來源：21世紀經濟報道
資產管理公司Archegos並不是持倉超過5%的“大股東”，卻以巨大的頭寸造成了騰訊音樂、愛奇藝、Viacom、Discovery等若干股票上週超過30%的大跌。
華爾街消息人士透露，Archegos大量交易掉期（Swap）和差價合約（CFD）這兩種衍生品，從而掩藏了真實倉位。巨大的槓桿、隱藏的倉位，最終合力形成了猛烈的“爆倉”。
市場人士向記者表示：
自去年下半年以來，股票衍生品在美股市場交易瘋狂，有Bill Hwang這樣的操作不可能是個例。
去年四季度，股票衍生品令華爾街投行賺得盆滿缽滿，高盛利潤翻倍有餘。
市場評論認為，大銀行有關衍生品的風險控制，仍然是重要的監管話題。
“私對私”衍生品交易
所謂的掉期和差價合約，意味着有不同收益要求的雙方約定在一定條件下進行合同互換。這種衍生品是為了控制收益波動而生，在實際交易中，只不過要求交易兩頭就差價進行交割。
這意味着，Archegos的衍生品交易中，不僅沒有真實的股票經手，而且實際頭寸比現金頭寸要大得多。
像大多數衍生品一樣，這類產品通常屬於OTC（over-the-counter，在櫃枱上交易）市場，是一種私對私的合同。
上週後半周，一些美股股票突遭“血洗”，其中包括一些中概股，引發中國市場的高度關注。騰訊音樂、愛奇藝、Viacom、Discovery、跟誰學、唯品會等，在一夜之間或短短几天內，股價近乎腰斬。隨後一些投行的交易單流向市面，人們驚訝得看到，由老虎基金“後代”、知名基金管理人Bill Hwang操作的資產管理公司Archegos，大約掛出了價值200億美元的賣單，直接引發了上述股票的巨量拋售。
這一波賣盤源自“強制平倉”操作，Archegos的衍生品發生了與其“對賭”方向相反的操作，並在跌幅超過一定限制後被投行追要保證金。市場上掛出了多宗低價大單，甚至在週末也未曾停歇。
市場消息稱，Archegos通過掉期和差價合約，撬動了相當於本金數倍規模的股票。一名基金人士向記者稱，由於Archegos並不是真實地擁有那些股票，因此他並沒有作為“大股東”出現在披露信息裏。這名基金人士稱：“人們甚至不知道他還有哪些頭寸，不知道這些拋售是不是結束了。”
3月29日，相關股票繼續多數下跌，愛奇藝繼續下跌5.05%，Discovery繼續下跌1.6%。
貪婪的衍生品市場“大鱷”
據統計，騰訊音樂、愛奇藝、Viacom、Discovery、跟誰學、唯品會等股票，在上週“蒸發”掉的市值大約超過1600億美元。
然而，“遭災”的不僅是股票投資者，甚至還包括一眾協助Bill Hwang做衍生品融資的投行。
總部位於日本的野村證券在當地時間3月29日早晨公告稱，在與一位美國客户的交易中，有預估為20億美元的損失。其中的“美國客户”被市場判斷正是Bill Hwang的基金。瑞士信貸也披露了相關的“重大損失”，可能會影響下一季度的報表。這兩家投行因為糟糕的風控表現而受到市場懲罰，在3月29日的美股開盤後股價直瀉超過15%。
然而，一名華爾街投行人士對南方財經全媒體記者稱，股票衍生品交易在去年下半年開始紅透了整條華爾街、蔓延到亞太市場，早已令一眾國際投行賺得盆滿缽滿。“美股市場、亞太股市升個不停，市場上充滿了’玩家’，誰會滿足於現金交易？”這名投行人士説。
根據記者統計，去年第四季度，得益於投資銀行、FICC（固定收益、貨幣和大宗商品）和證券業務的火熱行情，摩根大通、摩根士丹利、高盛期內淨利潤按年分別大增42.44%、51.18%、135.05%。上述銀行都在報告中直言，股票衍生品交易量大漲。
股票衍生品並非業餘玩家可以接觸到的金融產品。在2008年，以房地產為底層資產的衍生品，引爆了美國金融市場，從此迎來更強的監管，僅僅對專業投資者打開門户。然而這令衍生品市場上仍然留下了最大的“大户”，甚至是“大鱷”。
這些“大鱷”到處尋找投行與他們做對手交易，然而“大鱷”們顯然自帶高度的風險屬性。面對這些貪婪地需要衍生品交易的玩家，投行又是如何應對的呢？
一名熟悉銀行的市場人士告訴記者：“衍生品費用過於吸引，這的確是銀行在風控和利潤之間艱難的抉擇。”市場消息指出，Bill Hwang在2018年年底之前，都是投行高盛的“黑名單”客户，但卻在近兩年裏重新成為高盛的“座上賓”。Bill Hwang同時也是摩根士丹利、瑞士信貸等多家銀行的客户。
不過，在本次事件中，高盛似乎已將自己撇清。儘管高盛尚未發佈正式的官方消息，但卻通過市場小道消息告訴投資者，此次損失僅屬“輕微”。又有消息稱，高盛對給Bill Hwang的借貸，已做了足額的抵押。
市場評論認為，大銀行有關衍生品的風險控制，仍然是重要的監管話題。“大銀行是too big to fail（大而不能倒）的，必須用最強的監管去防範系統性風險。”熟悉銀行的市場人士對記者説。由於上一次金融危機的教訓，無論公眾和機構，都對銀行風控極度關注，因為他們甚至會波及最普通的市民生活。