文/慧淨
10月12日，百億私募女基金經理李蓓，抄底A股，刷屏網絡。
數據來源：網絡，侵刪
10月12日，上證指數開盤2976.72點，隨後跌破2950整數點位，最低下探至2934.09點。
午後，李蓓觀點進一步在金融圈發酵。隨即，一股神秘的力量重磅出手，托起大盤收盤在3025.51點，全天上漲1.53%.
樂觀背後，我們需要一份冷靜，需要一絲剋制！
有多少人，能夠想象到2022年的第一個交易日（跳空高開3649.15點）會是今年以來、截至今日的最高點？
又有多少人，能夠清楚地計算出這到底是A股歷史第49次3000點保衞戰，還是第50次3000點保衞戰？
我們能夠知道的是，A股第一次站上3000點是在2007年2月，至今已經15年。
但是，無論A股市場經歷了多少輪的3000點保衞戰；無論A股經歷了多少次的風風雨雨。
不可否認的是：這個市場成就了諸多神話。
比如民間派的炒股養家、趙老哥、92科比。
又比如機構派的張坤、馮柳、李蓓等。
李蓓，最為耀眼！
從早期2017年的低調離婚，到近期2022年的高調徵婚；5年來，李蓓自帶網紅光環，身上充滿話題與爭議。
對此，李蓓回應到：“多關心經濟，少關注八卦”。
李蓓，人氣爆棚，產品業績也爆表：
私募拍拍網數據顯示，李蓓累計收益率298.86%，年化收益率33.81%.
2022年7月，中國基金業協會顯示，李蓓執掌的半夏投資產品規模更新為100億以上。
李蓓，正式成為國內首位百億級女掌門私募基金經理。
李蓓為代表的女性基金經理撐起了中國金融市場的半邊天，這也是中國金融市場包容、開放、多元化的象徵。
李蓓管理的“半夏宏觀對沖”基金淨值，截至9月30日，今年來收益為-3.04%，滬深300指數收益為-22.98%，超額收益為25.90%.
數據來源：私募排排網
李蓓今年來的絕對收益是負的。
但是，我們知道但斌、林園等大佬的產品都已經在不斷地臨近產品警戒線、止損線。
因此，李蓓的業績在行業內，算是表現優秀的。
李蓓曾公開場合説過，半夏能夠取得這樣的超額收益，歸因於：公司在2021年底基本上就接近清倉；以及，今年5月左右開始輕倉試錯，7月左右逐漸減倉。
9月底，輕倉、甚至空倉接近一年的百億基金，突然開始抄底進場，這個信號，值得市場關注！
李蓓對於進場抄底解釋道，雖然市場仍存在進一步下跌空間，但當前踏空的風險已經大於被套的風險，值得左側逐漸入場。
並且，進一步闡述了為什麼未來將是新的一輪A股牛市。
1.從估值來看，當前A股市場各主要指數，無論以PE、PB，還是風險溢價衡量，都已經處於歷史最低估值區間附近，即便下跌到歷史最低估值，也僅有10%左右的下跌空間。
2.從情緒來看，當前私募基金倉位僅50%多，處於歷史最低水平附近，保險公司股票倉位也在歷史低位附近。機構情緒低迷。散户情緒同樣低迷，融資餘額和融資買入佔比，都跌破4月低點。
3.從流動性角度，國內貨幣增速持續走高，利率維持低位。中國實現了非常難得的一點：貨幣政策的自主性。不用被迫跟隨美國加息，兑一籃子貨幣的匯率，依然保持了穩定。因為貨幣政策和利率自主，資產價格就有了自主性的可能，不用跟着美國跌。
4.企業盈利的下滑正在兑現，三季度很有可能就是基本面最差的階段，是盈利最差的一個單季度業績，也就是利空正在出盡。
5.美國本輪衰退，大概率以軟着陸形式實現，需求不會大幅下滑。國內消費地產的雙重企穩回升，足以抵消出口下滑的影響。
然而，李蓓的作業並不好抄！
尤其是散户，更不容易抄好！
主要有兩個原因，分別和大家進行解釋：
首先，解釋第一個原因，李蓓作為職業投資人，她清楚地知道自己的能力圈，抄底時並不會滿倉梭哈。
然而，散户往往選擇性忽略這一基本事實。
李蓓曾對自己的投資體系進行過簡單闡述，她認為每一輪熊市，都會經歷四個階段：
第一階段：少數投資者對經濟和企業盈利的前景能否維持產生懷疑，過高的估值或信貸的收緊驅動產業資本的減持，邊際減倉驅動的下跌。
第二階段：經濟和流動性的趨勢性惡化，伴隨一些長期的制度性的擔心，使得投資人系統性普遍性的主動避險減倉。
第三階段：帶止損線的資金，帶槓桿的資金，資產管理的資金，因為止損、爆倉、贖回，被迫拋售。
第四階段：大部分投資人信心依然脆弱，盈利依然下行。但市場不再趨勢下跌，轉為震盪企穩。
請注意，按照李蓓的投資體系，市場大概率是處在第三階段和第四階段的反覆搖擺區間。
一方面，市場上並沒有出現大規模地、系統性地止損拋售行為；
另一方面，市場在盈利下行企穩階段往往是漫長而反覆；正所謂，反彈不是底，是底不反彈。
最後，李蓓自己也坦言，在左側，我們會控制A股的總淨倉(含期貨期權)在60%以內。只有當右側趨墊形成之後，我們才會轉為直接加倉股票和股指期貨。
接下來，解釋第二個原因，李蓓抄底並不是直接加倉買入股票和股指期貨，而是通過特殊的非線性的投資工具進行抄底。
