在失效和煎熬三年後，老牌基金經理的低估值策略可能要來了？
過去三年內，低估值策略是許多老牌基金經理跑輸年輕同業的一大陷阱，多位擅長低估值策略的老牌基金經理煎熬時間長達三年，因堅守低估值策略慘遭市場戲弄和基民嘲諷，更在明星基金經理的業績光環的大戰中被市場遺忘，亦有以低估值策略信仰者著名的基金經理，或因業績排名壓力，臨時抱佛腳重倉“估值擴張品種”獲得驚人收益。
不過，在A股三大熱門板塊TTM估值達到歷史高位之際，銀行、地產、家電等低估值藍籌品種的異動，似乎開始令機構預期風格的潛在變化，現在似乎有些變化，多家大型基金認為估值擴張行情不可持續，市場對高估值品種開始變得謹慎，低估值策略可能是未來市場審慎的選擇。
靈丹妙藥不靈了？老牌基金很受傷
估值擴張在A股市場已有三年，許多老牌基金經理也難受了三年。
自2018年底開始，越貴越漲的風格長期主導市場，使得成長風格的基金經理在A股市場大放異彩，重倉“高估值”股票的一批基金經理在業績排名中迅速勝出。
有人笑就有人哭。在一批新手基金經理依靠“高估值”不斷曬出驚人業績的同時，許多老牌的基金經理變得默默無聞。這其中就包括一位華南某公募基金的明星基金經理，該基金經理目前擔任一家公募基金的投資總監，並也曾獲得過全市場基金業績排名的總冠軍。
“他確實沒有迎合市場，業績這幾年有點不行了，最近三年流行估值擴張策略。”在上週日的一次交流會，華南地區的一位私募基金經理這樣評價他。
一位基民在今年1月初購買了這位明星基金經理的兩隻產品，虧最多的一隻，六個月虧了20%，該基民在年初購買了該明星基金經理掛帥的新基金，現在也累計虧了14%。
“我們身邊好多同事都買了他的產品，大家都説他偏好低估值策略，比較穩健，過去的業績也很好。”這位基民告訴券商中國記者，沒有想到今年市場還是越貴的漲的越歡，也沒想到他看中的老牌明星基金經理竟然虧損這麼多。
值得一提的是，在這位明星基金經理於今年1月份新發基金時，他曾公開表示， 2021年市場風格再平衡仍將延續，A股市場可能迴歸低估值策略。他認為，最近幾的A股市場主要是賺估值擴張的錢，但從估值角度看，無論是指數維度還是行業維度均不便宜，各行業間的估值收斂仍將進行，“低估值+盈利改善”將是配置的核心思路。
也就是説，在今年1月份，這位明星基金經理的核心策略就是配置低估值的股票，這決定了他在今年前7個月虧損的原因。
此外，由於偏好低估值，以及長期堅持人多的地方不去的持倉風格，也導致這位明星基金經理拒絕迎合市場熱點，比如估值比較貴的新能源板塊，儘管無數的基金經理扎堆買進新能源，並且進行集中持倉。但這位老牌明星基金經理在今年1月份給出如下觀點：
雖然新能源細分行業的景氣度仍然偏高，但從近期市場的表現來看，新能源板塊內部領漲行業從電池到光伏再到儲能持續切換，且題材總市值持續變小，軍工等成長行業的補漲也反映出市場對新能源和半導體行業的高估值變得更加審慎。考慮到消費、醫藥和科技行業的機構配置較為集中，若科技板塊出現調整，存在消費和醫藥板塊受波及的可能性。短期市場防禦性將更多來自估值和業績匹配度所帶來的安全邊際。
這並非老牌公募基金經理的個例，事實上，越是基金經理中從業時間長的老江湖，最近三年的業績就越平庸。深圳某大型公募基金的一位老帥，他在今年2月份新成立的一隻基金，在運作六個月內也虧損了12%，在該基金產品的討論區內，充斥着對這位基金老帥的失望。
作為擁有十六年從業經驗的老牌基金經理，他的投資邏輯是——不要刻意迎合市場的熱點，實際上這與前述另一位老牌基金經理的觀點十分類似。當然還包括對低估值策略的堅持。
“偉大的投資可能需要站在市場的對立面。”在一年多前，這位基金老帥接受券商中國記者採訪時認為，關注一家公司，主要關注行業格局、公司質地、公司治理結構、社會責任以及估值高低，價格合理甚至是低估的，是好的投資標的，估值擴張不可持續。
