編者按
2月27日，伯克希爾-哈撒韋公司在官網公佈了股神巴菲特一年一度的致股東公開信和該公司的年報。
按照慣例，股東信開篇就是伯克希爾每股市值與標普500指數表現的對比。2020年伯克希爾每股市值的增幅只有2.4%，而標普500指數的增幅高達18.4%，伯克希爾跑輸了16個百分點。2019年，伯克希爾每股市值增幅為11%，而標普500指數的增幅高達31.5%，伯克希爾跑輸大盤20.5%。伯克希爾美股市值已經連續兩年跑輸標普500指數。
但長期來看，從1965年到2020年，伯克希爾每股市值的複合年增長率為20.0%，明顯超過標普500指數的10.2%。特別是1964年到2020年期間，伯克希爾的市值增長率是令人吃驚的2810526%，而同期標普500指數僅有23454%。
巴菲特還在信中談到了對可再生能源投資機會和美國前景的看好，以及對留存收益和控股權的看法。
而對《巴倫週刊》來説，我們更關心的是，巴菲特在這封股東信中，沒有談到的那些重要話題。
文 | 《巴倫週刊》撰稿人安德魯·巴里(Andrew Bary)
編輯 | 康娟、郭力羣
沃倫·巴菲特年度股東信中的亮點是他對伯克希爾-哈撒韋加強股票回購的討論：在2020年最後兩個季度每個季度的股票回購總額為90億美元，全年花費了247億美元，高於2019年的49億美元。
這應該會讓伯克希爾公司(BRK.A，BRK.B)的股東感到高興，因為這是一個明確的信號，表明巴菲特認為這些股票被低估了。
在2019年和2020年，該公司股票總共落後標準普爾500指數超過40個百分點。去年伯克希爾回購額佔伯克希爾流通股的5.2%，而《巴倫週刊》的分析顯示，它將在2021年繼續保持這種強勁的回購勢頭——截至2月16日，今年的回購總額已經超過40億美元。
然而，2月27日公佈的這封14頁的年度股東信缺少的是對伯克希爾投資者而言最重要的一些話題的討論：巴菲特沒有談及繼任者問題、伯克希爾股價顯而易見的低迷表現、2020年錯過的投資機會，以及伯克希爾的領導團隊。
伯克希爾的首席執行官巴菲特也沒有提到伯克希爾派息的問題。《巴倫週刊》一直認為伯克希爾應該進行派息，因為伯克希爾有充足收益和鉅額現金。
“在我讀這封信之前，我會想，‘什麼會讓我感到驚訝？‘過去幾年並沒有出現太多驚喜。”威基伍德投資公司(Wedgewood Partners)駐聖路易斯的首席投資官戴維•羅爾夫(David Rolfe)表示。
羅爾夫在2019年出售了伯克希爾長期持有的股份，他稱這封股東信是90歲的巴菲特“懷舊之旅”。巴菲特討論了伯克希爾長期持有喜詩糖果（See’s Candies）、內布拉斯加家居城（Nebraska Furniture Mart）和 Geico保險公司的歷史，並向一羣持有伯克希爾50多年、在100歲上下的內布拉斯加州醫生表示了致敬。
回購力度超預期，繼續看好伯克希爾
2月26日，伯克希爾的A類股收於364580美元，2021年迄今為止上漲了4.7%。B類股收於240.51美元。《巴倫週刊》一直看好伯克希爾，認為該公司股票估值頗具吸引力，股價與2020年底的與賬面價值之比不到1.3倍，並且2021年的收益前景強勁。伯克希爾的每股經營收益在第四季度增長了19%。
關於回購，巴菲特寫道: “去年，我們花247億美元回購了相當於80998股的A股股票，來表達我們對伯克希爾的資產擴張的熱情。這一動作使你們在伯克希爾旗下所有企業的持股比例增加了5.2%，而你們根本不需要動用你們的錢包。”
