北上資金放眼節後：緊抓“低估”+週期，放手“醉酒”+“解藥”
紅週刊 記者 | 齊永超
9月收官，上證、深證與創業板三大股指月跌幅均超過了5%。十一長假前的最後一個交易日，兩市行業板塊漲跌參半，此前持續回調的消費類板塊如食品飲料、醫藥等錄得上漲，地產等權重股則繼續下調。那麼，資金在節前有哪些異動？
作為當下配置A股的最大外資主體，北上資金選擇了“放眼節後”，觀察來看，9月全月北上資金流出金額高達327億元，這也創下了北上資金歷史第三大單月流出記錄。其9月調倉由高估值的消費股向低估值的週期股方向切換明顯。這種風格有望在四季度進一步延續，而今天“預演”的消費行情也將有望在四季繼續呈現佈局機會。
接受《紅週刊》記者採訪的機構人士指出，近階段北上資金大幅流出，外圍擾動下對A股的高估值“核心資產”擠泡沫是主因，而北上資金的短期風險偏好“下降”同樣有望在四季度迎來提振。
外圍擾動、A股“核心資產”擠泡沫是主因
據Wind統計顯示，9月北上淨流出達到了327億元，該“成績”僅次於2020年3月678億元與2019年5月的536億元流出金額，居於歷史單月賣出第三。其中，9月24日當天，更是單日淨流出超過了百億元，達121億元。（見圖1）
圖1 北上資金今年以來月度流入數據
回顧歷史，北上資金大額賣出行為並不多見，自2014年底通道開通以來，北上資金單月淨流出過百億元的僅有7個月份，淨流出超過200億元的僅有4個月份。而單日淨流出超百億元的交易日也僅有11個。
對於北上資金9月大額流出的原因，接受《紅週刊》記者採訪的華西證券策略分析師黃維馳認為，集中減持估值高位的消費股以及市場調整是其中的兩大重要因素。“經過6、7月份的大幅上漲，消費和部分科技股的估值已經偏高，而外資目前持有市值最高的就是食品飲料、醫藥、家電、電子等這些行業的消費龍頭以及科技龍頭。外資從原來的持續佈局消費到鎖定收益、逐步減倉，這種調倉信號是比較明顯的。”
“另外，通過我們測算，外資的月度流出，不論與上證綜指還是跟標普500相比，它的相關性都非常大，尤其是從2019年以來，相關性大概是在0.6以上這種相關係數，因此，外資大幅流出也與9月市場震盪調整有較大關聯。”
據記者統計的數據顯示，北上資金的大額流出與美股的波動性具有更高的相關悉數。如北上資金單日淨賣出過百億元的11個交易日中，除了2015年7月6日、2020年1月23日，與A股自身因素有關（前者為去槓桿，後者為突發的新冠的肺炎），有8個交易日均與隔夜美股的調整下跌產生了“聯動”。（見附表）
附表 北上資金流出過百億元的交易日與隔夜美股走勢
通過分析北上資金的“異動行為”也能為我們研判市場提供參考意義。據統計顯示，北上資金歷史上單日淨流出超過百億元的11個交易日，主要分佈在以下4個階段：
第一個階段，2015年7月6日、2015年7月7日，降槓桿階段。
第二個階段，2019年3月25，2019年5月14日，貿易摩擦進一步升級階段。
第三個階段，則主要集中在2020年1月23日、2020年3月9日與2020年3月13日，新冠肺炎影響下A股及全球股指暴跌階段。
第四個階段，2020年7月中下旬以來的牛市震盪階段，2020年7月14日、2020年7月24日與2020年9月24日。
事實上，北上資金集中賣出過百億元的階段，也多次“迎來”了市場同期及後續的繼續下跌，北上資金過百億賣出，也屢屢成為“預警信號”。而9月北上資金的大額流出，是否會增加後期市場的波動以及分化格局？
對此，黃維馳表示，“伴隨北上資金出現超過百億元的大規模流出，市場也多出現了後續或者與之同步調整，無論北上資金有‘超前性’或者跟隨市場調整出現大幅流出，都反映出了外資對於後續的市場的判斷是不明朗的。短期北上資金大幅流出，不排除後市增加市場震盪的概率。”
他進一步對記者指出，“關鍵還是在於市場的整體賺錢效應。如果市場賺錢效應較差，一部分主打交易型的外資，仍然是會繼續流出。短期來看，受到像美國大選等外圍不確定性因素的影響，外資的避險情緒有所升温，風險偏好受到一定壓制。”“但目前來看，北上資金大幅流出現象已經緩和，10月份，包括“十四五”規劃、上市公司盈利改善的預期等因素提振，將有望提升北上資金的風險偏好，從而使得北上資金流入。”
“高估值”消費股向“低估值”週期股轉向
事實上，受到外圍與A股震盪行情影響大幅波動流出的北上資金，它們在9月的調倉行為也出現同步巨震，並且一定程度上加速了市場不同估值行業之間的切換。縱觀其9月全部調倉，北上資金由高估值的消費股如食品飲料、醫藥、家電等為主的“核心資產”向低估值的如汽車、化工、電氣設備等週期股方向切換明顯。
北上資金9月加倉金額較高，且估值處於歷史中低水平位的典型汽車股有比亞迪、長安汽車等，化工股有華魯恆升、衞星石化等，電氣設備行業有億緯鋰能、通威股份等。北上資金9月減倉金額較高且估值處於歷史中高水平位的典型食品股有貴州茅台、五糧液，醫藥股沃森生物、安圖生物、片仔癀等，家電行業有美的集團、九陽股份等。
據《紅週刊》記者測算，9月以來，北上資金減持食品飲料金額最高達122億元，減持醫藥、家電在30億元左右，三者減持金額佔9月北上資金總流出金額接近4成。與之相對，北上資金9月增持電氣設備、化工、汽車分別為31億元、26億元與18億元，位居增幅榜前三。（見圖2）
圖2 北上資金9月行業調倉數據
對於外資大幅減倉食品飲料的原因，中原證券食品飲料分析師劉冉認為，一是因為國內外資本市場的流動性正在逐漸收緊，美元近期的升值也回吸了部分流動性。白酒板塊對於北上資金的依賴度較大，國際市場流動性變化會影響A股白酒板塊的行情。二是市場風格正在改變——市場正在由高估值向低估值板塊切換，由消費向週期板塊切換。
另外，劉冉還指出，隨着資金面收窄，白酒板塊的內部行情分化也將會加重，高檔白酒的安全性和投資價值好於其它，地產白酒中自下而上的選股則更為重要，二季度業績較好的白酒上市公司股價更有支撐。
事實上，北上資金一些個股上也經常充當“反向指標”。如北上資金曾在2019年3月~11月持續減持茅台，而茅台在該期間股價反而出現持續上漲。而遭北上資金今年4月以來持續減持的五糧液，其股價在此期間卻連創新高，最高漲幅更是實現了翻倍。
（文中提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）