中證金牛2022私募大賽以“共赴新變局 共享新信息 共創新價值”為宗旨，已於10月27日正式開啓報名。本次大賽是由中證金牛主辦，智通財經網聯合主辦，新華財經數據支持，華潤信託戰略支持、思佰益SBI合作支持，元宇證券獨家戰略合作的全球性實盤交易大賽，參賽策略豐富，獎項設置多樣。
本次大賽的可交易品種包括港股、美股、歐洲股、A股、海外基金、海外期貨、海外債券等，實現真正的全球視野下的投資技能比拼。在大賽火熱報名之際，圍繞當下海外投資市場環境特點，智通財經深度對話元宇證券首席經濟學家——王佔海先生，暢聊中短期港美股投資機遇、大賽覆蓋的投資策略及對基金配置的建議。元宇證券將為大賽參賽者提供全球投資一站式解決方案支持，其中包括QDLP支持、核心投資圈建設、全頻段和多樣化的量化策略覆蓋等。
對於如何看待中短期港美股的投資機遇，王佔海先生認為，港美股市場在今年的跌幅已經較大，短期制約因素開始邊際減弱。美聯儲加息縮表的收緊政策正在看到效果，為減少對經濟恢復的影響，預計年終也會減小加息的步伐，對資本市場造成的影響也會趨於弱化。而中國經濟在穩增長政策的影響下，企業盈利慢慢築底回升。因此進入4季度後，港美股市場屬於一個增加倉位好時機，走勢上亦會變得較為明朗，中長線而言預計會有不俗回報。
本次中證金牛2022私募大賽的投資策略設有：股票多頭策略、指數增強策略、對沖策略、CTA策略、債券策略、複合策略。在目前的市場環境下，針對不同策略產品的表現，王佔海先生指出，近年CTA策略很普及，這個以追蹤趨勢為主的策略建基於大量歷史上的量價數據進行分析，系統搭建越成熟，數據涵蓋越多，把握就越大。但市場有時太依賴趨勢分析及歷史數據去判斷現在，在宏觀環境相對穩定情況下，可能相安無事，但當宏觀環境急劇變化，只靠趨勢分析可能較吃虧。説到底，好的投資策略是做好基本功夫，且要專一，隨着經驗累積就會提升市場觸角。
智通財經瞭解到，本次大賽支持券商—元宇證券，其投研團隊研究覆蓋了宏觀、行業、個股和量化投資的研究，在具體的標的上，覆蓋了債券、股票、貨幣、大宗商品的研究。從策略類型與投資標的兩個維度上，形成了綜合的策略矩陣。對於參賽者而言，元宇證券投研團隊可為私募基金提供歸因自評工具與深度服務、私募基金一站式服務、同時提供資金支持服務以及各類增值服務。
對話全文如下：
1、當下海外投資市場有什麼主要特點？如何看待中短期港美股投資機遇？
答：在2020年，歐美等發達經濟體為應對新冠疫情的衝擊，避免經濟下行失速，紛紛開啓了新一輪的貨幣寬鬆政策。在供給收縮、刺激需求的雙重作用下，疊加地緣政治衝突和極端天氣造成的糧食短缺，歐美經濟體迎來了不斷攀升的通脹。比如，美國6月份CPI達到了9.10%的水平。美聯儲加緊回收流動性，採用了加息同時縮表的策略，2022年以來，已經累計加息375個基點，但通脹依然維持在高位。宏觀環境有利於美元指數走高，截止到11月25日，美元指數今年的漲幅累計為10.78%，美元計價資產多有回落。這樣一個宏觀背景，對資本市場的估值、盈利等都會產生負面影響。1）估值的影響。流動性收緊，對股價產生估值壓力，尤其是對具有高成長特性的科技類公司，如NASDAQ指數跌幅為-28.14%，遠高於道瓊斯工業指數的-5.48%；2）盈利的影響。治理通脹，讓經濟總量有所收縮，甚至有陷入衰退的壓力，這將對上市公司的盈利增速產生遏制。在估值收縮與盈利減速的環境下，權益類資產的回調，是必不可免的。這也是海外資本市場面臨的共同問題。
投資機會總是在一片悲觀中產生。港美股市場今年以來跌幅的確是比較大，以恆生指數為例，累計跌幅-24.89%，當前PE-TTM為8.6倍左右，在過去10年的分位數水平為5.57%，PB也僅有0.87倍的水平。展望後市，美聯儲加息縮表的力度將有所減弱，利率水平維持在高位，隨着供應鏈的恢復，供給端有所改善，疊加需求的回落，通脹回落是大概率事件。從就業、消費支出等數據也能觀察到，美國經濟韌性還是較為強勁的，對資本市場形成有力的支撐。國內利好因素也在逐步增加，隨着疫情防控措施邊際減緩、房地產支持新政不斷加大力度，國內經濟的恢復同樣是大概率事件。在盈利驅動力量漸強、估值壓力減緩的背景下，4季度無論是美股還是港股，都出現逐步加倉的好機會。
2、如何看港股現在這種低估值，但一直下跌的情況？
