渾水調研·挖掘上市公司價值，揭開資本市場真相
撰稿|渾水研究院市值研究中心 金禾
1月30日，東珠生態（603359.SH）公告，公司擬以不低於2500萬元，且不超過5000萬元資金在二級市場回購公司股份，回購價格不超過23.93元/股，期限自公司股東大會審議通過之日起12個月內，該次回購的股份將用於員工持股計劃。
上市公司回購股份是穩定股價、提振投資者信心的手段，近期已有包括南極電商、蘇寧易購、華昌化工、睿智醫藥等超過70家公司啓動了回購。也有不少公司是為了對沖負面消息。
但是東珠生態卻和上述公司不同，他們近幾年是環境治理行業的新星，無論是業績還是財務指標都是行業標杆。此次回購也向外界釋放了信號，那就是對目前股價和公司實際價值存在較大偏離。
中標規模恢復在手訂單充足
東珠生態位於江蘇無錫市，於2017年9月1日上市，是國內資質最全，綜合實力最強的園林景觀公司之一。近年來，東珠生態深耕生態濕地修復領域，並向國家儲備林、市政綠化、沙漠公園等衍生領域積極拓展，目前已經成長為國內綜合性生態環境建設與修復服務商。
數據顯示，東珠生態去年前三季度實現營業收入17.53億元，同比增長28.06%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤3.49億元，同比增長40.99%。
其中營收是公司上市以來連續四年保持20%以上增速，而去年三季度的淨利潤已接近2019年全年水平，且創歷史同期增速新高。
從2020年公司的整體業務上看，在新冠疫情影響下，基建市場的項目發包速度放緩，去年上半年公司接單情況較去年有所下滑。隨着各地招標工作陸續恢復，進入第三季度以來，東珠生態的中標訂單可以回升。
根據公司近日公佈的四季度經營數據顯示，2020年1月至12月，公司及子公司累計新中標項目16項，合計金額為人民幣19.3億元。新中標項目中，園林綠化生態工程施工業務15項，規劃設計業務1項。
在2020年上半年，東珠生態在長三角地區、粵港澳大灣區、環渤海地區等區域成立十餘家分支機構，這給公司創造了更大的業務增長空間。
從公司披露情況看，東珠生態的分支機構目前已經覆蓋全國23個省區市，業務範圍從華東地區延伸至華北、華中、華南、西北和西南，形成了跨區域運營的能力，公司全國化戰略從今年開始應該可以進入收穫期。
被低估的環境治理龍頭
東珠生態近年一直在拓展生態濕地環境治理、生態環保產品研發等領域的業務。2016年度、2017年度、2018年度生態環境業務的營業收入佔比均超過50%。2020年4月，東珠生態的所在行業分類由“建築業-土木工程”變更為“水利、環境和公共設施管理業-生態保護和環境治理業”。
這個行業分類的變化值得關注，很顯然，環保行業的行業估值水平要遠遠高於建築業，這意味着東珠生態將可能進入環保類機構資金的買入名單。
WIND數據顯示，目前“生態保護和環境治理業”共有54家公司，目前營收規模最大的是中國天楹（000035），主要業務為城市固廢處理和垃圾發電等，去年三季度營收達到162億。
而與東珠生態業務類似的主要有東方園林、鐵漢生態、蒙草生態等公司，而這些行業巨頭在近年都因資金鍊問題出現了大幅滑坡，直到去年仍然沒有元氣恢復。
如果從衡量市值與收入匹配度的市銷率（市值/營業收入.TTM）來看，東珠生態只有2.09倍，在54家公司中排在16位。而且東珠生態的市盈率只有10.89倍，在54家公司中，除去6家虧損公司，也是最低的。
從投資價值看，以去年三季度為基準，東珠生態近三年淨資產收益率（ROE）高達16.38%13.15%，遠遠高於同類行業水平。
而東珠生態所在行業是一個資本高消耗的行業，訂單執行和投標都需要大量資金鋪底，與以前的PPP、BOT等模式不同，東珠生態目前主要經營模式是EPC聯合投標模式，公司經營壓力相對較小，回款較有保障。
從數據上看，東珠生態資產負債表狀況良好。截至去年三季度末，公司資產負債率僅53%，在上市園林公司中處較低水平，且無有息負債、大股東無股權質押。2019年末公司的貨幣資金為10.59億元，其中可自由支配資金超過10億。
從財務穩健性和業績成長性兩個角度看，東珠生態都是一傢俱有投資價值的企業，但是從目前來看，東珠生態的市值規模還是比較小，遠遠未能反映起真實價值，而公司宣佈的回購計劃或許也是發出了“求關注”的信號。
（渾水調研原創內容，轉載引用請註明出處！）