站在市場的對立面意味着，這位老帥所管理的基金不會去迎合估值較高的品種，儘管高估值品種是今年前7個月內的市場主流，也是最近三年的市場主流。
臨時抱佛腳，低估值策略轉戰估值擴張
明確堅守低估值策略的還有丘棟榮，他是中庚基金的副總經理、明星基金經理。
丘棟榮在今年年初表示，“權益資產內部估值分化極致，高市值公司門庭若市，小市值公司無人問津。”市場的評估可能很大程度上偏離了價值，而關乎流動性和交易。但另一方面，這也對應着絕佳的機會，有望構建基本面低風險、低估值、高成長性的組合。隨着市場情緒的平復，有真實業績的公司其價值仍有迴歸的可能。
但是，業績排名的壓力似乎讓丘棟榮無法真正堅守低估值策略。根據最新的基金持倉顯示，他管理的中庚價值品質基金，今年以來的收益率高達34%！
堅守低估值策略，怎麼還能在今年前七個月內賺到如此高的收益？券商中國記者發現，儘管這位明星基金經理聲稱繼續堅守低估值策略，但在持倉上已經部分的向估值擴張和市場熱點板塊進行妥協。
中庚價值品質基金披露的截至今年二季度末的重倉股名單顯示，丘棟榮在前十大重倉股中，確實將絕大部分資產投向了銀行、保險、石油、移動、地產等低估值藍籌，但該基金的第一大重倉股富滿電子，卻是一隻估值瘋狂擴張的市場熱點品種。
考慮到富滿電子4月初至今的股價漲幅接近4倍，且其是中庚價值品質基金的第一大重倉股，儘管基金經理強調低估值策略，但僅僅靠富滿電子一隻熱點股票的“估值擴張”，就足以帶動該基金整體收益率的大幅上行。
資金開始謹慎，熱門板塊估值擴張已到高位
然而，市場關注的焦點在於，“低估值策略”在老牌基金經理喊了三年，都沒來之後，這次可能真的要來了。券商中國記者注意到，近期有關低估值策略失效局面或將改觀的熱議不絕於耳，低估值策略這次可能要真的有效了？
長城基金首席經濟學家向威達認為，估值層面上，三大熱門產業鏈當前TTM估值達到歷史高位，市場在此點位產生分歧是合理的。另一方面，前期持續下挫的銀行、地產、家電和食品飲料等板塊近日出現了震盪反彈跡象。地產板塊從去年夏天以來就持續震盪下跌，許多龍頭地產股的估值只有5-6倍，機構的配置也微乎其微。政策層面上，近期個別城市已經出現土地流拍，有關部門也出台了限制地價過高的相關政策。基本面和政策面的信號都説明，當前很可能是地產股的階段性底部。
而被公募基金減持已久的銀行股，無論是從估值還是機構配置角度，銀行股目前都接近歷史底部。考慮市場博弈，儘管很難判斷銀行、地產在當前點位上的提升空間，但這些低估值藍籌繼續下跌的風險已經不大。
銀河證券也指出，房地產行業的主要矛盾是在“高地價、限房價”的環境下不斷下行的盈利能力，但在土地政策的不斷調整下，房企的利潤空間受擠壓的局面將得到改善，市場預期或將迎來修正。目前來看，市場對板塊的預期過於悲觀，主流房企PE（2021E）均值為4倍，股息率為7.6%，行業估值處於歷史最低水平，具備足夠的安全邊際，“低估值+高股息”的組合凸顯性價比。
中歐基金同樣指出，成長股表現遜色於傳統經濟領域的地產和週期等行業，同時A股市場仍維持較高的成交熱度。雖然新能源細分行業的景氣度仍然偏高，但從近期市場的表現來看，新能源板塊內部領漲行業從電池到光伏再到儲能持續切換，且題材總市值持續變小，軍工等成長行業的補漲也反映出市場對新能源和半導體行業的高估值變得更加審慎。在美聯儲9月會議結果出爐之前，海外流動性的不確定性或將對成長板塊的高估值造成壓力，並持續抑制成長股表現。上週市場持續展現出風格切換的跡象，包括市場對於地產等行業政策邊際變化的積極反饋等。考慮到消費、醫藥和科技行業的機構配置較為集中，若科技板塊出現調整，存在消費和醫藥板塊受波及的可能性。短期市場防禦性將更多來自估值和業績匹配度所帶來的安全邊際。
在失效時間長達三年後，這次老牌基金經理的低估值策略真的要來了嗎？
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來源：券商中國