2021年，貨幣政策怎麼走？房地產金融政策有哪些變化？人民幣匯率走向如何？小微企業融資政策成效如何？
1月15日，在國新辦舉行的2020年金融統計數據新聞發佈會上，央行副行長陳雨露，央行新聞發言人、調查統計司司長阮健弘，央行貨幣政策司司長孫國峯，央行金融市場司司長鄒瀾等就上述市場熱切關注的話題，做出了回應。
貨幣政策方面，陳雨露表示，2021年穩健的貨幣政策會更加靈活精準、合理適度，繼續保持對經濟恢復必要的支持力度，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。孫國峯則直言，當前利率水平合適、存準率不高。在此表態下，雖然春節前銀行間流動性會收緊，但全面降準的概率不大，降息的可能性也較小。
財信證券首席經濟學家伍超明表示，預計未來國內經濟“爬坡”與政策“退坡”格局仍將延續一段時日，流動性維持緊平衡是貨幣政策主基調。量的方面，降準的概率極低，預計2021年M2和社融增速或分別降至10%和12%左右；價的方面，預計2021年上半年之前降息基本沒有可能，國內利率大概率先波動上行後回落，流動性最緊時點或在二季度。
1、M1增速上升的三大主要原因
長阮健弘表示，2020年末，狹義貨幣M1的餘額是62.56萬億元，同比增長8.6%，這個增速是比2019年高4.2個百分點，增幅還是上升比較多。單位活期存款是M1裏的主體，佔M1的比重九成，是最主要的構成部分。根據人民銀行建設的國家金融基礎數據庫逐筆採集的單位存款情況來看，2020年M1增速上升主要有三方面原因：
第一，這是穩健的貨幣政策精準有效支持實體經濟的效果顯現。在穩企業、保就業的結構性政策支持下，傳統的製造業、批發零售業得到了大量的資金支持。這些資金支持穩定了企業現金流，推動了企業活期存款增加較快。11月末，製造業和批發零售業活期存款同比增速16.5%，新增額佔全部單位活期存款的比重是30%。
第二，一些行業獲得了比較多的資金支持，但是由於項目還沒有全部實施，所以形成了一定的資金沉澱。從數據上看，公共管理、商務租賃等行業在新增的單位活期存款中的比重佔比不低。這些行業有些項目的籌資和投資之間有一定的時間差，所以出現了資金的暫時停留狀況。
第三，存款產品的規範推動了活期存款的增加。2019年10月以來，金融管理部門持續對結構性存款等產品進行規範，部分資金流向了活期存款中的協定存款。
阮健弘指出，“未來隨着疫情緩解，經濟企穩回升，投資項目逐步推進和開展，單位資金支出將有所加快，停留的單位活期存款也將有所減少。另外，由於規範存款產品帶來的結構性產品向活期存款轉化也會減少，所以我們預計未來M1的增長將會比較平穩。”
中國人民銀行法確立了貨幣政策最終目標：“保持貨幣幣值的穩定，並以此促進增長”。具體而言，中國央行採取的多目標制，既包含價格穩定、促進經濟增長、促進就業、保持國際收支大體平衡等四大年度目標，也包含金融改革和開放、發展金融市場這兩個動態目標。
為了實現中間目標，貨幣政策操作還會設置一箇中間目標，比如M2、社融。一般而言，政府工作報告都會設定M2的目標，2016年首次設定社融目標。2018年未設具體目標，2019年開始設定相對目標：M2、社融增速與國內生產總值名義增速相匹配，2020年則提出引導M2和社融增速明顯高於上年。
央行最新公佈的數據顯示，2020年M2同比增長10.1%，比上年末高1.4個百分點；社融增長13.3%，比上年高2.6個百分點——兩個指標的增速均達到政府工作報告提出的目標。
過去的一年，央行官員在多個場合指出，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同反映潛在產出的名義經濟增速基本匹配。孫國峯表示，隨着我國轉向高質量發展階段，潛在增速有下降趨勢，如果繼續按照過去的實際值來設定M2和社融增速的數字目標，就可能導致貨幣信貸與經濟運行偏離，形成過度寬鬆的局面，也不利於穩定宏觀槓桿率。
“保持M2和社融增速同名義經濟增速基本匹配是完善我國現代貨幣政策框架的一個重要內容。”陳雨露在此次發佈會上表示，“基本匹配並不意味着完全相等。也就是説，M2和社融增速可以根據經濟形勢和宏觀經濟治理的需要，略高或者略低於名義經濟增速，以此體現中長期內貨幣政策的逆週期調節。”