Edward Jones公司的分析師吉姆•沙納漢(Jim Shanahan)表示: “回購行動確實令人印象深刻。”他對伯克希爾的評級為買入。“我一年前沒想到這種回購力度。”
超過100億美元的錯誤，股神認了
2016年，伯克希爾以330億美元收購了精密鑄件公司 (Precision Castparts，PCC) ，這筆交易命運多舛，也令巴菲特備受批評。精密鑄件是一家飛機零部件製造商，在航空業低迷時期遭到了沉重打擊。正是這筆2016年的收購造成了2020年超過100億美元的資產減記。
“我為這家公司花了太多錢。沒有人以任何方式誤導我ーー我只是對 PCC 正常化後的盈利潛力過於樂觀。去年，作為PCC 最重要的客源的整個航空航天工業的不利發展暴露了我的誤判，”巴菲特寫道。
沙納漢認為，巴菲特“永遠是一個紳士，不會為了這筆交易而把任何人推下車”。
表現落後大盤，伯克希爾錯過了什麼
巴菲特之前曾寫到，如果伯克希爾不能隨着時間的推移擊敗標準普爾500指數，投資者最好購買一隻指數基金。在過去的5年和10年裏，伯克希爾的表現一直落後於標準普爾500指數。
巴菲特沒有在股東信中討論這個問題，也沒有就他認為伯克希爾能否在未來擊敗標準普爾500指數發表看法。
伯克希爾表現不佳的原因之一是，它未能找到巴菲特所説的“大象級收購”目標，來吸納伯克希爾持有的鉅額現金。到2020年年底，伯克希爾持有的現金總額為1380億美元。
伯克希爾也未能從2020年初的股市暴跌中獲利，因為該公司當年淨賣出了約80億美元的股票，其中包括航空和金融公司的持股。
羅爾夫希望看到伯克希爾高管託德 · 康姆斯（Todd Combs）和特德 · 韋斯切勒（Ted Weschler）扮演更重要的角色，他們目前在伯克希爾2810億美元的股權投資組合中，各自管理着約200億美元的資產。
他們很可能在後巴菲特時代接管整個投資組合。業界認為伯克希爾買入亞馬遜(amazon)和數據存儲公司Snowflake(SNOW)等新經濟公司是他們的手筆，而巴菲特在2020年主導了對雪佛龍(Chevron)和Verizon(VZ)大筆買入。
“巴菲特喜歡以打棒球做類比,”羅爾夫説。“我原本期待他會説: ‘泰德和託德已經在這裏工作了大約10年，他們已經證明了自己能夠擊中投球，所以我把他們提拔到大聯盟，他們的新目標是減少自己持有的股票數量，揮舞球棒，這樣他們一兩個最好的投資想法就會出現在我們的最大持倉名單上。’”
巴菲特曾稱讚過康姆斯和韋斯切勒，指出他們管理的投資組合與標準普爾500指數非常接近，表現一直都比他好。
作為伯克希爾的CEO，巴菲特今年8月就91歲了，目前沒有任何跡象表明他會放棄自1965年以來一直擔任的領導角色。伯克希爾年會將於5月1日在洛杉磯舉行，屆時巴菲特和他的長期合作伙伴、97歲的副董事長查理 · 芒格將出席年會。芒格沒有參加去年的年會。
巴菲特可能的繼任者、伯克希爾的副董事長兼公司龐大的非保險業務的負責人格雷格 · 阿貝爾（Greg Abel）曾在2020年公司虛擬年會上與巴菲特同台亮相，他將在今年的年會上扮演二把手的角色。阿貝爾和負責伯克希爾保險業務的阿吉特·賈因（Ajit Jain）將在會議上回答股東關於運營的問題。
“現在——此處應有掌聲——驚喜來了。”巴菲特寫道，“今年，我們的會議將在洛杉磯舉行……而查理將會上台，在整個3個半小時的問答環節中回答問題並發表意見。去年（他沒來）我想念他，更重要的是，你們顯然也想念他。”
這可能是這對傳奇人物共同出席的最後幾次會議之一，考慮到他們年事已高，大多數股東都會願意珍惜這個機會，見證他們在一起亮相，即使這意味着下一代領導人得不到足夠關注。