大宗商品超級風暴真的來了？
這兩天的商品市場，如果可以用兩個來形容：涼爽！
有期友感慨：“天氣高熱不退，市場降温解暑，夜盤更是滿屏皆綠，環保又清新……”
週三國內期貨市場日盤“綠肥紅瘦”，幾乎全線收跌，鐵礦石、鎳、豆油、乙二醇、原油等品種大幅下跌。一支“綠色心情”，帶來陣陣涼意。
週三夜盤交易時段，大宗商品再受“暴擊”，國際油價一度跌超6％。美聯儲主席發言後，美、布兩油跌幅收窄，重回110美元/桶上方，WTI原油現跌4.47％，此前一度跌超7％，現報104.7美元/桶。
有網友直呼：“前一週多頭還是‘一統江山’，這兩天就被錘到頭爛……你當初那點勁兒呢？”
事實上，自6月9日以來，受美聯儲持續加息和縮表影響，全球經濟衰退預期增強。在高通脹、流動性收縮及滯脹預期下，大宗商品也開始出現了集體回調，短短一週多的時間，基本上回吐了此前一個多月的漲幅，個別品種的下跌幅度更是驚人。
CRB商品指數在過去的8個交易日內回調幅度達6％，市場上關於大宗商品牛市出現拐點的觀點不絕於耳。多家機構表示，本輪自疫情以來的大宗商品牛市可能已經出現拐點，全球央行加息潮起，加之全球經濟衰退預期升温，商品牛市或已見頂。
截至週三晚間23:00收盤，國內期貨主力合約多數下跌。棕櫚跌4％，豆油跌近3％，燃油、菜油、乙二醇、棉花跌超2％；漲幅方面，橡膠漲超1％。
美聯儲主席鮑威爾：美聯儲堅定致力於降低通脹，加息將繼續下去
當地時間6月22日，美聯儲主席鮑威爾在美國國會舉行的聽證會上表示，美聯儲堅定致力於降低通脹，並有能力做到這一點。
鮑威爾稱：“在美聯儲，我們理解高通脹造成的困難。我們堅定地致力於讓通脹回落，我們正在迅速採取行動。”
鮑威爾表示，當前美國通脹過熱，他認為收緊貨幣政策將是對抗通脹的有效工具，加息將繼續下去。
同一天，費城聯儲主席Patrick Harker表示，美聯儲應該“迅速”達到2.5％的中性利率，年底聯邦基金利率應在3％以上。同時，美國GDP可能會出現幾個季度的負增長。
Harker堅稱，美國需要迅速達到中性利率，即2.5％，而加息75個基點有助於美國到達中性利率。不過他補充稱，尚未決定7月加息50個基點或75個基點，具體將取決於相關經濟數據。“加息75個基點有助於美國到達中性利率。如果需求放緩的速度快於我的預期，那麼7月份加50個基點可能是好的。”
此外，Harker認為明年的通脹率仍將高於5％，隨後下降至2.5％。
6月22日，美股開盤下跌，市場反彈動力迅速消退。道瓊斯工業平均指數下跌1.1％，納斯達克綜合指數下跌1％，標準普爾500指數下跌1.2％。
分析人士認為，在當前美國通脹高燒不退、金融機構和經濟學家多次預警衰退風險的背景下，各類資產普遍面臨拋售壓力。投資者目前都在關注美聯儲主席鮑威爾當日的國會證詞，聚焦美聯儲如何闡述其激進加息的立場。
商品牛市暫告一段落，史詩級下跌出現？
本輪下跌出人意料，但也在情理之中。
“當前全球經濟形勢並不景氣，前期的上漲主要是來自於成本端的抬升。”南華期貨諮詢服務部農產品分析師邊舒揚表示，受俄烏衝突影響，全球商品供應出現了極端不平衡現象，但隨着美聯儲的不斷加息以及俄烏關係的微妙變化，疊加原本脆弱的需求，商品價格“坍塌”也只是時間問題，當前市場走的也正是這個邏輯。
今年以來，大宗商品漲勢兇猛，不少商品價格都創了歷史新高。價格創新高的主要原因是疫情後的貨幣放水、新舊能源過度轉換引起的，俄烏衝突則進一步加劇了這一現象。然而，消費端的疲軟讓市場沒有辦法長時間支撐高昂的商品價格，與此同時，美聯儲不得不加大加息的力度來緩解通脹壓力。
“當前美聯儲貨幣政策收縮加速，經濟衰退擔憂加劇，對大宗商品形成強利空影響。近期大宗商品走勢亦在走經濟衰退邏輯，故大宗商品整體表現偏弱。”方正中期期貨宏觀分析師史家亮説。
從盤面上看，有色金屬板塊與宏觀經濟關聯性最為密切，在政策收緊與經濟衰退預期影響下，有色金屬表現偏弱，但供給端的偏緊與低庫存使得有色金屬跌幅相對有限。具有強避險屬性的貴金屬，則表現出較強的抗跌性。全球經濟衰退預期繼續發酵，市場避險情顯著增強，原油等風險資產受到明顯打壓，能化板塊均表現較弱。黑色系和建材板塊終端需求低迷，加之自身供需趨於寬鬆，原料端的鐵礦石價格承壓較大。