這句話的意思是，不直接加倉買股票，而是用滬深300etf期權，中證500etf期權，雪球期權，香草期權等特殊的非線性的投資工具進行加倉。
李蓓對此表述為，“如果指數震盪陰跌幾個月，下跌10%左右見底，基金淨值大概率不會下跌，還可能是小幅上漲。”
這裏，請注意幾個關鍵詞:“指數震盪”、“陰跌幾個月”、“下跌10%左右”、“基金淨值可能小幅上漲”，這幾個詞是“且”的關係。
這也就是説，這幾個條件必須是“同時成立”，否則結論“淨值小幅上漲”失效。
比如，指數不震盪，出現了小幅上漲；比如，指數下跌大於10%，到了20%；比如，指數沒有陰跌幾個月，而是陰跌1個月；等等。李蓓都有可能出現小幅虧損。
據此推斷，李蓓的半夏投資策略概率上應該是用了較多類似雪球的期權。
雪球期權，通常敲出價格為發行價100~110%，敲入價格為發行價的90~70%，每日觀察敲入事件，每月末觀察敲出事件，敲出時合約終止並結算收益。在出現敲入且到期仍未敲出需要承擔與底層資產等比例虧損，其他所有情況下該產品購買方會獲得12~20%不等的年化收益。
數據來源：中金公司研究部
7月8日，我們在《你以為的安全投資，可能開始出問題了》（點擊回看）講過雪球期權：
今天，以李蓓為例進行説明，把以上證指數為底層資產的雪球期權的幾種情況進行分解：
我們假設，李蓓在上證指數3000點進場，並且約定一年內，上漲指數在3000~2700點區間震盪，獲得年化收益12%。
第一種情況，不跌不漲；
比如，上證指數真的在接下來一年內穩定在3000~2700點震盪。
意思是，接下來幾個月，上漲指數每天都不跌破2700點，且每月月底時，都保持在3000點以內。那麼，李蓓將獲得超過可觀的收益。
第二種情況，不跌，反而上漲；
比如，上證指數並沒有在接下來一年內穩定在3000~2700點震盪，而是第一個月月底就站穩了3000點以上，那麼李蓓獲得1個月的雪球收益為(12%/12)*1=1%，並且雪球合同結束。
意思是，以後上證指數上漲多少，都和李蓓沒關係，她只能拿1%走人。
因此，對於李蓓而言，顯然是第12個月月底，上證指數站穩3000點以上，最有利。因為，可以拿到12個月的雪球收益(12%/12)*12=12%。
這就是李蓓説的，“震盪幾個月”的話外音：大盤越早上漲，李蓓盈利越少；越晚上漲，李蓓盈利越多。
第三種情況，下跌之後，繼續下跌；
比如，上證指數在12月1日這一天跌破了2700點，並且之後再也沒有在任何一個月底（比如12月月底，2023年1月底，2月底等）站穩3000點；那麼這一筆交易將出現虧損。
這也是李蓓強調“下跌10%左右最好見底（3000點*0.9=2700點）”的意思。因為，繼續下跌，她的風險敞口將加大。
第四種情況，連續下跌之後，行情困境反轉；
比如，上證指數在12月1日這一天跌破了2700點。
雖然，之後繼續下跌或者震盪等；但是，合約結束前的某一個月底（比如2023年7月底）又再次站穩了3000點以上，那麼李蓓仍將獲得相應收益。
換句話説，上證指數如果某一天跌破2700點，但是，之後某一個月的月底超過了3000點，那麼，李蓓同樣是獲得相應的收益（收益計算方式參考上述第二種情況）。
因此，雪球產品在金融市場的一個特點就是：
市場小漲小跌，區間震盪，而且還要長時間的區間震盪，它獲得較高的年化收益率（10%、18%、20%等），性價比極高。
然而，市場快速爆漲，投資者獲得收益率並不高；深度地下跌，則可能是負收益率。
最後，把李蓓的表述結合起來看：
“雖然市場仍存在進一步下跌空間，但當前踏空的風險已經大於被套的風險，值得左側逐漸入場。如果指數震盪陰跌幾個月，下跌10%左右見底，基金淨值大概率不會下跌，還可能是小幅上漲。”
大白話就是：
1.市場雖然接近底部區間，但仍然會繼續下跌，沒有人知道底在哪裏；
2.為了不踏空，我們願意吃套，打算左側抄底；並且，會控制倉位，逐步建倉40%~60%的倉位；
3.但是，考慮到尾部風險或者是波動性風險太大，我們沒敢直接買股票，而是買了特殊的非線性投資產品（概率上是類似雪球的期權）；
4.我們對市場的預判是“陰跌幾個月”，而不是迅速大幅上漲（或反轉），我們希望最好是在10%的區間窄幅（比如：3000~2700點）震盪越久越好；
5.如此以來，一年以後，即使市場依然低靡，我們也能獲得12%的收益，大於市場下跌10%的虧損；我們的淨值也可能小幅上漲。
6.假如市場真的繼續下跌，我們將出現虧損，鑑於風控，我們可能會被迫拋售。
有一個問題，我們普通投資者，尚未建立完善的投資體系，又沒有特殊的非線性投資工具，該怎麼辦？
小散户，大多是“無限火力”，有工資收入等；
大散户，火力更猛，除了工資以外，有房租收入、有生意分紅等；
那麼，就充分利用好“無限火力”，做好資金管理，逐步定投即可。
總結一下，我們需要保持克制，不要看見李蓓抄底，就腦子發熱，就滿倉幹!
這種行為，是韭菜行為，極其危險，容易被割！