨勢明顯，佔總出口額的比例上升並穩定在30%。“十四五”規劃提出“保持製造業比重基本穩定”，未來製造業將進入提質增效階段。其中，高技術製造業增加值增速自2015年以來便與服務業接近，隨着中國愈加重視高端製造業的發展，疫情後增速明顯高於服務業，預計未來中國製造業更加向產業鏈上游發展，高技術製造能力有望持續提升。

　　中國資產具有較高性價比

　　從各國主要指數估值來看，A股滬深300指數相較海外長期被低估。從各主要指數動態PE走勢來看，滬深300指數自2015年起便在10倍至19倍之間波動，不僅在各橫截面時點位於最低水平，波動區間亦遠小於同屬於亞洲市場的日經225指數(13倍至40倍)、韓國綜合指數(9.5倍至36.5倍)，中國股票市場估值較海外市場在絕對水平及彈性上均有較大潛力。

　　自滬股通和深股通開啓以來，北向資金持續淨流入。滬港通、深港通分別於2014年11月、2016年12月正式上線，標誌着中國資本市場在國際化方向上邁出堅實一步。截至2021年7月，通過滬股通和深股通資金累計淨流入均達到7000億元以上，合計有14000億元北向資金流入，A股對外資的吸引力逐步顯現。

　　再看一下債券，中國國債收益率水平遠超美債，回報優勢尤其明顯。自2010年6月以來，中國10年期國債收益率始終居於美債10年期收益率水平之上，且平均利差達1.2%以上。類似的，在短期國債收益率方面，自2010年以來，中國3個月國債收益率平均值達2.57%，而相同期限的美債收益率僅為0.53%，兩者差距較為明顯。中國國債較之美債表現出更強的吸引力，特別是2020年以來，中國國債收益率和美債收益率間差距維持高位背景下，QFII持有中國記賬式國債金額出現明顯增長。

　　資本市場制度不斷完善

　　在全球資本市場競爭加劇的背景下，資本市場制度是否完善，是否能夠吸引優質公司上市，是否能夠有效保護投資者利益，對於投資者尤其是海外投資者至關重要。2018年中央經濟工作會議明確資本市場改革的目標是打造一個規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。之後，資本市場改革開放力度不斷加大，資本市場相關制度日臻完善，這也增加了中國資本市場的吸引力。

　　在資本市場制度建設方面，加大違法成本以及推廣註冊制尤其重要。隨着新證券法、刑法修正案(十一)、《關於依法從嚴打擊證券違法活動的意見》陸續出台，投資者保護體系不斷完善，資本市場違法成本明顯提升。

　　國務院2020年10月發佈的《關於進一步提高上市公司質量的意見》，要求把好“入口關”，為市場引入源頭活水。“十四五”規劃提出“全面實行股票發行註冊制，建立常態化退市機制”，強調“堅持創新驅動發展，全面塑造發展新優勢”和“加快發展現代產業體系，推動經濟體系優化升級”。在產業方面，新一代信息技術、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環保、互聯網、大數據、人工智能等戰略新興領域，在政策大力支持下迎來新的產業高速發展階段。2019年與2020年IPO公司以行業分佈來看，機械、電子、計算機、醫藥領域數量佔比接近一半。新興產業大批上市體現了向“新經濟”等領域的傾斜，市場結構不斷優化。“優質資產”佔比提升，將有效保障資產未來潛在回報。