在史家亮看來，在全球央行加速收緊流動性的背景下，經濟衰退擔憂不斷升温，已成當前大宗商品交易的主邏輯。但與此同時，供給端依然偏緊，能源危機和供應鏈危機依然存在，這使得大宗商品價格很難出現斷崖式下跌。
目前來看，商品過了強勢普漲階段，進入振盪分化階段。當前，各大投行對大宗商品整體持偏空觀點，亦強調經濟衰退的交易邏輯。
“一方面，能源危機、糧食危機和供應鏈危機繼續困擾着全球經濟，生產生活成本不斷增加，衝擊經濟；另一方面，美聯儲加速收緊貨幣政策，從需求端抑制通脹，也對經濟產生較大沖擊，近期零售銷售、新屋開工等美國宏觀經濟數據走弱也説明經濟弱勢難免，即便是美國沒有陷入經濟衰退，但經濟超預期回落可能性大增。”史家亮説。
當前，市場普遍在擔心經濟衰退問題，無論是宏觀經濟數據表現還是貨幣政策轉向衝擊，抑或供給端的衝擊，經濟衰退擔憂仍在升温，成為當前金融市場和商品市場波動的主要因素。在史家亮看來，大宗商品本輪牛市基本結束，接下來繼續走弱的可能性大。
同樣，邊舒揚也認為，當供應端的矛盾沒有辦法再推升商品價格進一步上行時，需求端的負反饋也就接踵而至，本輪商品牛市見頂的概率比較大。
受訪人士普遍認為，後期大宗商品價格的波動會較為劇烈。“大宗商品價格下跌可能對終端消費是好事，但對中上游環節傷害比較大，尤其是已經採購了大量原料的生產企業，高昂的前期成本投入和低廉的產成品輸出可能使企業的經營面臨巨大危機。”邊舒揚表示，考慮未來商品價格仍然存在進一步的下跌風險，建議相關企業充分運用好期貨價格發現的功能，及時進行套期保值操作，以規避或減少經營風險。
“後期，美聯儲加速收緊貨幣政策和經濟衰退擔憂將會繼續影響大宗商品走勢，大宗商品整體將會維持弱勢。”史家亮説。
國際油價趨勢性“反轉”？市場分歧較大
近期，國際油價波動較大，連日來，持續走弱。
昨日，國際油價跌幅進一步擴大，WTI原油跌6％，失守103美元/桶，創5月12日以來新低。美國打壓油價的政策預期以及市場對高油價抑制需求的擔憂情緒，使得油價出現階段性高位下跌行情。
彭博數據顯示，上週能源類 ETF（XLE）大跌17％，其看跌期權成交量升至80萬手以上，創歷史新高。前兩次出現如此新高的看跌期權成交量分別發生在2008年和2014年。能源類股票的崩潰反映市場對未來能源類公司基本面預期的重大轉變和交易對沖需求的急劇上升。
“商品市場與股票市場不一樣，股票市場更多會去交易預期層面的內容，而商品市場在通過交易完預期來對估值進行修復後，還是會迴歸到當下現實基本面的層面。”國海良時期貨研究員章正澤表示，股票市場價格更多對商品市場價格是一個領先性的作用，更多表明原油市場遠期預期層面發生轉變。
花旗銀行週三稱，油價可能會在今年年底甚至更晚的時候回落，不過過程可能會很坎坷。該行預計第四季度油價應該會回落至80美元/桶，但今年夏天油價可能會飆升。俄烏衝突以及多年投資不足後供應難以跟上需求增長，推動了最近幾個月的漲勢。油價高於100美元/桶的主要原因是，2020—2021年美國石油產量大幅下降，再加上伊朗和委內瑞拉的外交政策舉措抑制了石油出口。
“一直以來，歐美對制裁俄油的態度有分歧。”華安期貨分析師安然表示，一方面，俄烏衝突進入僵持階段，歐洲寄希望於全面制裁等經濟手段迫使俄羅斯在烏克蘭問題上妥協讓步；另一方面，美國希望制裁中暫時剔除能源領域，緩解當前國際油市供給偏緊的局面。
美國對歐洲燃料出口貿易增加造成美國內成品油庫存持續走低，汽、柴油價格高企帶來嚴重社會通脹問題，拜登政府多次喊話沙特等產油國及國內頁岩油企業增產收效甚微，高油價對美國經濟增長的傷害和抑制影響已經顯現。
如今美國仍將出台多項打壓油價的政策，不僅延長國內企業與俄羅斯中央銀行關於能源交易的許可證，同時提出汽油税減免政策，試圖緩解油價上漲的壓力。
當前，原油價格大幅波動也説明市場存有較大分歧。採訪中，期貨日報記者瞭解到，就原油市場而言，最大的分歧在於成品油的強現實和經濟增長的弱預期。
據南華期貨能化分析師劉順昌介紹，當前美國成品油裂解仍處於歷史高位，美國正處於夏季汽油消費旺季，汽油低庫存的現實表明成品油消費有一定韌性，是支持油價的重要因素。同時，經濟增長預期的快速下滑使市場對未來原油需求預期下調。
