富途研選 | 復工推進,美股輪動行情將持續演繹?

  本文精編自中金《美股機構在加倉哪些板塊?》、廣發證券《美股市場趨勢和風格有何變化?》、Kohlberg Kravis Roberts & Co. L.P.《Phase II: The Next Chapter》

  摘要:與前期反彈相比,近兩週美股上漲的驅動力由成長股、疫情低敏感板塊轉向週期、價值品種。機構分析,經濟重啓、成長相對價值板塊估值溢價達到歷史高位等是近期風格轉變的原因。而考慮大選臨近(特朗普維穩股市訴求進一步增強),同時美股主動型股票基金依然有加倉空間,因此如後續復工進展順利並進一步推進,那麼短期風格輪動有望延續。

  一、近期市場變化:行業輪動

  美股近兩週領漲的主線由成長股、疫情低敏感板塊轉向週期、價值品種,體現出風格轉換的特徵。

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  針對這種市場風格的快速轉變,廣發證券分析原因主要來自以下三點:

  1)成長相對價值板塊估值溢價再次達到歷史高位,市場開始重新審視板塊間相對性價比;

  2)美聯儲貨幣寬鬆力度邊際放緩,壓制成長股估值擴張;

  3)市場預期美國重新開放後經濟將快速修復。

  目前標普500成長指數PE/價值指數PE達到歷史高位,同時最近一週美聯儲僅擴表600億美元,創2月以來新低:

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  而從疫情與復工進展來看,上週美國疫情整體轉好。目前全部50個州均已復工復產,市場預期經濟快速修復,推動價值品種大幅反彈。所以在以上因素下,近期美股週期與價值板塊出現一輪「補漲」。

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  二、短期風格轉換是否可持續?

  廣發分析,導致美股風格轉換最關鍵的催化在於市場對於經濟快速修復的預期。

  但從最新觀察到數據看,經濟基本面的修復或許不會一帆風順。首先美國部分地區仍存在疫情二次爆發風險。

  5月29日加州新增確診病例創疫情以來新高,其次最新公佈4月居民消費能力與意願大幅下降,或對經濟復甦產生拖累:

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  此外,廣發認為美股還面臨兩個潛在風險:首先是估值「泡沫」依然顯著,另外近期美國多地爆發暴力活動、中美繼續在多個領域博弈,以上「黑天鵝」事件衝擊力度或還未顯現。

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  不過機構也例舉幾個關鍵潛在利好。廣發認為由於大選臨近,不排除特朗普為追求連任,出台更多股市呵護政策的可能性。

  因為參照歷史經驗,經濟、股市表現與美國大選結果存在一定正相關性。如1928年以來歷次大選年中,美股在大選前3個月下跌的情形出現8次,其中7次現任總統最終敗選。

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  中金則分析發現:目前美國動型基金的現金比例仍維持在2.7%左右,離大跌前的2%仍有相當距離,因此主動型基金依然有加倉空間。

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  從板塊層面觀察,由於主動型基金大幅的增、減倉行為(減倉能源、銀行、資本品等,加倉製藥、醫療保健、軟件與媒體) ,導致成長股、疫情低敏感板塊倉位已升至數據統計以來的高位。因此從加倉空間看,如果後續復工順利並進一步推進,那麼風格輪動和落後板塊的追趕行情將繼續。

  綜上從板塊分化、加倉空間看,機構看好短期美股風格轉換持續,不過也存在若干負面因素的潛在干擾。

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  三、疫情進入第二階段:企業去槓桿、美股中期震盪?

  其實現在多數機構的觀點比較一致,即認為包括疫情復發、中美關係不確定性等可能給未來市場帶來波動和挑戰,但徹底逆轉趨勢和二次探底也的可能性也微乎其微,因此美股後續似乎更可能進入震盪模式。

  老牌美國投行KKR集團的展望則更謹慎,其認為此次疫情週期有三波衝擊。第一波剛結束,標誌性事件是超預期財政、貨幣刺激的推出。

  此次全球刺激力度讓人窒息,KKR認為會有更多刺激來臨:

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  但在疫情改善推動的快速修復後,市場已經進入第二階段:企業將展開長達幾個季度去槓桿週期,消費需求會持續低於歷史平均,即經濟的修復面臨重重阻礙。

  目前標普500指數和經濟現行指標顯然是脱鈎的,但KKR強調未來經濟指標和股市應該更加掛鈎。那麼什麼會促使兩者重新掛鈎?包括:

  1)第二波貨幣供應的速度放緩(記住,貨幣供應增速基本上見頂);

  2)市場從對經濟重啓的樂觀狀態被現實困難擊敗,KKR預測未來幾個月的經濟持續增長能力認為會讓市場失望。

  總體上,KKR預計美股此次反彈大概率會有回調。

  目前標普500指數和經濟現行指標脱鈎:

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  編輯/gary

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