“自研+代理”模式下，三七互娛即將迎來產品爆發年。由於年初產品密集上線，產生投入與產出時間的錯配，使得公司利潤短期承壓，影響市場情緒，而公司基本面持續堅韌，全球化佈局提速顯著，長線投資價值正在不斷凸顯。
4月29日晚間，三七互娛披露了2020年年報及2021年一季報。其中顯示，三七互娛業績繼續保持穩健增長，去年全年實現淨利潤27.61億元，較上年同期增長30.56%。
事實上，自2018年，三七互娛就提出了長週期、多元化的出海策略，近兩三年內做到知行合一。根據三七互娛披露的數據也能看到，國內市場穩健發展的同時，海外業務在去年再創新高，已成為公司全新增長引擎。
另一方面，三七互娛正不斷加碼研發，在“自研+代理”模式下，公司即將迎來產品大年。當前公司披露的產品佈局已較為豐富，有望在年內釋放業績，為未來的業績增長提供了更高確定性，機構觀點也多表示看好。
海外業務成增長新引擎
公告顯示，三七互娛2020年實現營業收入144億元，同比增長8.86%；實現淨利潤27.61億元，同比增長30.56%，營收利潤均創上市以來新高。
其中，海外業務進入業績收穫期，成去年業績增長的一大亮點。數據顯示，公司海外業務營業收入同比增長104.34%，同時，公司海外品牌37GAMES覆蓋多個國家和地區，遊戲類型涉及SLG、MMORPG、模擬經營、卡牌等。
據悉，三七互娛是最早實施“遊戲出海”戰略的中國遊戲企業之一。在經歷多年海外佈局後，如今公司“精品化、多元化、全球化”的戰略似乎已頗有成效。例如，公司於去年8月上線的策略類產品《Puzzles & Survival》，在海外市場表現突出，不僅進入歐美多地區遊戲暢銷榜前50，拿下日本下載雙榜第一，並且一度登頂部分地區策略遊戲暢銷榜之首。
多款自研移動遊戲受到海外市場高度認可，也為公司帶來了良好的收益。據sensor tower發佈的2021年2月中國手遊發行商全球收入排行榜顯示，三七互娛名列第8位，當期收入是去年同期的3.33倍，名列中國手遊廠商出海排名前列。
展望未來，三七互娛表示，今年海外市場表現依然可期，豐富的遊戲品類儲備有望令公司海外營收在2021年再攀高峯，持續為公司貢獻收入增長。
“自研+代理”模式下，迎來產品爆發年
當前，遊戲行業競爭格局正在發生變化，隨着玩家對內容質量的需求不斷提升，遊戲行業也逐漸由過去的人口紅利期過渡到內容紅利期。在此背景下，三七互娛這樣具備精品研發、發行、運營優勢的頭部企業有望首先受益。
為保障"雙核+多元“多品類戰略落地，三七互娛轉型“研運一體”戰略，推出了包括研發投入、團隊建設、激勵機制等一系列舉措。
去年年報顯示，公司發生研發投入11.13億元，同比增長36.66%，近三年研發投入累積達到24.71億元，截至報告期末，公司遊戲及系統研發人員2343人，同比增幅為48.1%，其中高級研發人員數量也在進一步增加。
對研發投入的重視，是公司業績穩定的重要原因。公司不斷加碼研發推出新品類，改善運營提高爆款產品成功率，促進研發投入向遊戲產品轉化。目前自主研發產品呈現“精品化、多元化”趨勢，營收佔比已超過50%。
另一方面來看，高品質開發及高頻率迭代不僅提高了精品產品對用户的吸引力，也使得大部分自研產品長期維持較高的流水。這些長週期的產品推廣週期相對更長（0.5-1年），上線之後的產品週期可以達到3-5年，利潤貢獻期也相對延長。
由此看來，多元化戰略或許會造成短期業績波動，但這種“延遲滿足感”並不是壞事，有望為公司未來營收利潤增長提供保障。
落實到具體產品上，三七互娛已在1月初上線了《榮耀大天使》手遊，表現優異。2月上線的《絕世仙王》以及3月上線的《斗羅大陸:武魂覺醒》流水錶現也都十分出色。另外，公司自研產品《斗羅大陸：魂師對決》在近期獲得版號，有望進一步助推業績增長。
分析觀點指出，研發投入將在未來給三七互娛帶來足夠的產出及回報。自研+代理模式下公司也即將迎來產品大年，2021年強勢的新品週期有望助其拿下更高的市場份額。
而關於一季度利潤出現波動，三七互娛表示，公司遊戲業務具有先投入後回收的特性。由於公司新上線的多款遊戲表現優秀，公司持續增大流量投放，使得第一季度銷售費用大幅增加。同時，上述多款遊戲處於推廣初期，對應的銷售費用增長率會在這一階段高於營業收入增長率，進而對報告期內的銷售費用率產生階段性影響。
分析觀點認為，一方面是是由於去年同期基數較高，更重要的原因是近期國內外大量產品上線，使銷售費用率顯著提升，產生投入與產出時間的短期錯配，後續將逐步回收。事實上，利潤短期“承壓”正是公司即將迎來“產品爆發大年”的最好例證。
國內遊戲業務穩健增長
整體來看，三七互娛不僅在新市場、新業務上發展勢頭良好，主營遊戲業務也呈現穩健增長。
年報顯示，三七互娛去年營收及淨利潤主要集中於移動遊戲業務，報告期內，公司移動遊戲業務實現收入132.9億元，毛利率高達88.85%。
三七互娛表示，主營業務發展良好是公司業績持續增長的原因，公司在國內移動遊戲發行市場精細化運營的優勢凸顯，最高月流水超過18億，新增註冊用户合計超過3.84億，最高月活躍用户超過8487萬。
三七互娛董事長曾李逸飛表示，未來3-5年公司有着很高遠的目標，也對公司的發展充滿着信心。而他的信心，無疑正是來自在公司“轉型”過程中的一路高歌猛進。
從機構投資角度看，遊戲行業作為成長期的新興賽道，需求端較為強勁，市場規模正在不斷擴大。且目前A股遊戲板塊尚未形成龍頭溢價，結合未來市值增長的角度，仍有一定的佈局價值。其中，三七互娛作為遊戲行業行業頭部上市公司，未來有望受益於市場趨勢，享受估值溢價。
海外投研機構方面，也對三七互娛給予了頗高評價。近日，全球知名投資研究機構晨星公司旗下ESG評級機構Sustainalytics公佈了2021年度ESG最高評級公司名單。三七互娛憑藉在信息安全管理、人力資本發展、節能減排等方面的亮眼表現，榮獲“全球行業最高評級”稱號，併成為全球範圍內軟件服務行業中表現最佳的企業之一。
據悉，此次評級覆蓋範圍廣泛，共涵蓋42個行業的12000多家企業，最終獲得“全球行業最高評級”（ESG Industry Top Rated）的僅100餘家。
分析觀點認為，三七互娛基本盤穩固、第二曲線逐步清晰，成長性突出。公司精準把握三輪遊戲行業變革機遇，有望繼續受益於變革紅利，憑藉強大的執行力做大做強。當前公司迎來以研發為導向的新一輪轉型，有望進一步打開估值空間，投資價值不斷凸顯。