任澤平等：2月社融增速超預期上行，實體融資需求強勁

央行發佈數據顯示，中國2月社會融資規模增量1.71萬億元，比上年同期多8392億元；預期為10669.2億元，前值為51700億元。2月末社會融資規模存量為291.36萬億元，同比增長13.3%。2月新增人民幣貸款1.36萬億元，預期為9192億元，前值為3.58萬億元。2月M2同比增長10.1%，預期為9.6%，前值為9.4%。

2月新增社融規模創歷史同期新高，增速超預期回升，反映實體融資需求強勁、結構性貨幣政策精準滴灌。貨幣政策迴歸正常化，廣義流動性的週期性拐點出現，“不急轉彎”但“慢轉彎”。2月社融存量增速13.3%，增速環比回升0.3個百分點。

2月新增社會融資規模1.71億元，同比超預期多增8392億元。存量社融規模291.36萬億元，同比增長13.3%，增速環比回升0.3個百分點。一方面，2月新增社融規模創歷史同期新高，帶動社融增速超預期上行，反映經濟持續恢復、企業及居民部門融資需求強勁、結構性貨幣政策精準滴灌繼續支持實體融資。印證我們此前判斷：這輪流動性拐點的頂部不會太尖，斜率較緩。但另一方面，2020年2月新增社融規模為歷史低位水平，低基數效應一定程度上支撐了社融增速上行。考慮到2020年3-6月，月均3.7萬億的天量社融規模、結構性信用政策收緊，未來社融增速大概率將重回下行軌道。

實體融資需求強勁。信貸、未貼現匯票構成社融主要支撐，企業債券、政府債券構成主要拖累。

表內融資方面，實體融資需求強勁，結構性貨幣政策精準滴灌，信貸同比大幅多增。2月新增人民幣貸款1.36億元，居民貸款、企業中長期貸款構成主要支撐。

表外融資方面，未貼現匯票帶動表外同比多增。2月表外融資減少396億元，同比大幅少減4461億元。未貼現承兑匯票同比大幅多增4601億元，構成表外主要支撐。表內票據壓降，出口延續高增、貿易活動活躍，企業開票需求上升，疊加去年同期疫情衝擊下的低基數效應，共同帶動表外票據多增。信託貸款減少936億元，同比多減396億元，據報道，監管層在2021年度信託監管工作會議上明確表示將繼續壓降信託通道業務規模、逐步壓縮違規融資類業務規模。金融監管加強，2021年非標壓降壓力仍在。

其他融資方面，2月新增政府債券融資1017億元，同比少增807億元，2021年新增地方債額度2月尚未下達，政府債券融資較去年回落。根據財政預算方案，2021年特別國債取消發行，國債、地方政府一般債券及專項債券額度合計約7.2萬億元，較2020年減少1.3萬億元。財政政策定調“提質增效、更可持續”。

直接融資方面，企業債券融資同比、環比均現回落，美債利率大幅上行帶動國內股市估值調整，股票融資環比回落。2月新增企業債券融資1306億元，同比、環比分別少增2588億元、少增2445億元，月內信用債市場利率有所上行，企業融資需求或部分轉向信貸。2月新增非金融企業境內股票融資693億元，環比少增298億元，春節後美債利率大幅上行，帶動國內股市估值調整，抱團股大幅下跌，股市交易熱度有所回落，或帶動股票融資降温。

2月新增信貸創歷史同期新高，實體經濟投融資需求較為強勁、銀行間資金面較1月的緊張狀態邊際緩和，支持信貸超預期多增。信貸結構層面，實體投融資需求強勁，企業中長期貸款創歷史同期新高。居民短期及中長期貸款均現多增，但主要反映低基數效應。

2月M2同比增速為10.1%，增速環比回升0.7個百分點。2月資金面邊際緩和、信用擴張節奏加快、財政投放加速，共同提振M2。M1增速環比回落7.3個百分點，但主要反映低基數因素消退及春節錯位效應，實體經濟活動仍在恢復。

從結構來看，一是企業存款減少2.42萬億元，同比大幅多減2.7萬億元。居民存款新增3.26萬億元，同比大幅多增3.38萬億元，主要受2021、2020年春節錯位影響，2021年春節在2月，企業集中向居民發放工資、獎金，導致企業存款大減、居民存款大增。二是財政存款減少8479億元，同比大幅多減8687億元，財政投放有所提速。三是非銀金融機構存款增加1.6萬億元，同比大幅多增1.1萬億元，或反映春節前股市上漲帶動居民、企業進入股市。M1同比增速7.4%，環比回落7.3個百分點，主要受春節錯位效應影響，2月企業集中向居民發放工資、獎金，拖累M1增速，但製造業投資維持高位、房地產銷售熱度仍存，實體經濟活動仍在恢復。

作者 任澤平(恆大經濟研究院院長) 方思元(恆大經濟研究院) 華炎雪(恆大經濟研究院) 梁穎(恆大經濟研究院) 王孟嫫(恆大經濟研究院)

(中新經緯APP)

編輯/樊宏偉