答：相較於美股市場和A股市場，港股的低估值是一個持續性現象。資本市場之間除了投融資制度設計、流動性、上市公司結構、投資者結構等因素的差異外，很重要的一個原因是定價機制的問題。港股上市公司約70%的盈利來自於大陸，盈利增速受大陸經濟的影響比較大；而在定價機制方面，受美股市場的影響，尤其是美聯儲的貨幣政策的影響比較大。這種雙重影響，讓港股相對於美股市場來説，多了一層風險。而凡是風險都需要定價的，這讓港股的估值有了長期低估的現象。恆生指數有3個估值高點，分別是2004年初、2007年10月份和2009年10月份，PETTM的估值都超過了20倍，此後在2021年初達到了17倍。凡是恆指估值走高的階段，都是國內經濟增速較快、海外貨幣政策處於寬鬆週期這兩個因素疊加的時段。
反觀今年，恆指下跌了將近20%，估值也回到了9倍左右的水平。港股面臨的環境是美聯儲加息縮表治理高通脹，造成估值水平收縮。國內由於疫情等因素的擾動，經濟復甦發力，雖然穩增長政策頻出，但需求端提振效果不盡如人意，上市公司盈利回落。這是港股市場下跌的主要原因。
近期，隨着美通脹的高位回落，美聯儲也開始釋放鴿派言論，國內疫情管控放鬆，地產“三支箭”的支持力度加大，港股市場也開啓了反彈模式。美國的通脹回落和中國經濟復甦長期看都是大概率事件，相信港股會隨着全球經濟形勢的好轉，也會不斷走強。投資者對港股的長期投資價值是相當認可的，2022年以來，南下資金越跌越買的現象，就是很強的佐證。
3、如何看待美聯儲今年的加息節奏，以及對資本市場的衝擊？對於未來幾年，您認為美聯儲的政策路徑是什麼？
答：疫情發生以來，美國出台6輪總計5.7萬億經濟刺激計劃和無限量化寬鬆政策，為經濟打下了“強心針”。雖然在短期避免了經濟衰退的風險，但帶來了通脹的隱患。但2022年初美聯儲錯判了通脹形勢，認為是暫時現象。直到從3月份開始，才進行了追趕式加息，但基本是落後於收益率曲線的。3-11月份進行了6次加息，累計是375個基點，成為1982年以來最快最陡峭的加息週期。在美聯儲緊縮，美債收益率飆升的背景下，全球遭遇了美元荒。利率的走高導致估值回調，造成了權益市場的回落，尤其是以成長股為代表的NASDAQ指數，年內回調了26%左右。
10月份通脹數據有見頂的跡象，後續美聯儲預計將利率維持在高位，但加息縮表的節奏和力度均可能放緩，等待供給端的改善和需求的回落，直至通脹水平回落至目標區間。
4、目前全球的通脹水平怎麼判斷？當前已進入冬天，歐洲能源矛盾或將加劇，未來全球經濟在下一階段還將面臨哪些新的困境？各國還有哪些政策工具來應對？
答：美國也好，歐洲也好，通脹肯定是處於階段性的歷史高位。但高通脹，對於不同的國家或區域來説，成因是不同的。歐洲主要的問題是，供應鏈問題導致供給曲線左移，使得經濟在一個較高的價格水平上實現了較低產出的均衡；而美國情況則恰恰相反，受到供給側的衝擊較小，主要是寬鬆政策導致居民可支配收入提高，需求高漲，導致需求曲線的右移，而供給剛性導致通貨膨脹的產生。特別是通脹與工資螺旋的形成，造成通脹難以治理，有很強的粘性。
未來一段時間，能源供給依然是困擾全球經濟的重要問題，除經濟因素外，還有地緣政治、石油輸出國組織的利益博弈等因素，如沙特、俄羅斯等進行限產，這導致能源問題無法在短期內予以解決。
各國央行所能做的，除了進行緊縮性政策外，甚至不惜犧牲經濟的增速，還應該進行有效的通脹預期管理，堅決而且避免再次形成惡性的通脹。
5、瞭解到本次大賽的投資策略設有：股票多頭策略、指數增強策略、對沖策略、CTA策略、債券策略、複合策略。您認為在目前的市場環境下，哪些策略產品表現更優，更受投資者歡迎？哪些策略產品偏冷門。
答：當前的市場狀況沒有明顯的趨勢性機會，從長週期角度看，也是在反覆震盪、逐步確認底部的過程，在這種市場環境下，操作應該穩健為主，因此對沖類型的策略可能更適合一些。
但我們必須強調，任何策略都是針對某一中或幾種投資品種、投資場景研發出來的，在適用性上有侷限性，不可能包打天下。策略的研發人員和基金經理，需要了解當前的市場狀況，正在和將要發生什麼樣的結構性變化，哪些策略的有效性將提升，然後做出適當的匹配。只有如此，才能避免較大的回撤，實現基金產品的穩健增值。
6、根據市場情況，您認為基金佈局海外資產有什麼意義和價值呢？