他舉例稱，在經濟運行的非正常時期，比如説遭遇到類似當前重大疫情嚴重衝擊的時候，經濟增速可能會大大偏離潛在的產出水平，這時貨幣政策就要參照反映潛在產出的名義經濟增速來把握。
2020年即是類似的情況。據市場機構測算，“十三五”期間中國經濟的潛在增速在6%左右，但由於疫情衝擊，2020年一季度經濟增速為負值，後者遠低於前者，因此2020年央行多次降準降息應對疫情衝擊，支持經濟增長迴歸潛在增速。“貨幣政策靈活適度、精準導向，比較好地對沖了疫情以來宏觀形勢的高度不確定性。”陳雨露稱。
孫國峯則提出，基本匹配是中長期概念，不是短期概念。體現在操作上，是按年度做到基本匹配，而不是每個季度甚至每個月都要匹配，以保持政策連續性、穩定性和可持續性。
業界有時也用M2或者社融除以GDP衡量一個經濟體的宏觀槓桿率。換言之，當M2、社融增速和GDP增速基本匹配時也就意味着宏觀槓桿率基本穩定。天風證券首席固收分析師孫彬彬表示，按照反映潛在增速的名義GDP增速來看，2021年M2、社融增速雖有下行但大概率還是維持在一定水平，政策以穩槓桿為主。
2、保持房地產金融政策連續性、一致性、穩定性
關於房地產金融政策，鄒瀾表示，近年來，人民銀行堅持“房子是用來住的，不是用來炒的”定位，緊緊圍繞穩地價、穩房價、穩預期的目標全面落實房地產長效機制，加強房地產金融管理，重點開展了幾方面的工作。
第一，加強了房地產的金融調控。牽頭金融部門加強對各類資金流入房地產的統計監測，引導商業銀行房地產貸款合理增長，推動金融資源更多流向製造業、小微企業等重點領域和薄弱環節。去年房地產貸款增速8年來首次低於各項貸款增速，新增房地產貸款佔各項貸款比重從2016年的44.8%下降到去年的28%。
第二，實施好房地產金融審慎管理制度。一是落實長效機制，因城施策，實施好差別化住房信貸政策。二是按照規則化、透明化方向，形成了重點房地產企業資金監測和融資管理規則。三是建立健全房地產金融宏觀審慎管理制度。
第三，完善住房租賃金融政策。按照“租購併舉”的方向，加快研究金融支持住房租賃市場的政策。近期將公開徵求社會意見。
鄒瀾指出，下一步，人民銀行將認真貫徹落實十九屆五中全會、中央經濟工作會議部署，堅持“房住不炒”定位，租購併舉，因城施策，保持房地產金融政策連續性、一致性、穩定性，穩妥實施好房地產金融審慎管理制度，加大住房租賃市場發展的金融支持，促進房地產市場平穩健康發展。
3、人民幣匯率有升有貶，雙向浮動將成為常態
孫國峯表示，2020年末，人民幣對美元匯率較上年末升值6.9%，波動幅度沒有超過歷史水平，比如2007年、2008年的波動幅度；人民幣對一攬子貨幣升值約4%，從歷史上看年度的波動幅度也是處於中游。全年人民銀行對美元匯率均值為6.90元，和2019年均值也是持平的。
他認為，總的來看，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定，與我國的對外貿易和經濟基本面是相符的。與其他主要貨幣相比，人民幣對美元匯率升值幅度也較為適中。在更高水平開放型經濟新體制下，人民幣匯率處於合理均衡水平，匯率變動對出口和經濟的正負影響基本相互抵消。
孫國峯指出，未來人民幣匯率走勢取決於國內外經濟形勢、國際收支狀況和國際外匯市場變化等因素。總的看，人民幣匯率有升有貶，雙向浮動將成為常態，既不會持續升值也不會持續貶值，將在合理均衡水平上保持基本穩定。
4、小微企業融資取得“量增、價降、面擴”效果
支持小微企業的平穩發展是人民銀行和金融系統工作當中的一個重中之重。陳雨露表示，小微企業是穩企業、保就業的關鍵的市場主體。人民銀行會同相關部委及時出台了四個方面的政策措施，堅定的支持小微企業的融資和穩定發展。概括來説：
一是創新了兩項直達實體經濟的貨幣政策工具。
二是加大對重點領域小微企業的普惠性政策支持。
三是提升商業銀行自身小微企業的金融服務能力。
四是發揮“幾家抬”的政策合力。
總體來看，去年小微企業融資取得了“量增、價降、面擴”的顯著效果，截至去年年底普惠小微企業餘額15.1萬億，同比增長30%。12月新發放普惠小微貸款的利率是5.08%，比上年同期下降0.8個百分點。2020年全年共支持3228萬户的經營主體，比上年增加524萬户。
