美國股市正處於五年來最糟糕的10月份的邊緣，10月迄今跌幅接近4%。美股基準指數——標普500指數跌破4200點這一重要支撐水平，截至週五已跌至4117.37點，較7月31日的年內高點下跌逾10%，正式進入回調區域。
在此期間美債市場幾乎每隔一天就會出現一次劇烈波動，有着“全球資產定價之錨”稱號的10年期美債收益率一度狂飆超5%，創下2007年以來新高，被稱為“恐慌指數”的CBOE VIX指數(VIX)則由15點上破至20點位以上。
對於那些習慣於一有疲軟跡象就逢低買入的美股信仰者來説，這樣的跌法也顯得令人瞠目結舌。有數據顯示，在各類別的投資者中，他們似乎都在撤資，並強化了一年來最具防禦性的投資倉位。
從逆向投資者的角度來看，悲觀到極致往往意味着反轉即將到來：即所有的悲觀情緒都是積極的，表明如果市場情緒逆轉，潛在的買盤資金有望蜂擁至美股市場。
“全球資產定價之錨”狂飆，基金經理們紛紛降低股票配置敞口
一項面向主動型基金管理人的調查數據顯示，倉位數據表明機構投資者紛紛降低倉位來規避風險。隨着微軟、谷歌、Meta等佔據標普500指數高權重的科技巨頭公佈財報，美股財報季整體呈現“憂多喜少”之勢，長期限的美債收益率飆升不斷加劇股票拋售壓力。
從理論層面來看，10年期美債收益率相當於股票市場中重要估值模型——DCF估值模型中分母端的r指標。華爾街分析師們一般以10年期美債收益率為基準設定r值，在其他指標(特別是現金流預期)未發生明顯變化，甚至預期下行的情況下，分母水平越高或者持續於高位運作，估值處於高位的科技股、高風險公司債、風險較高的新興市場貨幣等風險資產的估值面臨坍塌之勢。
一項面向主動型基金管理人的調查顯示，大額資金配置羣體已將股票減持至2022年熊市最嚴重時期的水平，對沖基金則連續11周推高單隻股票空頭比例。投資者倉位模型顯示，從共同基金到系統性的量化基金，幾乎所有投資者都將股票配置敞口降至遠低於長期平均線的水平。
最近的資金外流究竟是反彈的前兆，還是一段漫長的痛苦期，將是進入11月美股投資者們面臨的一大問題。
Leuthold Group首席投資官Doug Ramsey表示:“令人不安的是，像目前這樣嚴峻的市場內部挫折並沒有使得投資者逢低買入情緒有所改善。伴隨2023年市場走勢的‘擔憂之牆’已經變成了‘希望之坡’。”
逢低買入的買家越來越難找到，尤其是標普500指數在10月份有五次跌幅超過1%，並在週五推動該指數正式進入回調區域——標普500指數較7月31日的年內高點下跌逾10%，正式進入回調區域。
衡量納斯達克100指數預期價格波動的指標徘徊在3月份以來的最高水平附近。儘管週五科技股終於因亞馬遜(AMZN.US)和英特爾(INTC.US)的強勁業績表現以及樂觀的展望數據而有所喘息，但有着“全球科技股風向標”稱號的納斯達克100指數仍錄得今年最大的兩週跌幅，並有望創下2018年以來最大規模的10月跌幅。
NAAIM (National Association of Active Investment Managers)的一項調查顯示，隨着“全球資產定價之錨”持續位於5%附近，基金經理們將風險敞口回調至2022年10月的水平。巴克萊銀行(Barclays Plc)對CFTC(美國商品期貨委員會)數據的分析報告顯示，大多數投資者類別的股票倉位都低於長期平均水平，尤其是對沖基金和共同基金。高盛集團的大宗經紀業務數據顯示，專業投機者近三個月的空頭倉位增長時間是有數據記錄以來持續時間最長的一次。
倉位偏向防禦性——主動型基金經理將股票配置敞口降至一年多來的最低水平
悲觀到極致往往意味着反轉即將到來?
華爾街“恐慌指標”——CBOE VIX指數連續兩週守在20上方，此前逾100天一直低於該水準。債市劇烈波動令投資者更有理由擔憂，週三和週四逾10個基點的波動幅度財報季帶來進一步壓力，未能達到預期的企業正全面遭受重創，而一些超預期的股票也未能跑贏標普500指數。
來自Miller Tabak & Co的首席市場策略師Matt Maley表示:“由於收益率遠高於六個月前，美股將不得不跌至更接近歷史平均水平的估值水平。最重要的問題是，債市和股市之間已經形成了非常大的分歧。”
從逆向投資者的角度來看，所有的悲觀情緒都是積極的，表明如果市場情緒逆轉，潛在的買盤力量將蜂擁而至。一些股市戰略家認為這種情況正在發生。去年股市的大幅逆轉與機構和散户頭寸的變化密切相關：即上漲發生在投資者大幅削減看漲倉位之後，下跌發生在大舉買入之後。
巴克萊銀行的策略師們表示，美股配置敞口減少、技術信號看漲以及季節性因素，都大幅提振了美股年底反彈的可能性。美國銀行(Bank of America Corp.)和德意志銀行(Deutsche Bank AG)早些時候也發出了類似的看漲信息——即悲觀到極致的市場情緒往往意味着反轉即將到來。
有着“華爾街最準策略師”稱號的美國銀行首席投資策略師Michael Hartnett近日表示，由於市場太過於看空，風險資產的反向買入信號已經被觸發，從歷史經驗來看當市場極度悲觀時實際上看漲力量也在醖釀。
在Hartnett領導的團隊看來，美股戰術性反彈的時機可能在年前，但是從中長期來看，其依舊看空美股。目前美銀三個指標提示“反向買入”信號：美國銀行牛熊指標1.9(低於2%);美國銀行全球基金經理調查(FMS)中現金水平為5.3%(大於5%);美國銀行過去4周贖回資產管理規模1.1%(大於1%)。
來自eToro的策略師Callie Cox 表示:“恐懼令人不安，但它是市場中一種健康的動態。”“如果投資者做好了最壞的打算，即使壞消息突然出現，他們也不太可能一下子拋售所有的股票。”
當然，預測市場拐點非常困難。隨着投資者消化美聯儲“較長時間內保持較高利率”(higher-for-longer )的這一鷹派觀點，以及關鍵通脹指標仍顯示出通脹反彈跡象，負面情緒可能被證明是合理的。隨着美聯儲迅速縮減其政府債券投資組合，以及美國財政部繼續推高發債規模，給尋求收益率能走多高線索的投資者帶來了壓力。
來自Man Group的防禦和戰術性阿爾法策略主管Peter van Dooijeweert表示:“higher-for-longer信息和最近的通脹跡象表明，美債收益率短期內難以企穩。”“利率高企導致的全球股市疲軟可能會持續下去——尤其是在企業業績不佳的情況下。”