答：諾獎得主馬科維茨曾説過，資產配置是資本市場唯一免費的午餐。為了降低基金淨值的波動，實現穩健的增長，投資的分散化、多元化是極為必要的。2022年以來，權益、債券、大宗商品、外匯等資產的表現差異極大，在同一類型的資產中，國別間的差異也是極大的。有差異，才有配置的必要。這就是基金佈局海外資產的意義和價值。投資範圍的增加，使得可選擇的優秀的資產、優秀的上市公司的數量也在相應增加。
7、未來可能會有一些行情不滿足參賽者的投資邏輯，可能主觀上並不看好，可能會踏空，這種情況下如果是您，您會如何應對呢？
答：尊重趨勢，敬畏市場，是我個人投資的原則。投資邏輯的有效，背後是有應用場景做支撐的，有條件的。條件變了，我們的投資邏輯也要變。投資方法大家耳熟能詳的很多，但更多的時候，是投資人在尋找那些投資方法、投資邏輯，所能適應的場景在哪裏，conditions是什麼。金融領域的很多問題講的是條件分佈的問題，而不是全概率的問題。不着相，才能見實相。
8、您覺得一隻優質的基金在港股和A股的配置比例應該如何限定？是港股為主還是A股為主？
答：當前的市場狀態下，個人認為還是要看具體的資產類別。港股市場縱向的時間序列角度看，估值水平比較低，在過去十年中，PETTM處在均值減去1倍標準差的位置。相同時期，滬深300指數處在均值減去0.5倍標準差左右的位置。港股對業績增速和利率水平更敏感，彈性也更大。隨着經濟逐步復甦，利率水平的回落，港股的走勢可能更為強勁。特別是對部分行業的監管基本到位，實現了既定的目標，後續市場對這些行業的風險偏好會有所提升。因此，當前港股是很好的配置時機。但具體配置比例怎麼劃分，還是要看所要配置的行業及個股的估值水平如何，景氣度如何等。
9、據瞭解，主辦方能為參賽機構提供的豐富的權益。對於取勝而言，最重要的還是策略和決策。那麼元宇證券研究團隊目前能夠覆蓋哪些投資策略，在協助參賽者決策方面能夠提供哪些服務，能否具體展開説一説？
答：元宇證券的投研團隊的研究覆蓋了宏觀、行業、個股和量化投資的研究，在具體的標的上，覆蓋了債券、股票、貨幣、大宗商品的研究。從策略類型與投資標的兩個維度上，形成了綜合的策略矩陣。對於參賽者而言，元宇證券投研團隊提供的服務主要集中在如下幾個方面：
一是可為私募基金提供歸因自評工具與深度服務。元宇證券推出歸因自評工具，對標國際一流的評價歸因報告服務（如MSCI Barra, BlackRock Aladdin)，可以持續為私募基金提供增值服務：1）幫助基金經理找到影響產品評價的主要影響因素：決策因素、風格因素、宏觀風險因素等，讓基金經理不光知道評價結果，還知道對錯的原因。2）利用風險模型與蒙特卡洛模擬器（對標BlackRock Aladdin）模擬各類市場情景下的基金風格的收益風險特徵，讓基金經理能夠分析各類市場情況下的收益風險特徵。3）結合評價的結果與歸因分析的功能，基金經理可以指導自身提高決策能力水平，進階投資能力與風控能力。
二是可為私募基金提供一站式服務。1）參賽機構可獲得元宇證券託管、外包、PB交易等一攬子優惠及綠色通道服務支持；2）參賽機構有機會獲得元宇證券各類資源支持，包括有機會入選元宇證券代銷合作白名單，收益互換及信用業務支持等。
三是可為私募基金提供資金支持的服務。獲獎管理人有機會獲得大賽主辦方及銀行、信託、期貨、資管等金融機構的資金支持。
四是可為提供各類增值服務。1）可獲得元宇證券投研團隊各類研究報告服務和量化投資策略試用的服務；2）獲得大賽合作金融機構聯合盡調機會；3）大賽戰略合作媒體財聯社的私募管理人名家訪談，多層次、全方位的專欄報道；4）大賽獲獎名單在大賽媒體合作方發佈、宣傳。
10、對於那些不直接投資股票市場的小資金規模用户而言，有什麼好的投資產品建議？例如在指數基金和ETF投資方面，是否有定期能獲取專家建議和支持的渠道？
答：如果投資者的資金規模比較小，也沒有大量的時間和精力做投資研究，可以考慮購買指數型基金，或者進行跟投。元宇證券投研團隊會定期重點點評一些優質的上市公司，對市場可能出現的風格進行分析，與風格相匹配的指數基金或ETF都是可以投資的標的。
此外，元宇證券投研團隊的研究員開發的策略會在App上展示，這些策略從收益的高中低和風險的高中低進行匹配，投資者可以根據自己的資金規模、風險承受能力和預期收益水平選擇適合自己的策略進行跟投。畢竟專業人做專業的事，相信專業的力量。
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