陳雨露表示，下一步，人民銀行將按照中央經濟工作會議的部署保持好政策連續性、穩定性和可持續性，繼續用好結構性貨幣政策工具和精準滴管的信貸政策，發揮好全國應收賬款融資平台、動產和權利擔保統一登記平台的支持作用，加大對小微企業發展的金融支持力度。
5、貨幣政策穩字當頭，不轉急彎
孫國峯表示，我國經濟向常態迴歸，內生動力增強，主要經濟指標持續好轉，當前疫情變化和外部環境存在諸多的不確定性，國際經濟金融形勢仍然複雜嚴峻，經濟恢復基礎尚不牢固，貨幣政策在有力支持實體經濟的同時要處理好恢復經濟和防範風險的關係。
因此，2021年貨幣政策要穩字當頭，不急轉彎，穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，把握好時度效，保持好正常貨幣政策空間的可持續性。
在總量方面，綜合運用存款準備金率、再貸款再貼現、中期信貸便利、公開市場操作等多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持廣義貨幣M2和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，根據形勢變化靈活調整政策力度、節奏和重點。
在結構方面，發揮好結構性貨幣政策工具精準滴灌作用，構建金融有效支持實體經濟的體制機制，一方面穩妥調整和接續特殊時期出台的應急政策，延續實施兩項直達實體經濟的貨幣政策工具。另一方面，要創新和運用好貨幣政策工具，加大對科技創新、小微企業、綠色發展等重點任務的金融支持。
在傳導方面，深化利率匯率市場化改革，暢通貨幣政策傳導渠道，健全市場化利率形成和傳導機制，推動綜合融資成本穩中有降，深化LPR改革，鞏固貸款實際利率下降成果，增強人民幣匯率彈性，加強對跨境資本流動宏觀審慎管理，穩定市場預期，引導企業和金融機構樹立“風險中性”理念，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。
6、有降準和利率下調的空間嗎？
關於利率的問題，孫國峯認為，“在觀察利率水平的時候，應當更多關注實際發生利率的變化。2020年以來，人民銀行以改革方式降低企業綜合融資成本，取得明顯效果。”
他表示，2020年12月企業貸款利率為4.61%，比2019年末下降0.51個百分點，處於歷史最低水平，降幅大於LPR同期降幅。此外，貸款利率下行引導銀行降低負債成本，推動存款利率下行。2020年12月三年期和五年期存款加權平均利率分別為3.67%和3.9%，分別較上年末下降5個基點和16個基點，目前經濟已經回到潛在產出水平，企業信貸需求強勁，貨幣信貸合理增長，説明當前利率水平是合適的。
關於存款準備金率，2020年人民銀行3次下調存款準備金率，共釋放長期資金約1.75萬億元。2018年以來，人民銀行10次下調存款準備金率，共釋放長期資金約8萬億元。目前金融機構平均存款準備金率為9.4%，其中超過4000家的中小存款類金融機構的存款準備金率為6%，不論與其他發展中國家相比還是與我國曆史上的準備金率相比，目前的存款準備金率水平都不高。
孫國峯表示，下一步，人民銀行將根據經濟金融形勢變化靈活調節，綜合運用各種貨幣政策工具向銀行體系提供短期、中期、長期流動性，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。持續深化利率市場化改革，鞏固貸款實際利率下降成果，推動企業綜合融資成本穩中有降，為經濟高質量發展提供良好的貨幣環境。
2020年央行通過三次降低存款準備金率，為實體經濟提供了1.75萬億元長期流動性。此外，央行政策利率降低30BP。這些貨幣政策操作主要在去年上半年，去年下半年貨幣政策已邊際收緊。
“我國經濟向常態迴歸，內生動力增強，主要經濟指標持續好轉。當前疫情變化和外部環境存在諸多的不確定性，國際經濟金融形勢仍然複雜嚴峻，經濟恢復基礎尚不牢固，貨幣政策在有力支持實體經濟的同時要處理好恢復經濟和防範風險的關係。”孫國峯稱，“因此2021年貨幣政策要穩字當頭，不急轉彎，穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，把握好時度效，保持好正常貨幣政策空間的可持續性。”。
