2021-12-06光大證券股份有限公司葉倩瑜,陳彥彤對洋河股份進行研究併發布了研究報告《跟蹤報告：來年備戰開啓，內外改革推進》，本報告對洋河股份給出買入評級，當前股價為175.27元。
洋河股份(002304)
事件：我們近期跟蹤公司渠道情況，更新觀點如下：
渠道狀態良性，開始備戰來年。據渠道反饋，今年9月底公司基本已完成年初任務，江蘇省內多數地區在中秋後完成全年任務。從銷售口徑來看，估計21年銷售額增長20%以上，夢6+表現強勢，省內維持高增長，夢3水晶版表現較為平穩，雙溝增速較快，估計增長約40%。當前逐步進入春節備貨期，經銷商反饋11月已經開始2022年打款備貨工作，22年春節旺季要求完成全年任務的50%（往年在40%左右），廠家在春節期間亦有一定的市場費用支持。從渠道庫存來看，過去的去庫存工作成效明顯，省內淡季庫存在1個月以內，截至11月底庫存水平約1個月到1個半月。渠道利潤亦有明顯改善，水晶夢經銷商和煙酒店利潤相比老版夢3明顯增厚，渠道積極性有所提高，2022年春節旺季公司有望實現開門紅。
推進雙品牌戰略，“洋河+雙溝”雙輪驅動可期。1）洋河：夢6+在省內的增長勢能已經得以驗證，目前600元價格帶為省內商務場景升級的主流價格帶，且尚無規模較大的競品，預期22年夢6+依舊為省內增長的主要貢獻，省外拓展空間較大，公司已經加大資源投放，後續應進一步關注省外擴張進度。水晶夢面臨四開等競品，21年表現較為平穩，預期22年春節將繼續驗證升級迭代效果，天之藍、海之藍省外發展空間更高，新版天之藍上市時間不久，需要一定時間運作，海之藍也有望升級改版。2）雙溝：21年以來公司對雙溝的發展力度明顯增加，成立獨立的雙溝銷售公司並進行產品升級，目前雙溝產品體系中君坊佔比較高（價格100-200元），公司近期重點推廣頭排蘇酒、綠蘇等高端、次高端產品，1-9月銷售額同比實現翻倍以上增長。雙溝具備歷史底藴，省內消費者認可度較高，未來名酒潛力有望挖掘，與洋河品牌良性競爭，共同提高股份公司市場份額。
內外改革推進，有望釋放紅利。公司在管理端亦有積極調整，除此前落地的股權激勵之外，內部薪酬考核有所優化，強調與員工共享發展成果，提高團隊積極性，業務一線人員啓用年輕骨幹，增強對省外重點市場的人員佈局。對外重視廠商關係維護，推進“一商為主、多商配襯”的渠道改革，資源、費用等投入向大商傾斜，多商發揮輔助、補充團購渠道等作用，另外，公司增強了對經銷商、業務人員的管理力度與聯繫，以便於穩定渠道秩序、構建新型廠商關係。
盈利預測、估值與評級：維持2021-23年淨利潤預測77.3/97.5/112.9億，對應EPS為5.13/6.47/7.49元，當前股價對應P/E為34/27/24倍。估值水平具備安全邊際，改革紅利釋放下業績增長具備加速潛力，維持“買入”評級。
風險提示：省內外競爭加劇，水晶夢、雙溝2022年表現不及預期。
該股最近90天內共有31家機構給出評級，買入評級28家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為228.82；證券之星估值分析工具顯示，洋河股份（002304）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)