估值與籌碼的壓力仍在，信用收縮放緩的背景下，震盪行情不改。進入業績空窗期，繼續擁抱具有盈利動能的中盤藍籌。行業配置上，享受制造紅利，佈局科技成長。
震盪行情，重在盈利。交易視角來看，春節後以來的震盪背景之下，Q1頭部機構的持股集中度不降反升，微觀籌碼壓力的消化仍需時日。預期視角來看，全球通脹加速、美債利率上行以及流動性收緊的影響已基本被充分預期，市場已過最恐慌時期，但國內利率的上行預期帶來的估值壓力仍將持續。同時，新興市場疫情反覆疊加病毒變異，全球復甦共振恐再添隱憂，風險偏好亦有所承壓，盈利仍是貫穿全年的勝負手。值得注意的是，一季度業績高增如期而至，盈利能力亦邊際明顯提升。其中，2021Q1全A/全A兩非歸母淨利潤同比增速分別高達53.4%/117.4%，短期盈利彈性暫不稀缺。一季報過後，市場進入業績空窗期，盈利動能的延續性更加值得關注。
再提“不急轉彎”，信用收縮放緩。4月政治局會議指出，當前經濟恢復不均衡、基礎不穩固，並再次強調“不急轉彎”。這意味着，在經濟修復過程中，不會出現斷崖式的政策退出。貨幣政策上，重申“保持流動性合理充裕”，並且弱化了對宏觀槓桿率的表述，有望打消因輸入型通脹而大幅收緊流動性的擔憂。因此，儘管3月社融、信貸增速雙雙回落，信用收縮的拐點信號已經確立，但收緊過程既會較預期來得緩一些，也會更加地突出結構性與針對性。
透視季報數據，堅守中盤藍籌。我們在“中盤藍籌”系列報告當中提出，盈利增長的結構已經向更寬的維度泛化，更多的景氣復甦線索將逐步顯現。事實上，一季報中盤展現出較強盈利能力向上彈性，明顯優於大盤。其中，2021Q1中盤、小盤ROE分別回升1.67%和1.24%，但大盤ROE邊際提升較弱，僅提升0.41%。大小風格盈利能力提升主要依靠淨利率驅動，但大盤盈利能力既受到週轉率邊際壓制，還受到權益乘數下行影響，相對增速顯著遜色於中盤。
享受制造紅利，佈局科技成長。行業配置層面，當前步入製造的中段，科技成長的起點。伴隨週期盈利的透支，我們需要關注資本開支邏輯下的製造及終局思維盈利優勢的科技成長。一方面，受“補足海外供需缺口+企業全球市場份額提升+國內實現進口替代效應”三重因素拉動，國內上中游製造業實現量、價雙升，盈利顯著改善。同時，政治局會議強調促進製造業投資，在信貸結構優化背景下，製造業擴表進程有望加快。另一方面，在成長行業淨利率上升環境下，科技成長行業ROE優勢凸顯。尤其新能車、醫藥、半導體等基本面確定性的方向，正是當前“模糊的正確”的代表。重點推薦：1)製造：工業設備(中鋼國際)。2)模糊的正確，科技成長：新能源(寧德時代/億緯鋰能/贛鋒鋰業)、電子(立訊精密/芯源微/中微公司)、醫藥。3)“碳中和”主題：鋼鐵(華菱鋼鐵)。
震盪行情，重在盈利
震盪行情，重在盈利。交易視角來看，春節後以來的震盪背景之下，Q1頭部機構的持股集中度不降反升，微觀籌碼壓力的消化仍需時日。預期視角來看，全球通脹加速、美債利率上行以及流動性收緊的影響已基本被充分預期，市場已過最恐慌時期，但國內利率的上行預期帶來的估值壓力仍將持續。同時，新興市場疫情反覆疊加病毒變異，全球復甦共振恐再添隱憂，風險偏好亦有所承壓，盈利仍是貫穿全年的勝負手。值得注意的是，一季度業績高增如期而至，盈利能力亦邊際明顯提升。其中，2021Q1全A/全A兩非歸母淨利潤同比增速分別高達53.4%/117.4%，短期盈利彈性暫不稀缺。一季報過後，市場進入業績空窗期，盈利動能的延續性更加值得關注。
再提“不急轉彎”，信用收縮放緩
再提“不急轉彎”，信用收縮放緩。4月政治局會議指出，當前經濟恢復不均衡、基礎不穩固，並再次強調“不急轉彎”。這意味着，在經濟修復過程中，不會出現斷崖式的政策退出。貨幣政策上，重申“保持流動性合理充裕”，並且弱化了對宏觀槓桿率的表述，有望打消因輸入型通脹而大幅收緊流動性的擔憂。因此，儘管3月社融、信貸增速雙雙回落，信用收縮的拐點信號已經確立，但收緊過程既會較預期來得緩一些，也會更加地突出結構性與針對性。
透視季報數據，堅守中盤藍籌
透視季報數據，堅守中盤藍籌。我們在“中盤藍籌”系列報告當中提出，盈利增長的結構已經向更寬的維度泛化，更多的景氣復甦線索將逐步顯現。事實上，一季報中盤展現出較強盈利能力向上彈性，明顯優於大盤。其中，2021Q1中盤、小盤ROE分別回升1.67%和1.24%，但大盤ROE邊際提升較弱，僅提升0.41%。大小風格盈利能力提升主要依靠淨利率驅動，但大盤盈利能力既受到週轉率邊際壓制，還受到權益乘數下行影響，相對增速顯著遜色於中盤。
享受制造紅利，佈局科技成長
享受制造紅利，佈局科技成長。行業配置層面，當前步入製造的中段，科技成長的起點。伴隨週期盈利的透支，我們需要關注資本開支邏輯下的製造及終局思維盈利優勢的科技成長。一方面，受“補足海外供需缺口+企業全球市場份額提升+國內實現進口替代效應”三重因素拉動，國內上中游製造業實現量、價雙升，盈利顯著改善。同時，政治局會議強調促進製造業投資，在信貸結構優化背景下，製造業擴表進程有望加快。另一方面，在成長行業淨利率上升環境下，科技成長行業ROE優勢凸顯。尤其新能車、醫藥、半導體等基本面確定性的方向，正是當前“模糊的正確”的代表。重點推薦：1)製造：工業設備(中鋼國際)。2)模糊的正確，科技成長：新能源(寧德時代/億緯鋰能/贛鋒鋰業)、電子(立訊精密/芯源微/中微公司)、醫藥。3)“碳中和”主題：鋼鐵(華菱鋼鐵)。
五維數據全景圖
（文章來源：陳顯順策略研究）