2021-11-22東方證券股份有限公司謝寧鈴對海欣食品進行研究併發布了研究報告《海欣食品2021三季報點評：短期業績承壓，提價傳導成本壓力》，本報告對海欣食品給出買入評級，認為其目標價位為6.64元，當前股價為5.85元，預期上漲幅度為13.5%。
海欣食品(002702)
事件：公司發佈三季報，2021 年前三季度營收 10.82 億元/+1.4% yoy，歸母淨利潤虧損 0.31 億元/-147% yoy；單 Q3 營收 3.94 億元/-1.4% yoy，歸母淨利潤虧損 0.07 億元/-128% yoy。
核心觀點
C 端需求恢復常態化，商超客流下降拖累整體收入增長。公司收入端增速放緩主要受兩方面原因影響：1）去年疫情期間 C 端需求高基數，今年以來以商超和 BC 為代表的現代渠道購物人次減少，21H1 公司現代渠道銷售收入同比下降 36.8%，收入佔比由去年同期的 32.2%下降到 19.7%；2）社區團購等新型消費業態在上半年的競爭中多以低價產品搶佔市場。單 Q3 公司雖然收入和平均售價仍同比略有下降，但已呈現逐月環比改善態勢。
渠道結構、成本上漲、促銷加大等多因素影響毛利率，業績短期承壓。公司前三季度毛利率 18.0%同比下降 6.6pcts，主要由於：1）渠道結構和產品結構變化，毛利率較高的現代渠道收入佔比下降（21H1 現代渠道毛利率 27.9%vs 流通渠道毛利率 14.0%），21H1 中高端產品佔比由去年同期的 33.9%下降到 30.7%；2）疫情後需求迴歸常態，競爭導致行業促銷力度加大，公司21H1 速凍魚肉製品及肉製品噸均價同比下降 8.8%；3）新增產能仍在利用率爬坡期，今年以來包材、油脂、魚漿等原材料均出現不同程度上漲，三季度以來限電限產也對生產端造成壓力。前三季度銷售費用率和管理費用率分別為 12.4%/7.6%，同比上升 2.3pcts/1.3pcts。多因素共同作用下公司業績短期承壓，前三季度歸母淨利潤/扣非淨利潤分別虧損 0.31/0.37 億，單 Q3虧損已明顯收窄，四季度進入旺季盈利能力有望繼續環比改善。
產能投放穩步推進，提價傳導成本壓力。今年以來公司積極推進連江新建年產十萬噸速凍魚肉製品項目、舟山新建原材料魚漿工廠項目、東山騰新二期工廠擴建項目。11 月 2 日公司宣佈對部分速凍魚糜製品、速凍菜餚及速凍米麪製品的促銷政策進行縮減或對經銷價進行上調，調價幅度為 3%-10%不等，新價格自 11 月 3 日起按各產品調價通知執行，有望緩解毛利率壓力。
財務預測與投資建議
我們調整 2021-23 年 EPS 預測為-0.01/0.17/0.27 元（調整前 21-22 年預測為 0.23/0.29 元），考慮到公司 2021 年業績出現較大波動，我們採用可比公司 2022 年 39 倍 PE 進行估值，對應目標價 6.64 元，維持“買入”評級。
風險提示
產能擴張不及預期、新品推廣不及預期、商超客流下降、原材料價格波動等風險
證券之星估值分析工具顯示，海欣食品（002702）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)