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近日，中鹽安徽紅四方肥業股份有限公司（下稱“紅四方肥業”）提交了滬市主板上市的申請，欲發行不超過5000萬股，且不低於發行後總股本的25%，募資49556.99萬元用於擴建 20 萬噸/年新型增效專用肥料項目、擴建 5 萬噸/年經濟作物用專用優質鉀肥及配套工程項目、償還銀行貸款及補充流動資金。
IPO日報注意到，紅四方肥業開始出現增收不增利的現象，且存貨賬面價值增長遠超營收增長。另外，紅四方肥業的關聯方採購佔比也較高。
來源：公司官網
1 增收不增利
紅四方肥業隸屬於國務院國資委下屬中央企業中鹽集團，是專業從事複合肥和氮肥產品研發、生產、銷售和服務的化肥生產企業，為中鹽集團農肥業務板塊的運營主體。
公司成立之初，系經中鹽集團批准，由紅四方控股作為主發起人，與員工持股平台弘邦投資共同出資設立的股份有限公司，設立後從事的主要業務為複合肥的研發、 生產、銷售和服務。2019 年，紅四方肥業對紅四方控股持有的尿素業務、紅四方肥業經營所需資產以及海豐商貿99.4%股權進行重組，重組完成後，進一步夯實公司業務資產獨立性並解決與控股股東的同業競爭問題，重組後公司的主營業務為複合肥和氮肥產品的研發、生產、銷售和服務，紅四方控股除持有公司股權外，不再從事與公司構成同業競爭的業務。
目前，公司控股股東為紅四方控股，持有13300萬股公司股份，佔公司總股本的88.67%。中鹽集團及其全資子公司中鹽資產分別持有紅四方控股95%、5%的股份，中鹽集團系公司實際控制人。
2019年-2021年（下稱“報告期”），紅四方肥業實現營業收入25.16億元、26.6億元、29.62億元，同期淨利潤為9926.07萬元、1.16億元、1.06億元，公司在2021年出現了增收不增利的情況。
比增收不增利，更值得引起投資者關注的是存貨的增長遠超營收。
截至2019 年末、2020 年末和 2021 年末，公司存貨賬面價值分別為 28,859.41 萬 元、28,055.19 萬元和 44,355.34 萬元，佔流動資產的比例分別為 25.43%、31.63% 和 56.87%。
對此，公司解釋，存貨餘額較大主要系根據複合肥銷售的季節性因素而提前生產備貨所致。
這不禁令人疑惑，既然是季節性因素，為何公司存貨賬面價值佔比在2019年和2020年還沒有如此高，到了2021年就已超過流動資產的56.87%？
另外，相比報告期營業收入增長17.73%而言，公司存貨賬面價值同期增長了53.69%，遠超營收。
對此，有財務專家表示，如果存貨過多，公司財務風險將增加。一方面對流動資金的大量佔用，可能導致現金流量不足，企業或許要增加有息負債的規模，財務負擔加大；另一方面，存貨跌價準備的計提將使資產減值損失迅速上升。
2 應收賬款週轉率低
公司增收不增利的背後，公司綜合毛利率雖然沒有下降，但仍遠低於同行平均水平。報告期內，紅四方肥業的綜合毛利率為13.72%、13.73%、13.92%，同期同行業可比公司的平均值為15.59%、17.17%、18.3%，後者不僅明顯高於紅四方肥業的綜合毛利率，增長趨勢也更明顯。
對此，紅四方肥業給出的解釋是，2020 年度毛利率與同行業差異較大，主要系受大宗原材料價格變動影響，尿素等氮肥產品毛利率較低所致。2021年度毛利率與同行業差異主要系2021年度磷肥價格上漲，導致司爾特等擁有磷礦資源的企業毛利率增長所致。概括來説，主要就是原材料變動以及同行“起飛”太快。
值得一提的是，公司和同行業可比公司平均水平差距更大的還屬應收賬款週轉率，紅四方肥業報告期內分別為13.10次、19.18次、31.11次，同行平均值是66次、72.39次、79.52次，兩者差距頗大，公司僅高於雲天化和芭田股份，低於其他5家公司。
另外，公司關聯方採購佔比較高。報告期內，公司對關聯方採購金額分別為 91118.54萬元、64064.46萬元和78315.03萬元，佔當期採購額的比例分別為42.98%、27.9%和28.24%，一度超過40%。
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記者 王瑩
版式 褚念穎
編輯 吳鳴洲
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