央行數據顯示，當前一年期MLF(中期借貸便利)、7天逆回購利率分別為2.95%、2.2%。存款準備金率方面，目前平均值為9.4%。去年5月15日中小銀行降準落地後，超過4000家的中小存款類金融機構的存款準備金率已降至6%，處於較低的水平。
在回應媒體關於降準降息的問題時，孫國峯表示：“不論與其他發展中國家相比還是與我國曆史上的準備金率相比，目前的存款準備金率水平都不高。”
華泰證券研究所副所長張繼強表示，從歷史經驗看，近幾年央行都會主動平抑春節期間的流動性波動，1月MLF縮量之後，今年2月預計仍會進行一次MLF操作，但全面降準的概率不大。宏觀槓桿率和資產價格等制約下，貨幣政策的取向仍是中性，“不缺不溢”基調未發生改變，只是節奏相機抉擇。
1月15日，央行進行5000億元MLF操作，包含對1月15日MLF到期(3000億)和1月25日TMLF到期(2405億)的續做，合計淨回籠405億元。此次MLF續作量低於市場預期。
利率方面，孫國峯介紹，2020年12月企業貸款利率為4.61%，相比2019年末下降0.51個百分點，處於歷史最低水平，降幅大於LPR同期降幅。此外，貸款利率下行引導銀行降低負債成本，推動存款利率下行。2020年12月三年期、五年期存款加權平均利率分別為3.67%、3.9%，分別較上年末下降5個基點和16個基點。
“目前經濟已經回到潛在產出水平，企業信貸需求強勁，貨幣信貸合理增長，説明當前利率水平是合適的。”孫國峯稱。伍超明則表示，預計2021年上半年之前降息基本沒有可能，國內利率大概率先波動上行後回落，流動性最緊時點或在二季度。
實際上，近期市場利率水平雖然有所回落，但部分市場利率水平仍和疫情前相當，比如1月15日10年前國債收益率為3.17%，甚至略高於去年年初。對此一些市場機構預計下半年將可能加息。
“未來我們可能很難看到政策利率出現大幅度的調整，這種設計使得中國央行能夠較長時間保持正常的貨幣政策空間。” 孫彬彬稱，“在價格工具指引上，央行總體的方向還是以穩為主。對於債市而言，最壞的圖景就是加息，目前看這個可能性極小。”
7、2021年全年CPI漲幅將先升後穩
中國人民銀行副行長陳雨露表示，總體來看，預計2021年全年CPI漲幅將會出現一個先升後穩的走勢。
陳雨露稱，物價的穩定是貨幣政策核心的政策目標，本週一(1月11日)國家統計局已經發布了CPI的數據，12月CPI同比由降轉升，全年CPI同比上漲2.5%，國家統計局也隨即對這一指標做了解讀。需要注意的是，受豬肉價格和成品油價格上漲的共同推動，2020年末的CPI環比漲幅比較大，從中長期來看，2020年糧食生產是再獲豐收的，生豬產能也已經基本恢復到了正常年份的水平，所以CPI環比持續大幅上漲的可能性是比較小的。同時，要關注核心CPI的變化，由於居民收入的增速仍然在恢復的過程當中，再疊加局部地區疫情的反覆，服務性消費仍然受到一定的制約，所以剔除食品和能源的核心CPI仍然處於低位。下一步，隨着我國經濟持續穩定恢復，國內消費需求逐漸復甦釋放，未來核心CPI有望繼續回升。
所以總體來看，2021年我國的物價水平大概率會保持温和上漲，受上年同期基數影響，預計全年CPI漲幅將會出現一個先升後穩的走勢。
8、螞蟻集團已成立整改工作組
對標監管要求進行整改
另外，中國人民銀行副行長陳雨露在發佈會上表示，關於螞蟻集團規範整改的問題，目前在金融管理部門的指導下，螞蟻集團已經成立了整改工作組，正在抓緊制定整改時間表，對標監管要求來進行整改。同時，也要保持業務的連續性和企業的正常經營，確保對公眾的金融服務質量。
陳雨露表示，金融管理部門也在與螞蟻集團保持着密切的監管溝通，有關工作進展將會及時向大家發佈。
9、2020年P2P平台已全部清零
中國人民銀行副行長陳雨露表示，2020年防範化解金融風險攻堅戰取得重要階段性成果，P2P平台已全部清零，各類高風險金融機構得到有序處置，影子銀行規模縮減，資管產品風險明顯收斂，同業關聯嵌套持續減少。
同時，中國人民銀行堅決支持打贏精準脱貧攻堅戰，貧困人口及產業精準扶貧貸款累計發放超過6.5萬億，惠及貧困人口超過9000萬人次，助力貧困縣全部摘帽。
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（文章來源：21世紀經濟報道）