財聯社（成都，記者 蘇啓桃）繼華陽國際（002949.SZ）、尤安設計（300983.SZ）陸續實現從新三板到深交所的跨越後，又一家曾掛牌新三板的建築設計企業四川中泰聯合設計股份有限公司（以下簡稱”中泰設計“）擁抱A股。
根據深交所披露，6月11日，中泰設計申請創業板IPO重新獲受理，其擬募資3.46億元用於區域拓展中心建設、創新類業務平台建設、信息化平台升級建設和補充流動資金。
財聯社記者注意到，隨着國家對房地產行業調控的不斷加碼，最近兩年中泰設計業績高增長不再，且公司設計人員人均收入貢獻開始走下坡路。同時，公司經營活動產生現金流量淨額持續低於淨利潤，應收賬款還持續增加，期後回款困難。更需引起注意的是，公司先分紅再”哭窮“，募資一半還擬用於買樓和補充流動資金。
設計人員人均收入貢獻低於同行
由於中泰設計曾掛牌新三板，所以公司近六年的經營數據均可查，對比十分強烈。2015年-2018年，公司分別實現營業收入4680.30萬元、8575.58萬元、1.18億元、2.88億元，後三年營收增速分別達到83.23%、37.20%、144.92%；對應各期淨利潤分別為77.38萬元、974.79萬元、2699.87萬元、6274.82萬元，後三年增速為1159.69%、176.97%、132.41%，營收、淨利潤均高速增長。
但隨着國家對房地產行業調控力度加大和競爭加劇，行業整體增長乏力。中銀證券餘斯傑就指出，當前傳統建築設計領域需求趨於平穩，市場參與者較多，產品附加值低。同時行業收費標準從2002年以來沒有整體上調過，行業競爭激烈。
在這樣的背景下，中泰設計業績增長乏力，甚至出現下滑。2018年、2019年，公司分別實現營收3.51億元和3.92億元，增速分別僅為21.64%、11.90%；對應淨利潤為5197.26萬元和6957.85萬元，增速分別為-17.17%、33.87%。
而在公司業務規模快速做大的同時，中泰設計員工人數也快速擴容，尤以設計人員為主。2018年-2020年，中泰設計設計人員平均人數分別為552人、996人、965人，但設計人員人均收入貢獻卻為52.20萬元、35.19萬元、40.64萬元，明顯在走下坡路。
即便與同行相比，中泰設計設計人員人均收入貢獻也在行業中墊底，比如：2018年-2020年，華圖山鼎設計人員人均收入貢獻分別為68.23萬元、70.66萬元、56.13萬元，華陽國際為47.63萬元、40.86萬元、48.06萬元，築博設計為55.20萬元、56.35萬元、53.18萬元，尤安設計為96.39萬元、88.50萬元、91.44萬元，霍普股份為93.22萬元、79.36萬元、80.35萬元，行業平均值為72.13萬元、67.15萬元和65.83萬元。
(中泰設計設計人員人均貢獻與同行對比，招股書截圖）
應收賬款逐年走高
需要注意的是，中泰設計經營活動產生的現金流量淨額持續低於淨利潤。招股書顯示，2018年-2020年，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為 6114.43萬元、-1482.87萬元和2922.75萬元，比各期淨利潤少了160.39萬元、6680.13萬元和4035.10萬元。
對此，公司解釋稱，一方面，隨着公司業務規模的擴大，公司擴大了人員規模，從而導致支付的職工薪酬總額大幅增長，經營活動現金流出大幅增加；另一方面，自 2019 年度開始，公司主要客户加大了票據結算規模，使得公司經營性現金流入的增幅不及營業收入的增長。
事實上，應收賬款不斷增加是經營活動產生的現金流量淨額劇烈波動的“禍首”。
2018年-2020年，公司應收賬款餘額分別為1.55億元、1.99億元和2.70億元，佔各期營業收入的比重為53.74%、56.73%和68.74%，雙雙走高。值得一提的是，2019年、2020年公司營業收入同比增長21.64%、11.90%，而應收賬款餘額分別同比增加了28.39%、35.68%。
（中泰設計應收賬款情況，招股書截圖）
而從公司壞賬計提情況來看，中泰設計賬齡在2年以上的應收賬款回收情況並不好看。比如，2018年公司賬齡在2-3年的應收賬款餘額為826.49萬元，3年以上的為879.72萬元，加起來為1706.21萬元。到了2019年，公司賬齡在3年以上的應收賬款為1277.96萬元，也即2019年僅將上一年2年以上的應收賬款收回來398.24萬元。同理，2019年公司2年以上的應收賬款2335.2萬元，2020年收回來180.91萬元。
期後回款率不斷下降也可佐證。2018年-2020年末，公司期後回款率分別為71.39%、61.54%和34.22%。
另外，中泰設計還存在以房抵債的情況。截至2020年末，公司已簽署以房抵債協議的應收賬款所涉金額為1927.71萬元，涉及的客户包括巴中置信投資有限公司、銀川尚質房地產開發有限公司、西昌瑞景泰置業有限公司等。
先分紅再“哭窮”
業績增長乏力，中泰設計欲通過擴大規模來改變，但公司募資卻有近半擬用於買房和補充流動資金。
招股書顯示，公司擬使用2.34億元募資來進行區域拓展中心建設項目，該項目擬採用升級建設成都、昆明、上海、深圳、重慶、貴陽、南寧、 西安、鄭州等總部和區域中心，以及新建太原、福州、武漢、青島、烏魯木齊等區域中心，其中：成都、昆明的新增辦公場所通過購置方式取得，上海、深圳、 重慶、貴陽、南寧、西安、鄭州、太原、福州、武漢、青島、烏魯木齊等地的辦公場所通過租賃取得。於是，其中的11890萬元用於建設投資費用。
同樣的，公司還擬投資5385.10萬元用於創新類業務平台建設，但該項目也得需要場地，擬通過在成都市以購置方式取得。於是，其中的2150萬元也將投向場地購置及裝修。
奇怪的是，與其他擬使用募資購置和租賃房產會詳細列明面積或人均面積的公司不同，對於此次的購房計劃細節，中泰設計所言甚少。
同時，公司業務區域集中特徵明顯，近三年主營業務收入中西南區域實現收入佔各期營收的比重分別為91.63%、91.06%和 87.21%。
另外，公司還擬使用3000萬募資補充流動資金。弔詭的是，中泰設計並不缺錢。2018年和2020年，其兩次現金分紅，累計分紅超過5392萬元，其中絕大多數都落入了實控人的腰包。
財聯社記者將上述諸多問題整理併發至中泰設計，但截至記者發稿，仍未獲回覆。中泰設計帶着諸多問題趕赴A股，前路幾何，財聯社將持續關注。