李大霄：眼下不必太過悲觀，A股後市再現較大級別調整概率低，仍有企穩回暖的可能

來源：功夫財經

　　文 | 李大霄英大證券研究所所長

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　　3月已將過去大半，滬指季K線收陰的概率或在增加，而最近一次滬指季線收陰的表現是在去年的一季度，兩者之間是連續三個季度的滬指上漲表現，其中包括了成功穿越滬指3000點的過程。

　　從A股的歷史來看，去年後三個季度的滬指並不能算上較大漲幅的A股三連陽季線排列，但是，這三連陽季K線的確驗證了60季均線的長期支撐能力，以及突破滬指3000點的大概率事件。

　　相比之下，A股上一次在60季均線反彈是在2019年的一季度，而當季的滬指漲幅是比較大的。從這兩段行情來看，2019年的滬指回升包含着此前超跌之後反彈因素，也包含諸如股權質押等內部不穩定因素的修復過程。

　　當然，受外部不確定性的影響，以及世紀罕見的疫情因素，2020年一季度滬指再度回吐之60季均線附近。但是，在這一過程中，如股權質押等市場內部風險在逐步化解當中，所以，在今年2月下旬以來的市場調整過程中，A股也未出現內部風險集中釋放的跡象。從內部風險控制的角度來看，A股後市再現較大級別調整的概率在減少。

　　▲圖一：上證指數季K線圖 數據來源：wind

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　　從外部來看，在市場層面，A股自2月下旬以來的調整行情與美股納指調整也一些關聯，尤其是A股高估值板塊受納指下跌影響也有估值回落走勢。但是，美股道瓊斯指數仍在創出新高，美股未出現諸如2020年3月那樣大級別的市場調整走勢。因此，從外部市場衝擊的角度來看，A股因此繼續深幅回吐的機會也不大。

　　從中美關係的角度來看，2019年後三季度受美國對華負面政策的影響，A股行情未出現較好表現；而當前中美關係面臨着新的對話磨合過程，市場觀望的情緒有所抬頭。不過，我們認為此前美方採取的損人不利己的制裁措施逐步顯露出其副作用，因此，美方在新的博弈過程中會調整策略，市場其實是面對這種策略調整的不確定性。

　　同時，我方的應對策略也將有所調整，博弈過程相關負面影響帶來的直接衝擊也有不及預期的可能性。當然，疫情的影響仍比較複雜，尤其是各國應對疫情策略的差異還比較大，這給全球疫情控制帶來困難。但是，我們還是注意到疫情的治癒率在上升，日新增病例的數量在逐步減少，這表面疫情正朝着受控的方向發展。

　　▲圖二：全球疫情治癒比例 數據來源：wind

　　以上從風險的角度考量，可以預期後市調整的空間有限，而從機會的角度來分析，A股後市仍有企穩回暖的可能。

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　　首先是經濟回暖形勢。全球經濟逐步從疫情影響的低谷中逐步復甦，而國內經濟在主要經濟體中表現較好。宏觀經濟三駕馬車中投資繼續增長，消費逐步從低谷恢復，出口則受益較好國內疫情控制效果，繼續較好的增長態勢。因此，至少今年上半年經濟保持較快增長態勢。

　　其次是宏觀政策面的變化。2021年國家繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，政策着力的主要方向促進社會需求恢復和生產發展，金融市場仍將保持合理充裕的流動性。

　　第三是製造業生產需求在增長。近期全球大宗商品市場價格由低谷回升，國際原油期貨價格基本回升至疫情前的水平，銅價則創出近十年新高。當然，國際大宗商品價格的波動不排除流動性過剩的因素，但是，製造業生產需求的回升也確實在發生。

　　第四是金融市場利率仍保持在較低水平。為促進實體經濟發展，減少資金因在金融系統空轉而導致融資成本上漲，近幾年金融系統對實體經濟融資利率水平逐步回落。

　　第五是上市公司業績有望逐步改善。受益經濟大環境轉暖的影響，上市公司業績也將由較好表現，尤其是行業龍頭企業的業績受益宏觀經濟整體增長的概率偏大。

　　第六是居民存款逐步通過公募基金流向股市的趨勢未改。居民將資金投向銀行理財產品的意願正在降低，債券類基金清盤的數量逐步增長，投資房地產的空間也在持續收窄，而居民將資金投向股票市場趨勢不會因市場短期波折而轉變。

　　綜合市場利空和利多因素，預計A股大盤後市繼續深幅調整的空間有限，而隨着利多因素持續被披露，A股低估績優藍籌品種有望帶動大盤企穩回升。