摘要
1、國慶期間資產價格表現（10月1日-7日）
權益市場：全球主要股指普漲。其中，恆生科技指數、恆生指數分別上漲5.7%、3.3%，領漲全球主要指數，而道指、納指、標普500分別上漲1.9%、1.8%、1.7%。
大宗商品：大宗商品普遍小幅回落。黃金錶現出避險屬性，先漲後跌；原油與權益市場節奏類似，先跌後漲；銅等基本金屬表現較弱。
外匯市場：美元指數小幅回落，離岸人民幣延續節前的升值趨勢。
2、海外重要事件：特朗普2日新冠確診，5日出院；美國非農就業數據低於預期，製造業PMI環比回落; 美國第二輪財政刺激方案來回波折，7日晚希望再燃；美國國會認定蘋果、亞馬遜、谷歌和Facebook存在壟斷問題；日本經濟修復較慢，二次疫情影響，歐洲服務業PMI跌至榮跌線以下，德國工業生產也有轉弱跡象。
3、國內重要事件：9月製造業PMI 51.5，創六個月新高；9月外儲規模有所下降；國慶電影票房表現突出；中芯國際：部分供應商受到美國出口管制規定的進一步限制；蔚來三季度交付量同比增長154.3%；阿里巴巴發佈“十一”消費趨勢報告：縣域市場成為主力。
4、當前A股走勢的核心矛盾
海外風險：海外市場目前前兩大不確定因素：一是美國第二輪財政刺激法案的落地時間和力度，主要是影響利率與估值水平；二是美國最終大選結果，不同的財税政策主張將較大影響企業盈利，特別是科技企業。
在11月大選落地之前，這些不確定性都較難預判，市場的風險偏好大概率仍會受到壓制。對於A股來説，在這段時間，流動性有一定衝擊（外資較難持續流入），市場波動加大，高估值方向也會受到抑制。
國內基本面：經濟修復向着樂觀的方向發展。在盈利繼續修復的背景下（基數作用下，盈利至少回升至明年上半年），市場系統性風險不大。
國內流動性：宏觀流動性隨經濟改善開始收緊，微觀流動性7月之後也邊際走弱。流動性邊際收緊不改變盈利修復趨勢，但制約估值的擴張（衝擊高估值板塊）。
總的來説，流動性收緊、外圍不確定性加大，目前來看仍不改變A股盈利修復趨勢，系統性風險不大，但市場估值擴張受到抑制。
5、Q4兩條主線：日曆效應與景氣維度.
日曆效應：當市場對第二年的經濟預期不悲觀的情況下，每年的四季度容易出現低估值藍籌的估值切換行情。比如保險、白電、工程機械、鐵路、水泥等。
景氣維度：景氣度佈局的幾個方向：軍工、光伏、新能源車、消費電子、工程機械、汽車零配件、生產線設備等。
6、三季報哪些行業景氣度有可能上行？
三季報預告增速相比中報提升幅度較大的行業：
申萬一級行業：軍工、輕工、家電、汽車、電子、化工、機械、電氣設備等。
申萬二級行業：光學光電子、電氣自動化、其他電子、環保工程、計算機應用、高低壓設備、專用設備、化學制品、塑料、包裝印刷、通用機械、電源設備。
天風策略行業分類：化肥、醫療器械、園林工程、新能源車、軍工電子和原材料、高鐵與城軌、包裝印刷、風電、環保、肉製品及其他、石油化工、車聯網、消費電子等。
國慶期間資產價格表現
國慶期間，海外市場風起雲湧，在特朗普新冠確診、美國大選懸念、美國財政刺激計劃進展等不確定因素影響下，全球的資產價格波動加大。
權益市場：10月1日-7日，全球主要股指普漲，其中，恆生科技指數、恆生指數分別上漲5.7%、3.3%，領漲全球主要指數，而道指、納指、標普500分別上漲了1.9%、1.8%、1.7%。具體來看，2日，特朗普確診新冠疊加就業數據不及預期，納指領跌美股；5日，特朗普出院、財政刺激計劃談判也有改善預期，美股大幅反彈；6日，特朗普叫停與民主黨的財政刺激談判，美股再度下挫，與之形成對比的是科技股拉動港股大漲；7日，特朗普表示可以簽署包括航空業在內的單獨救助協議，美大幅回升，歐洲由於二次疫情陰影籠罩、經濟數據表現波折，走勢相對較弱。
大宗商品：10月1日-7日，大宗商品普遍小幅回落。黃金錶現出避險屬性，先漲後跌；原油與權益市場節奏類似，先跌後漲；銅等基本金屬表現較弱。
外匯市場：10月1日-7日，美元指數小幅回落，離岸人民幣延續節前的升值趨勢。
海外大事一覽
海外重要事件：特朗普2日新冠確診，5日出院；美國非農就業數據低於預期，製造業PMI環比回落; 美國第二輪財政刺激方案來回波折，7日晚希望再燃；美國國會認定蘋果、亞馬遜、谷歌和Facebook存在壟斷問題；日本經濟修復較慢，二次疫情影響，歐洲服務業PMI跌至榮跌線以下，德國工業生產也有轉弱跡象。
國內大事一覽
