東方電氣(01072)：新能源時代“賣鏟人”的遠慮與近憂

近期，光伏、風電兩大新能源“雙雄”作為市場主線表現頗為亮眼。作為全球最大的發電設備供應商和電站工程總承包商之一—東方電氣（01072）自4月份以來股價不改上揚態勢，可見投資者對其認可。

智通財經APP認為，綠色低碳已成全球能源轉型發展趨勢，我國在2020年已經向世界宣佈：2030年前實現“碳達峯”目前，2060年前實現“碳中和”目標。2030年，可再生能源中的主力軍——風電、光伏的總裝機量將達到12億千瓦以上。

按照2020年底，光伏和風電累計5.3億千瓦的裝機容量來看，未來十年還需至少6.7億千瓦的增長。國家能源局更是明確表示，到“十四五”末，可再生能源的發電裝機佔全國電力總裝機的比例將超過一半，其在全社會用電量增量中的比重將是“三分天下有其二”。能源結構的遷移，催生出對以新能源為主體的新型電力系統構建需求，電源投資有望延續高景氣。

東方電氣作為國內領先發電設備綜合龍頭，具備“六電並舉”（水電、火電、核電、氣電、風電、太陽能）與“五業協同”（清潔高效能源裝備、可再生能源裝備、工程與貿易、現代製造服務業、新興成長產業）多元業務，有望多維度受益。

水電投資達2萬億

新的能源結構需要新的電力系統。因為此前我國的大型能源基地多為水電或火電等單一能源基地，比如三峽水電站、托克托火電廠；而“十四五”期間的清潔能源基地基本是多元能源為一體，要麼是風光火儲，要麼是風光水儲。所以供電側必然是“多能互補一體化”。

供電側的變化給輸電側帶來新的問題，併網方面，需要有足夠多的接入點，足夠大的線路傳輸容量，足夠堅強的網架。除了風光，氫能、生物能、儲能都要轉化為電能輸送，這對電網的平衡性和負載穩定性帶來新的要求。

有機構分析指出，當前制約新能源發展和消納的關鍵因素不在於負荷水平，而在於送出能力。因此“多能互補電源體系+直流輸電送出通道”，是新型電力系統的主流解決方案。

6月13日，中國電建董事長在人民日報上發表文章，提出中國將在“十四五”期間建設270GW抽水蓄能項目。通常情況下，蓄水儲能項目大約需要8年完成，新華匯富金融研報估計到2030年中國的抽水蓄能裝機量將達到216GW。這無疑水電基礎設施投資的一次飛躍， 因為之前的目標是到2030年裝機量達到122GW（能源局9個月前設定）。估計270GW抽水蓄能項目將耗資2萬億元人民幣（每GW約70億元人民幣）。根據新華匯富金融研報數據，電氣設備佔總投資的20%。也就是説，東方電氣和哈電將共享4000億元的大蛋糕。2021年，東方電氣和哈電分別佔據抽水蓄能發電機的40%和50%市場份額。

2021年財報顯示，東方電氣風電產業營業收入佔比提升至26.4%、新生效合同佔比提升至23.1%，煤電產業營業收入、新生效合同佔比均降至20%以下，“零碳”發電裝備佔裝備製造板塊比重超過60%。蓄水儲能項目的加速將進一步推動東方電氣的業績。

除蓄水儲能外，東電的風電和核電設備也將在未來五年實現強勁增長。近日，國際能源署(IEA)表示，隨着各國政府試圖減少對進口化石燃料的依賴，到本世紀中葉，全球核電裝機容量需要翻一番，以實現淨零排放目標，並有助於確保能源安全。IEA總幹事Fatih Birol認為，核能有一個獨特的機會捲土重來。據中國核能行業協會預測，2025年前核電市場規模4371億元。鑑於大規模的基礎設施投資，東方電氣的收入具備較高的確定性。

值得關注的是，7月6日，東方電氣新增1家機構對其2022年度業績做出預測。6個月內累計共3家機構，預測2022年淨利潤均值為27.58億元，較去年同比增長20.5%。其中，2家機構“買入”，1家機構“增持”。目標價格預測28.50元。

風電成營收增長引擎 毛利率下滑明顯

賽道前景明朗，東方電氣自身的內功亦可圈可點。2021年一季度業績強勁，營業總收入達141億元，同比增長29.8%；盈利9.26億元，同比增長46.3%。其中風電板塊作為營收增長引擎，同比大增40%。早在2021年，風電已取代火電（18%）成為公司最大的收入來源，佔集團收入的26%。隨着風電市場的高速發展，該業務將保持強勁增長勢頭，拉動該公司整體營收增長。

利潤端而言，東方電氣一季度取得11.1億元營業利潤和9.3億元淨利潤，同比分別增長42%和45%，兩項利潤均創過去10年季度新高。

然而，最近幾年東方電氣的毛利率一直處於下降態勢，由2019年的21.52%下降至2021年的17.29，下降超過4個百分點。到今年一季度，公司毛利率僅為16.66%。毛利率下滑的原因，主要由於上游原材料價格上漲，而該公司的產品價格並無提價。兩頭擠壓之下，東方電氣的毛利率難掩下滑。

金屬原材料的上漲趨勢仍然存在，因為受新冠疫情、俄烏衝突等因素影響，多國能源、食品價格大幅上漲勢頭不減。礦產資源供應商歐亞資源集團首席執行官索博特卡預期，鐵礦石、銅、鋁等金屬原材料價格將進一步上漲。更為重要的是，東方電氣難以將上游成本轉嫁至下游訂單，因此成本壓力不容小覷。

公開資料顯示，東方電氣正在採取各種措施，緩解成本壓力、改善毛利率。首先是通過技術進步來提高公司競爭力，其次，公司採取建立戰略供應商、大宗採購、全價值鏈成本管理等措施，應對原材料價格波動帶來的經營業績的影響。

綜上所述，能源結構的變遷，對新型電力系統的構建需求提高。由於新能源發電本身具備的波動性和間隙性，具備削峯填谷作用的儲能便與新能源發電聯繫密切，可以這麼説，要想發展新能源發電，必須有儲能作為支撐。

在儲能的五種技術路線中，抽水蓄能最具規模性，東方電氣也是我們在抽水蓄能方面重點關注的企業。説東方電氣是新能源的“賣鏟人”並不為過。因此在火電、風電、核電、太陽能發電上的發展大勢下，東方電氣的業績增長具備確定性與成長性。然而，原材料價格的上漲造成其成本端短期承壓，如何改善毛利率成為該公司的必修課之一。