事實上，當前時間節點，原油市場前期眾多利多指標大都已發生重大變化。除宏觀層面的壓力外，原油供應端也出現了邊際變化。
記者瞭解到，OPEC+8月即將結束自2020年疫情以來的限產政策，新一輪產量政策正在商定，6月30日OPEC會議將再次召開，沙特態度是關鍵。
本週有消息透露，進一步增產的概率增大。“當前市場供應端焦點已由歐盟對俄製裁轉向OPEC以多大的幅度增產。若沙特和阿聯酋繼續加大增產力度，那麼油價將面臨更大的下行壓力。”劉順昌稱。
“所謂的利多指標轉向，尤其是供應端利多指標轉向，我們認為更多還是停留在可能的預期層面，實際上並沒有明顯轉向信號。”章正澤表示，供應端原先的利多在於OPEC+低增產效率與美國頁岩油難以大幅放量，目前市場所謂的轉向更多體現在OPEC+上。
在他看來，近期市場有很多相關增產預期的消息，但OPEC+低增產效率的原因除了少部分國家的主觀意願外，主要是2020年以來低資本開支導致的鑽機數偏少。“雖然隨着油價的不斷抬升，近期OPEC國家石油鑽機數有所抬升，但考慮到常規油井從打鑽機到出油至少需要8個月的時間，今年要想看到OPEC國家產量大幅提升，難度較大。”
儘管OPEC產油國可能會增加產量，但安然認為，原油供給偏緊的格局並未緩解。“一方面，暑期消費旺季即將到來，只要美國尚未暫停燃料出口，較低的成品油庫存儲備依然會是醖釀能源危機的隱患。”在安然看來，當前的油價大跌更多是技術性回調與避險情緒多重共振導致的，上游資本開支投入的長期不足是導致原油供給出現缺口的核心因素，同時歐美對俄製裁態度仍未軟化，伊朗、利比亞、委內瑞拉原油生產復甦存在較大不確定性，高油價或將延續。
聚酯產業鏈困境依舊，乙二醇最“衰”
受成本端原油價格的大幅回落以及海外緊縮加劇、國內需求偏弱等因素影響，聚酯板塊近期整體走弱，內部出現了一定的分化。截至昨日日內收盤，本週PTA期貨、乙二醇期貨、短纖期貨分別下跌了3.12％、9.24％和4.3％。三個品種中，乙二醇表現最“衰”。
事實上，乙二醇連續多個交易日大幅下跌，這與自身高庫存的基本面有一定的關係。
據天風期貨分析師劉思琪介紹，上半年乙二醇快速累庫，絕對庫存回升至120萬噸的歷史高位水平，宏觀情緒悲觀，資金“空配”過剩產能的品種，成本端的大幅下移也帶動乙二醇振盪向下。”上週六位於上海的乙二醇裝置發生安全事故，有報道稱低負荷運行或是引發事故的原因之一，市場對乙二醇負荷提升的擔憂加劇了乙二醇負荷提升、累庫的壓力。基於此，乙二醇在三個品種中表現最為低迷。
CCF統計的數據顯示，華東主港地區港口庫存周度繼續累庫5.7萬噸至123.5萬噸，主要是受太倉地區大船抵港的影響。“在市場預期的庫存拐點不斷被證偽的情況下，前期價格有所反彈的乙二醇再度成了市場的‘空配’品種。”國投安信期貨分析師關迪表示。
目前，整個聚酯市場仍舊處於高成本、弱需求、高庫存、低利潤的困境之中。
“從基本面看，需求的拖累也是聚酯偏弱的主要因素。短時間內，終端開工偏低，聚酯高庫存低利潤的狀況很難真正有效解決，受此影響，聚酯產業鏈都很難有大的改善，在化工行業中表現偏弱。”浙商期貨分析師朱立航表示。
在關迪看來，“618”購物節已過，目前仍處於季節性淡季，後期服紡需求雖然隨着國內疫情形勢轉好、經濟刺激政策增加等有望修復，但改善幅度難言樂觀。
“在終端需求旺季來臨前，整個聚酯產業鏈品種價格仍將被動跟隨上游成本端波動。中下游品種的加工利潤修復需要靠自身的供應減量或上游原料端的回落來實現。”關迪稱。
劉思琪表示，聚酯產業鏈後續演變主要依賴於成本端原油的走勢。美聯儲大幅加息後，市場宏觀情緒悲觀，原油價格處於偏弱狀態。從原油基本面看，俄烏衝突造成的供應缺失和低庫存問題尚未解決，基本面仍處於相對偏多的格局，等宏觀情緒企穩後或會有修復行情，聚酯產業鏈品種在一定程度能夠企穩回升。
“在高庫存沒有降下來之前，乙二醇不具備大幅反彈的基礎。絕對價格將跟隨成本端油價波動，自身利潤很難大幅修復。”朱立航説。
在劉思琪看來，乙二醇期貨價格已經接近前低，整體估值偏低，低位下不宜過分看空。但高庫存問題難解，缺乏向上驅動，短期仍維持偏弱走勢。
本文源自期貨日報