國內重要事件：9月製造業PMI 51.5，創六個月新高；9月外儲規模有所下降；國慶電影票房表現突出；中芯國際：部分供應商受到美國出口管制規定的進一步限制；蔚來三季度交付量同比增長154.3%；阿里巴巴發佈“十一”消費趨勢報告：縣域市場成為主力。
當前A股走勢的核心矛盾
9月，全球權益市場普遍調整，這背後反應了貨幣流動性收緊、美國大選與中美關係緊張、歐洲疫情反彈或致二次封鎖等不確定因素的發酵。國慶假期，外圍市場的多變，又增加了許多不穩定因素。對於A股來説：
首先，海外風險：經濟修復起波折，不確定性較大。當前權益市場最大矛盾在於疫後持續反彈但實體盈利未完全修復，疊加貨幣寬鬆力度收緊且效用邊際遞減，再加上大選結果與政治主張的不確定性，共同導致資產價格波動加大。具體來説，目前兩大不確定因素：
一是美國第二輪財政刺激法案的落地時間和力度，主要是影響利率與估值水平。美國國會兩黨對於財政刺激政策的規模和補助方向存在較大分歧，疊加特朗普對於是否磋商、何時磋商、是否讓步等均較難預料。短期懸而未決時，主要影響市場風險偏好（估值水平）；中長期落地後，刺激力度的強弱會進一步影響到經濟修復情況、利率水平等。
二是美國最終大選結果，不同的財税政策主張將較大影響企業盈利。拜登和特朗普的政治主張對市場影響直接影響比較大的一個是税收政策，特朗普一直將減税政策作為刺激經濟增長的手段，拜登則承諾如果當選會扭轉特朗普的部分減税政策。另一個是對華貿易態度，這一點兩人表態有差異，但本質沒有太大不同。拜登雖然反對特朗普與中國的針鋒相對，但也提出希望減少對中國的依賴。若拜登上台，實施提升所得税、加收企業最低所得税或海外收益加收所得税，則科技企業首當其衝，盈利大概率下滑，而科技企業的高權重也會進一步把美指拉下來。
其次，國內基本面：經濟修復向着樂觀的方向發展。信用擴張帶動經濟自疫情後較快修復，8月主要經濟指標繼續改善。其中，工業增加值進一步回升至疫情後的新高；製造業投資增速由負轉正；出口繼續修復；PMI新訂單加速擴張；社零年內首次正增長。在盈利繼續修復的背景下（基數作用下，盈利至少回升至明年上半年），市場系統性風險不大。
最後，國內流動性：宏觀流動性隨經濟改善開始收緊，微觀流動性7月之後也邊際走弱。宏觀方面，經濟持續轉暖意味着貨幣供給沒必要過於寬鬆，信用擴張斜率放緩；微觀方面，7月查處信貸資金違規入市，8-9月北上資金持續流出，9月抑制創業板炒小炒差，而期間公募基金髮行規模高位回落，疊加融資需求擴張，共同導致宏觀利率上升和微觀流動性趨緊。流動性邊際收緊不改變盈利修復趨勢，但制約估值的擴張（衝擊高估值板塊）。
總的來説，流動性收緊、外圍不確定性加大，目前來看仍不改變A股盈利修復趨勢，系統性風險不大，但市場估值擴張受到抑制。市場波動加大、行業估值收斂、風格再平衡等都可能持續演繹。
Q4兩條主線：日曆效應與景氣維度
關於四季度配置，我們在此前多份報告均強調“日曆效應”與“景氣維度”兩條主線。
首先，日曆效應：當市場對第二年的經濟預期不悲觀的情況下，每年的四季度容易出現低估值藍籌的估值切換行情。按照天風策略的行業分類，保險、白電、工程機械、鐵路和遊戲在四季度上漲概率超過80%；工程機械、航空、水泥、肉製品、重卡在四季度跑贏大盤概率超過70%。當前經濟修復的趨勢意味着今年四季度日曆效應出現的概率是比較高的。
三季報哪些行業景氣度有可能上行？
截至10月7日，共有349家公司披露了三季報預告（有具體利潤數據），披露率8.6%。中小創的業績預告取消強制披露規定後，目前僅對盈利大幅變動或虧損的公司有披露要求（截至10月15日）。因此，我們基於已披露預告的公司通過整體法計算行業Q3增速，再對比同口徑樣本公司Q2的增速，着重分析行業盈利增速的邊際變化。
當前業績預告顯示的景氣行業方向與我們在上文提到的配置方向基本一致，具體如下：
一級行業中，三季報預告增速相比中報提升幅度較大有：軍工、輕工、家電、汽車、電子、化工、機械、電氣設備、建築裝飾等。
二級行業中，三季報預告增速相比中報提升幅度較大有：光學光電子、電氣自動化、其他電子、環保工程及服務、計算機應用、高低壓設備、專用設備、化學制品、塑料、包裝印刷、通用機械、電源設備。
天風策略行業分類中，三季報預告增速相比中報提升幅度較大有：化肥、醫療器械、園林工程、新能源車、軍工電子和原材料、高鐵與城軌、包裝印刷、風電、環保、肉製品及其他、石油化工、車聯網、消費電子等。
