中國銀河：給予拓斯達增持評級

2021-11-05中國銀河證券股份有限公司魯佩,範想想對拓斯達進行研究併發布了研究報告《公司戰略轉型陣痛期，靜待協同發展提升整體業績》，本報告對拓斯達給出增持評級，當前股價為15.46元。

拓斯達(300607)

事件：近日公司發佈三季報，2021年前三季度公司實現營業收入22.89億元，同比增長12.78%；實現歸母淨利潤1.18億元，同比下滑75.98%；對應EPS為0.01元/股，同比下滑97.30%。其中第三季度實現營收7.35億元，同比上漲39.32%；歸母淨利潤為443.62萬元，同比下滑96.22%。

前三季度營收增長符合預期，業務結構變化及原材料成本增加壓制利潤。前三季度，公司營業收入實現近40%的平穩增長，但盈利能力下滑較大，第三季度歸母淨利潤下滑超100%拖累了公司整體利潤水平。前三季度，公司綜合毛利率為26.12%，較去年同期下滑27.42個百分點，且前三季度單季度綜合毛利率環比均有小幅下行趨勢。公司盈利能力下滑一方面系今年大宗商品原材料漲價因素影響，另一方面今年公司產品銷售結構有較大變化，口罩機及相關營收佔比較大且毛利率較高的產品業務收縮幅度較大，一定程度上壓制了盈利水平。我們認為，工業機器人行業仍具備高景氣度，公司業績短期受到壓制，隨着產品優化及落地，長期仍有望跟隨機器換人大趨勢穩定增長。

研發費用佔比環比有所提升，公司營運能力仍有提升空間。前三季度公司研發費用支出為9157.41萬元，同比下降26.97%；佔營業收入的比例為4.0%，環比提升0.32個百分點，同比下滑2.21個百分點，其中有一部分營收基數增加帶來的負面影響。同期，公司財務費用和管理費用較上年同期分別增長30.50%和56.05%，其中管理費用上升幅度較大主要系人員增加職工薪酬提升所致。前三季度公司的存貨週轉天數為180天，較上年同期的139天和半年報的159天均有所提升；應收賬款週轉天數較上年同期提升10天，達到105天，我們認為未來公司的營運能力仍有提升空間，提質增效從而貢獻收益。

公司處於戰略轉型陣痛期，靜待協同發展提升整體業績。公司持續深度研發視覺、控制器、伺服驅動三大底層技術，不斷打磨以工業機器人、注塑機、CNC為核心的智能裝備，從傳統集成向打造以核心技術驅動的智能硬件平台為方向轉型，並致力於成為為製造企業提供智能工廠整體解決方案的公司。近年來，公司在發展過程中不斷加強對工業機器人、注塑機、CNC及其底層核心技術的研發投入，在生產技術、產品工藝及應用實踐方面積累了豐富的行業經驗。同時，憑藉對市場的準確把握，對行業的深刻理解，以及多年積累的優質客户資源，公司已在行業內樹立了良好的品牌形象，具備較為突出的競爭優勢，我們預計打磨好產品後，協同效應顯現，公司盈利能力將大幅恢復。

投資建議：公司專注於工業機器人及智能裝備，結合工業機器人行業的高景氣度與工業母機的發展趨勢，我們預計公司業績將持續穩定增長。我們預計2021-2023年可分別實現營業收入30.95/38.14/47.86億元，實現歸母淨利潤分別為1.89/3.02/4.45億元，對應EPS分別為0.44/0.71/1.04元，對應PE為35/22/15倍，給與“謹慎推薦”評級。

風險提示：產品研發不及預期的風險，協同效應不及預期的風險。

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級1家，增持評級2家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為13.0；證券之星估值分析工具顯示，拓斯達（300607）好公司評級為4星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為4星。