北交所橫空出“市”，申萬宏源能否斬獲券商一哥？

一、秋天裏的一把火

九月伊始，天氣慢慢轉涼，股市的温度卻在慢慢上升甚至有愈演愈烈之勢，彷彿在“預謀”着一件大事。果不其然，9月2日的熱搜，讓幾乎所有人都知道了這秋天裏的一把火——北交所。

1、這把火是什麼？

北交所在新三板的精選層上設立。新三板，即全國中小企業股份轉讓系統，設立之初是為了讓退市股票也有地方交易。新三板分為基礎層、創新層和精選層，創新層的公司質量總體要優於基礎層，在創新層滿12個月，市值和收入等指標滿足條件的公司，可以申請進入精選層。

北交所的設立可謂“蓄謀已久”，我們注意到，新三板的註冊地就在北京，早在2016年，就有負責新三板的券商提出“新三板將在五年內改名‘北京證券交易所’”。

2、為什麼要放這把火？

有人問：“同樣是交易股票，為什麼還要多設一個交易所？”

一方面，對比兩交一新的投資門檻和漲跌幅限制不難發現，不同板塊對公司和投資者的要求不一樣，公司風險與投資者要求的收益形成了多層次的匹配。在精選層基礎上設立的北交所，為無法在科創板和創業板上市的企業提供了融資場所，增強了多層次資本市場的融資功能。

另一方面，北交所雖然是在精選層基礎上設立的，但在國家制度層面與滬深交易所居於同等地位，刺激了新三板市場上的股票流通性。

新三板是2001年退市機制的產物，所以人們對新三板上市的股票有一定的偏見，更傾向於滬深交易所的股票，導致新三板上的股票流通性差。去年新三板的股票交易成交金額為1294.64億元，而上交所和深交所分別為839860.8623億元和1228391.66億元，新三板的流通性和滬深交易所相比還有很大差距。

3、這把火會燒到哪裏去？

首先，會燒到精選層的某些掛牌企業。尤其是那些專精特新的小巨人企業，一旦上市北交所，將獲得新機遇。

其次，會燒到證券行業。證券行業的上下游和供需大程度上依賴於交易所，北交所將直接利好證券行業的券商。在這些券商中，在新三板早有佈局，具有豐富的儲備項目和推薦掛牌數量的中小券商受益更大。綜合近期這類中小券商的表現來看，儲備項目和推薦掛牌數量雙“奪冠”的申萬宏源無疑具有相當的優勢。

二、券商一哥？

從股市表現看，申萬宏源連續兩個交易日漲停，9月7日經過上午的休整，下午重新保持上漲趨勢，漲幅3.41%。

1、意氣風發——新三板“雙冠王”

2020年新三板發佈的市場統計快報中，無論是持續督導情況還是參與定向發行，申萬宏源都穩居首位。

在新三板的推薦掛牌家數上，申萬宏源推薦掛牌家數排名第一，為455家，其次是安信證券，為342家，而部分大型券商推薦掛牌家數不足10家。

在新三板儲備項目上，居首位的仍是申萬宏源，為30家，其次是安信證券，為18家。

在執業質量上，2021年新三板發佈的第二季度主辦券商執業質量評價結果表明，執業質量得分最高的分別是申萬宏源、東北證券和西部證券。

2、相得益彰——“融”文化穩定軍心

“融”是什麼？在申萬宏源的企業文化裏，融既是融合，是凝聚力，也是金融，是專業化。

申萬宏源這四個字背後離不開兩家公司的合作，2015年申銀萬國和宏源證券合併重組，中國第一家股份制證券公司和國內資本市場上第一家上市證券公司的併購重組，成為“券商進入巨頭時代的開始”。

為應對重組過程中的衝突，申萬宏源提出了“融”文化。

業務方面，將申銀萬國的經紀零售業務優勢和宏源證券的固定收益業務優勢相融；區域方面，將申銀萬國的長三角區域優勢和宏源證券的北方尤其是新疆的區域優勢相融；文化方面，將申銀萬國的嚴謹細緻與宏源證券的大膽創新相融。以“融”文化為支撐，公司實現了1+1>2的經濟效益。

時至今日，申萬宏源綜合實力和經營業績穩居行業第一梯隊。上半年，公司營業收入160.79 億元，同比增加 26.93 億元，增長20.12%，淨資產收益率4.99%，總資產超5000億元。

申萬宏源深耕新三板多年，作為擁有全業務牌照的綜合性金融服務商，能夠適應各類客户需求提供全產業鏈的金融產品和服務。公司不僅在代理買賣證券業務、固收產業鏈、新三板業務等傳統業務上佔優，而且也在積極構建財富管理業務、投行業務、國際業務等新的盈利增長點，加強綜合業務競爭力。

券商作為資本市場的核心參與者，北交所無疑為券商們的投行業務、經紀業務和財富管理業務帶來新一輪增長點。這一點也契合申萬宏源對新的盈利增長點的構建。

三、券商一哥——

申萬宏源究竟能否成為“券商一哥”，是短期“一哥”還是長期“一哥”？對這些問題的思考影響着我們該不該持有申萬宏源的股票，以及持有多久的問題。

1、北交所這把火能燒多久，能燒多烈？

股市會放大市場情緒，市場上存在大量非理性的散户，非理性投資行為會帶動市場對股票的過度高估或低估。北交所對專精特新企業和券商究竟有多大的支持力度，我們還要持續關注北交所出台的交易政策，重點關注北交所與原來的精選層除了在地位上的不同外，其他方面的創新點，如准入門檻等。

貝殼投研（ID:Beiketouyan）認為，就國家對建立多層次資本市場的政策傳遞以及最近推進粵港澳大灣區建設的動作來看，北交所的設立值得期待，可以適當關注精選層的一些專精特新企業和在新三板有佈局基礎的中小券商。

2、券商們能否接得住這把火，能接多久？

北交所在新三板打響的這第一槍中，中小券商們首先佔領了高地，反觀頭部券商，他們一直把重點放在A股主板、創業板和科創板，很多頭部券商在新三板市場尚未建立基礎。

雖然中小券商一開始在新三板佔據優勢，但也不能忽略兩個關鍵。

一方面，要警惕頭部券商進入，頭部券商在新三板市場缺乏原有積累，但具有良好的口碑和公司信任度，同時也有中小券商不能比的資金、技術、人才實力，更容易獲得企業青睞，會威脅到一些實力不強的中小券商。

另一方面，從之前的分析看出，新三板當前的業務量不大，與滬深交易所實力相差懸殊，目前7000多家公司裏良莠不齊，這些公司裏未來能符合條件進入北交所的還是少數，券商們要培養一批有資格進入北交所的公司是一個長期的過程。中小企業既要警惕潛在進入者，也要把眼光放長遠，做好戰略佈局。

貝殼投研（ID:Beiketouyan）認為，從申萬宏源在新三板市場上長期保持領先甚至雙冠地位來看，潛在進入者帶來的威脅不大，另一方面申萬宏源順勢而為積極拓展新的盈利增長點。大家可以對申萬宏源這支股票給予一定關注，把握市場機會。

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