作者丨冷剛 來源丨索比光伏網
在投資領域，衡量一個項目是否具備投資價值，最常見的就是IRR值了，即我們通常所説的內部收益率。在光伏電站投資行業尤甚，因光伏電站本身具備穩定的現金流，有一定的金融產品屬性，因此行業內便將IRR 值作為衡量光伏電站投資價值的唯一標尺了。
所謂IRR，就是資金流入現值總額與資金流出現值總額相等、淨現值等於零時的折現率，又分全投資內部收益率和資本金內部收益率。全投資內部收益率是指在整個建設經營期不融資情況下由電站投資企業自行建設運營的折現率，而資本金內部收益率是指在建設運營期考慮一定比例和期限的融資情況下的折現率。通常情況下，一個項目是否具備投資價值，只要其全投資內部收益率大於融資利率，就可行，反之，則不具備投資價值。資本金內部收益率與全投資內部收益率的關係是，當全投資內部收益率確定時，資本金內部收益率還受到融資利率、融資比例、融資期限和企業所得税率四方面的影響，四者當中，尤以融資利率影響最大。
由於光伏電站投資大，回收期長，屬於資金密集型行業，投資必然面臨融資。在一定的全投資內部收益率條件下，如何提高資本金內部收益率，便是考驗企業實力與金融市場獲取優質融資能力的關鍵了。資本金比例方面，根據國家對固定資產投資項目資本金比例的規定，電力行業為20%及以上，但目前能做到20%比例的僅限一些國企，民企很難做到20%，通常為30%。融資期限方面，目前的項目貸款一般都控制在15 年以內，要想獲得更長期的年限也面臨很大的政策瓶頸。
企業所得税優惠方面，目前光伏電站實行三免三減半税率25%的企業所得税政策。通常情況下，四個因素影響力排行為：利率水平>融資比例>融資期限>企業所得税。四因素中，利率與資本金內部收益率成反比，即利率越低，資本金內部收益率越高，融資比例、融資期限、企業所得税率與資本金內部收益率成正比，即融資比例越高，融資期限越長，企業所得税率越高，則資本金內部收益率越高。假設電站整個生命週期為25 年，資本金內部收益率為IRR（0），全投資內部收益率為IRR（1），利率為R，同時考慮25%的企業所得税三免三減半優惠政策。
一、若電站整個生命週期維持70%的融資比例，其資本金內部收益率與全投資內部收益率的關係為：
此時，若全投資收益率為7%，融資成本為5%，則資本金內部收益率為14.06%，約全投資的2倍。
二、若電站前15 年維持70%的融資比例，後10 年不進行融資，其資本金內部收益率與全投資內部收益率的關係為：
此時，若全投資內部收益率為7%，融資成本為5%，則資本金內部收益率為9.19%，約全投資的1.3倍。
三、若融資期限按12 年，約等於電站投資回收期，其資本金內部收益率與全投資內部收益率的關係為：
此時，若全投資內部收益率為7%，融資成本為5%，則資本金內部收益率為8.89%，約全投資的1.27倍。
四、若15 年融資，將融資比例提高到80%，資本金內部收益率與全投資內部收益率的關係為：
此時，若全投資內部收益率為7%，融資成本為5%，則資本金內部收益率為9.79%，約全投資的1.4倍。
從以上四種測算可以得知，只要融資成本低於全投資內部收益率，對投資方而言，融資期限越長，融資比例越高，越有利。但受制於我國融資政策的影響，電站很難在15 年後繼續融到資，因為此時電站已全部收回成本，根本不缺錢，沒有融資的必要，也沒有融資的理由。因此，在電站投資初期，投資方應盡最大努力延長融資期限。而融資比例方面，目前能按80%融資的僅限於國企，民企還需進一步努力，爭取和國企一樣能將比例提高到80%。從敏感性分析考量，假設融資期限15 年，融資利率5%，融資比例70%，全投資內部收益率7%，企業所得税率屬於國家強制政策，這裏不作討論，當兩個因素作為變量，其他兩個因素不變的情況下，其關係如下：
一、全投資內部收益率與資本金內部收益率呈線性相關：
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二、融資利率與資本金內部收益率呈線性相關：
三、融資年限與資本金內部收益率呈曲線相關：
四、融資比例與資本金內部收益率呈曲線相關：
隨着全球對氣候環境、清潔能源的日益重視，隨着國內光伏上網電價平價時代的來臨，光伏電站投資領域的競爭已然日趨白熱化，除了五大四小發電集團，越來越多的地方性國企也加入到投資大軍來。隨之而來的是投資收益率的降低，已從最開始的全投資內部收益率10%以上，降到今天的7%甚至更低。“大野龍方蟄，中原鹿正肥”，未來，誰能笑到最後，除了考驗投資商工程技術降本實力外，融資降本實力也將在後續的開發投資中佔據重要的位置。
（作者系通威新能源有限公司總經理助理）
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