鐵建重工：浙商證券、東方證券等16家機構於1月27日調研我司

2022年1月28日鐵建重工（688425）發佈公告稱：浙商證券王華君 劉非凡 潘貽立、東方證券沈昊、華泰證券程鵬、長江養老林竹、國華人壽趙翔、亞鞅資產吳閩晉、天安人壽曹媛、源乘投資周葉舟、華商基金馬良旭、英大資產馮慶、華邦投資呂文彬、金輦投資曹劍飛、長盛基金李煜、相生資產歐陽俊明、中信建投基金欒江偉、國泰君安證券張思偉於2022年1月27日調研我司。

本次調研主要內容：

問：作為一家在工程機械行業盈利能力最強的科創板央企,在“穩增長”態勢下,請問公司對未來兩年國內基建需求及其節奏的判斷?

答：目前隧道掘進機行業呈現兩個特點，一方面，隧道掘進機的應用正從傳統的軌交地鐵，逐步轉向鐵路公路（川藏鐵路等）隧道、過江跨海隧道、抽水蓄能、綜合管廊等新興領域擴展。另一方面，工程的複雜程度，難度加大。如川藏鐵路、深地空間實驗室、跨海隧道等在內的一批國家戰略性工程、超級工程已經或將陸續開工建設，其工程施工環境複雜性在世界範圍內尚無先例，也產生了一系列新的技術難題與挑戰，給鐵建重工這樣的具備極強科研攻關能力的企業帶來新機遇。隧道掘進機業務方面。在傳統領域、軌交地鐵方面：根據行業分析，預計未來三年行業需求的複合增長率區間10-15%。新興領域方面：過江跨海隧道開工建設、抽水蓄能中長期發展規劃的提出、綜合管廊項目的改造建設等都將給企業帶來新的機遇，進一步支撐盾構施工項目蓬勃發展。在過去幾年，公司在過江跨海隧道、抽水蓄能等領域的代表項目主要有：上海江浦路過江隧道（該盾構於2019年8月始發，2020年1月貫通，創造了平均月進尺282m的良好業績）、常德市沅江過江隧道、長沙湘雅路過江隧道、蕪湖城南過江隧道（開挖直徑15.07m）、杭州艮山東路過江隧道；洛寧抽水蓄能電站、平江抽水蓄能電站（湖南在建最大抽水蓄能電站）等。新興業務方面。公司在保持傳統業務領先優勢的同時，依託現有技術和行業發展趨勢，提前佈局相關新興產業，尋求企業的第二成長曲線。比如：新型軌道交通軌排和道岔、新型軌道交通智能化檢測裝備、高端農機、新型工程材料等。2021年新興業務在產品研發、業務拓展方面都有較大突破。我國經濟在“三重壓力”下，2022年“穩增長”成為核心，地產相對疲弱，出口增速放緩，廣義基建成為新的發力點。2021年中央經濟工作會議提出的一系列經濟政策和工作部署，為行業和公司高質量、可持續發展創造了良好宏觀環境和發展機遇。在國家適度超前開展基礎設施投資的背景下，各個地方政府在加大基礎設施和製造業投資力度，湖北、安徽、河南等11個省都在啓動重大項目的投資建設。公司經營部門在開年跑市場的過程中，感受到在川藏鐵路、粵港澳大灣區、長三角等區域，業主的投標進程明顯加快。

問：2021年公司在國企改革三年行動進展如何?2022年作為國企改革三年行動的收官之年,公司在這方面有無突破?

答：鐵建重工以高度的政治責任感，採取多種有力有效措施，深入推進國企改革三年行動，取得重要階段性成果，2021年總體上已完成三年改革任務的90%，超額完成國資委、中國鐵建下達的要求（國資委要求2021年三年改革任務要完成70%，到2022年全面完成）。2022年將鎖定重點改革任務，加強黨的領導與完善公司治理相統一、任期制契約化管理、三項制度改革、科技創新激勵等方面認真進行再評估、再檢驗，提升改革成效，堅決打贏國企改革三年行動收官戰。鐵建重工在三項制度改革方面，總體走在央企前列，市場化程度較高。在任期制與契約化管理方面，公司2021年與57位經理層簽訂了任期、年度經營業績責任書，2022年將以2021年度的考核結果兑現作為“試金石”，剛性兑現薪酬、嚴格退出管理，將責任書落到實處；中層幹部能上能下成為鐵建重工常態，2019年三線分離管理體系實施以來，共有71名低職銜或低崗位員工競聘到中層崗位，佔中層幹部隊伍的40%，且平均年齡不到35歲，同時鐵建重工對年度排名靠後的6名中層幹部分別給予不勝任退出或調整，通過中層崗位競聘上崗與中層幹部年度綜合考評等機制，充分激發了中層幹部活力，實現了“能者快上、平者快讓、庸者快下、劣者快出”；員工薪酬能升能降也是鐵建重工常態，通過創新分配激勵制度，個人收入多少與單位業績、個人考核結果雙掛鈎，強制拉開分配差距；此外，在市場化招聘、科研項目“揭榜掛帥”、科研項目獎勵等方面，也卓有成效。

問：“十四五”期間公司整體規劃情況?

答：“十四五”期間，公司繼續堅持“兩型三化九力”的總體發展戰略，大力構建“兩型”（創新型、服務型）企業，堅持走“三化”（差異化、智能化、全球化）發展道路，全面提升“九種核心競爭能力”（市場開拓與快速反應能力，全方位與全生命週期服務能力，敢為人先的自主創新能力等），實現從傳統制造向智能製造、高端製造、服務型製造的轉變，推動轉型升級，推進高質量發展。“十四五”期間發展目標：按創建“世界一流，行業領先”的定製化裝備製造企業的遠景目標要求，實現經營規模穩健增長、盈利能力繼續領先、經營模式創新多元、創新能力行業一流、產業結構優化升級、人員效能持續提升、安環質量行業領先、法治風控保駕增值。

問：公司與中鐵工業對比的優劣勢.

