2021年一月份社會融資規模同比增長13%，增速繼續回落，考慮到二月份春節長假因素，社會融資規模增速大概率進一步回落，儘管穩健的貨幣政策基調不會急轉彎，但是在經濟已經進入常態增長的大背景下，流動性邊際收緊預期已經明朗，這一節奏可能是緩和的，對應的M2和社融增速適當下行。我們知道流動性的傳導主要目標仍然是實體經濟，而房地產和股市作為吸納社會流動性的重要方向，當邊際收緊的預期出現，儘管進入股市、房市的資金歸總依然會比較大，但增速同樣會減緩，隨着時間推移，從投資者入市乃至各類基金的發行熱度都可能降低。在這種假設下，那種依靠新增資金不斷推高高估值抱團股股價的模式難以為繼，頭部公司裂變的範圍有可能繼續擴大，對應的此類個股賺錢效應降低。
2020年是核心資產頭部公司牛市，大部分中小市值個股表現煎熬，2021年伊始我們注意到頭部公司的裂變已經開始了，從盤面上看這些公司動不動還是吸引市場資金的主要目標，但是和過去較長一段時間比，頭部公司的漲幅減緩，振幅加大，資金溢出效應明顯。春節之後，我們估計這種裂變會進一步擴大化，因為一些傳統行業的頭部公司春節前漲幅也不小，這意味着抱團頭部公司的行為已經發揮到極致。那麼隨着裂變的擴大化，資金溢出的方向會按照盈利驅動的邏輯走下去。按照這個邏輯，市場的熱點線條將兼顧價值與成長兩個因子，相對估值合理或者相對低估值，行業景氣成長以及上市公司盈利增長，價值與成長因子的結合，對應的市場機會可能分部在各個領域，不會那麼集中，大概率是階段性輪換的過程，以及熱點層次的持續分化。
權重指數創出新高後，投資者信心將慢慢迴歸，市場上絕大多數弱勢股、超跌股也將迎來修復機會，這是熱點輪換的必然選擇。我們相信在這些股價跌過了、跌透了的公司中一定有閃閃發光的金子。刨除上市公司股權質押這個風險點，其他和資金買賣行為有關的博弈本質上就是個此消彼長的過程，隨着資金從高估值高股價溢出，相對估值估值、股價低位的品種有望在資金面上得到馳援。未來兩個月，是上市公司年報和季報密集披露的時候，我們估計市場上有限的資金必然側重於可以撬動的行業、板塊乃至個股身上，中等市值、中小市值價值成長股春天即將到來，策略上需要自下而上的挖掘。
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劉海傑(執業資格編號A0430611030006)
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