光華股份IPO前夕突擊分紅，大幅擴產存過剩風險

2020年5月，光華股份提交科創板IPO招股説明書，隨後上交所對其下發了三輪審核問詢函。2021年1月22日，光華股份和保薦人向上交所申請撤回在科創板IPO的申請文件。而在近期光華股份再次發起上市申請，而這次目標則改為深交所。此次募資除了補充流動性，主要資金用於12萬噸聚酯樹脂項目投資。

IPO前夕突擊分紅2610萬

在2017年、2018年沒有分紅的情況下，光華科技2019年向股東突擊分紅約2610萬元，而公司19年的淨利潤9170萬，公司分紅金額接近當年淨利潤比例28%。公司實際控制人孫杰風、孫培松及其一致行動人孫夢靜直接和間接控制公司發行前總股本的80.21%，也就意味這些分紅2093萬都到自己的腰包。

行業增速放緩，大幅擴產存過剩風險

2017以後粉末塗料聚酯樹脂的行業銷量年明顯放緩，2017年增速為19.3%，2018年下滑至14.7%，2019年下滑至12.0%。另外整個行業的銷量絕對值，截止到2019年也僅有88.1萬噸。目前行業龍頭神劍股份擁有22萬噸，目前還有10萬噸擴產項目。公司目前產能9.9萬噸，擴產之後達到21.9萬噸。聚酯樹脂行業競爭還是比較激烈的，行業前十的企業銷量佔據了近70%的市場份額，想從頭部企業爭奪份額並不容易。

數據來源：中國化工學會塗料塗裝專業委員會

另一方，聚酯樹脂的下游終端為建材、一般工業、家電、傢俱、汽車、3C產品等行業，均與全球宏觀經濟的運行發展密切相關。2018年開始，全球的貿易碰撞激烈，中美貿易摩擦爆發，新冠肺炎疫情蔓延，部分國家逆全球化的苗頭逐漸顯現，也對聚酯樹脂行業造成了負面影響。

所以在供給增加，需求放緩的雙重不利影響下，公司大幅擴產後，未來產能存在過剩風險。

毛利率遠高競爭對手存疑

化工行業，一般而言龍頭在規模優勢下，成本會更具優勢。聚酯樹脂行業採購的主要原材料PTA、NPG、PIA與原油價格高度正相關，價格比較透明。神劍股份採購量更大，成本會更低一些。另一方面，從產品售價來看，光華股份與神劍股份基本持平，但價格顯著低於廣州擎天。無論是售價還是成本，光華股份均無優勢。但從披露的數據來看，光華股份的毛利率遠高於行業的競爭對手，2017-2020年高於神劍股份3.67%、4.36%、7.69%、7.44%；高於廣州擎天-0.36%、2.11%、3.69%、7.54%。這一數據很難讓人信服，可能存在造假行為。

數據來源：光華股份招股書、神劍股份年報、中國電研年報