答：中鐵工業也是一家優秀的公司。公司與其既有同質之處，也有顯著差異之處，在同質化方面公司也有自身的獨特優勢。在產品方面，公司盾構機、軌道交通領域的道岔產品與中鐵工業存在同質化。鐵建重工的盾構機產品定位偏向於專業化、非標化、定製化、智能化，實行項目制和訂單式生產方式，這也是我們產品毛利率較高的原因。差異化方面，公司近年特種專業裝備產品增速比較快、營業收入佔比提升，如智能鑿巖台車、濕噴台車的市場佔有率估算分別達到63.67%、23.08%。在盈利能力方面，公司綜合毛利率（2018年、2019年、2020年和2021年前三季度分別為35.16%、33.13%、34.39%和32.77%）、淨利率、淨資產收益率等主要盈利指標均保持行業較高水平。在技術能力方面，公司設立了國家級企業技術中心、國家級工業設計中心、國家博士後科研工作站等科技創新平台。截止2021年末，已主持和參與國家、省市重大科技計劃68項，其中國家級科技計劃項目45項。在研發投入方面，公司持續加大研發投入強度，科創屬性顯著，2021年前三季度，鐵建重工研發費用投入5.3億元，同比增長43.84%，研發費用佔營業收入比重高達7.38%，遠高於行業水平。

問：公司目前面臨的競爭格局是怎樣?

答：2021年，公司排名全球工程機械製造商50強營業利潤率第1位，全球工程機械製造商50強第30位，全球全斷面隧道掘進機制造商5強排名榜首。鐵建重工實施專業化、非標化、定製化的差異化競爭戰略，使產品在市場競爭中獨具優勢。隧道掘進機方面：鐵建重工產品表面上看和主要競爭夥伴具有同質化，但具體來看，隧道掘進機分為盾構機（主要用於軟土）和TBM（主要用於硬巖），相比盾構機，TBM的技術含量、產品價值與毛利率更高。根據中國工程機械工業協會掘進機械分會的統計，以產量計算，2017年至2019年，公司TBM在中國內地市場份額保持第一，盾構機保持在前兩位。軌道交通裝備方面：主要為道岔、彈條扣件等產品，市場佔有率與主要競爭夥伴不相上下。根據公司招股説明書披露，在道岔產品細分領域，2018年至2020年公司高速道岔、普速道岔的市場佔有率分別為24.67%、26.47%。在扣件產品細分領域，2018年至2020年公司高鐵釦件、重載扣件的市場佔有率分別為13.62%、36.71%。特種專業裝備方面：涉及產品較多，競爭夥伴較多，包括很多民營企業。鐵建重工堅持走中高端路線，公司生產的鑿巖台車是行業先進隧道施工智能裝備的代表產品，能夠根據預先導入的圖紙及參數，自動定位及鑽孔，並同時具備超前地質預報等功能，市場競爭優勢明顯。

問：公司2021年整體新增訂單量,在手訂單情況.

答：2021年公司實現科創板成功上市，有力地促進了公司業務開拓，生產經營繼續保持穩步增長態勢。在國家適度超前開展基礎設施投資的背景下，加上公司在新產業、新市場的增長點，當前公司產銷兩旺。具體數據請大家關注公司後續相關公告。

問：請簡要列舉公司盾構機,TBM銷售價格水平.

答：普通6米級、10米級盾構機價格一般分別為5,000萬元、1億元左右，同直徑TBM價格翻倍，約為1億元、2億元左右。由於公司主要以定製化產品為主，價格在此基礎上會有浮動。產品直徑越大，價值越高，過江隧道如選用公司15米級的大盾構機，合同標的價格超過3億元。

問：請問公司業務未來增長點在哪?

答：除了國家適度超前開展基礎設施投資等政策拉動行業需求外，公司業務增長點主要體現在三個方面：一是新興產業方面，公司在保持傳統行業領先地位的同時，穩步推進業務可行性高、市場增長性與盈利性佳、自身基礎強的新型軌道交通裝備、綠色建材裝備、礦山裝備、高端農機、新型工程材料等新興產業；二是新市場方面，抽水蓄能、海上風電給公司帶來新的市場需求，同時在海外市場方面，公司制定“海外優先”經營戰略，2021年已全面完成了海外服務、經營、渠道等資源的佈局，隨着疫情逐步穩定，未來海外市場會有所增長；三是成熟產業的結構增長，公司向高毛利產品進行資源傾斜，通過全面加速國產化、掌握產品的卡脖子核心技術，不斷推出迭代新產品，助力公司盈利能力的提升。

鐵建重工主營業務：主要從事掘進機裝備、軌道交通設備和特種專業裝備的設計、研發、製造、銷售、租賃和服務

鐵建重工2021三季報顯示，公司主營收入71.82億元，同比上升41.31%；歸母淨利潤12.93億元，同比上升17.83%；扣非淨利潤12.05億元，其中2021年第三季度，公司單季度主營收入23.17億元，同比上升20.39%；單季度歸母淨利潤3.78億元，同比下降2.09%；單季度扣非淨利潤3.38億元，負債率44.75%，投資收益1.36億元，財務費用5313.82萬元，毛利率32.77%。

該股最近90天內無機構評級。近3個月融資淨流出2908.42萬，融資餘額減少；融券淨流出8648.65萬，融券餘額減少。證券之星估值分析工具顯示，鐵建重工（688425）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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