2022-05-10信達證券股份有限公司周平對華潤三九進行研究併發布了研究報告《收購昆藥集團，合作共贏發揮協同效應》，本報告對華潤三九給出評級，當前股價為41.49元。
華潤三九(000999)
事件：華潤三九（以下簡稱公司）發佈重大資產購買預案，擬以支付現金的方式向華立醫藥購買其所持有的昆藥集團27.56%股份，並向華立集團購買其所持有的昆藥集團0.44%股份。本次交易完成後，公司將持有昆藥集團28%股份，昆藥集團將成為華潤三九的控股子公司。
點評：
事件細節：2022年5月6日，華立醫藥及其一致行動人華立集團與華潤三九簽署了《股份轉讓協議》。根據《股份轉讓協議》約定，華立醫藥、華立集團將其合計持有的昆藥集團212,311,616股股份（佔昆藥集團已發行股份總數的28%）轉讓給華潤三九，標的股份轉讓總價款為人民幣29.02億元，對應每股轉讓價格為人民幣13.67元。其中，華立醫藥向華潤三九轉讓昆藥集團208,976,160股股份，佔昆藥集團已發行股份總數的27.56%；華立集團向華潤三九轉讓昆藥集團3,335,456股股份，佔昆藥集團已發行股份總數的0.44%。
協同發力大健康領域，賦能昆藥打造精品國藥。昆藥集團與公司均從事醫藥生產和銷售業務，雙方在業務發展、技術開發等領域具有較強的協同效應。一方面，有利於雙方發揮在醫藥大健康領域的協同效應，圍繞三七資源發展產業體系，促進雙方共同發展；另一方面，華潤三九將充分利用其豐富的經營管理經驗與產業資源背景對公司賦能，可在華潤三九良好的品牌運作能力基礎上，探索將“昆中藥1381”、“昆中藥”打造為精品國藥品牌，以此承載更多具有歷史沉澱的產品，並有利於推動以三七為代表的中醫藥產業鏈高質量發展，打造三七產業鏈龍頭企業。
持續看好華潤三九CHC業務長期發展。2021年公司CHC健康消費品業務實現營業收入92.76億元（+17.72%）。據公司公告，CHC業務未來增長邏輯在於：1）抓住行業變革機會，實現行業優質資源整合，引入如昆藥集團等有市場潛力的品牌，發揮協同效應。2）不斷拓展新渠道。過去幾年公司持續佈局新渠道，通過產品結構調整和專業團隊打造以適應未來線上業務發展趨勢，近年來線上渠道銷售佔比快速提升。3）強化品牌，品牌是業務發展的核心要素。公司在品牌之下會進一步細分品類，滿足患者在疾病診療過程中全程的健康管理需求，並不斷引入新產品（如龍角散和抗病毒口服液等），豐富產品線。我們看好其長期發展能力。
盈利預測：公司是國內稀有的平台型品牌OTC企業，CHC業務具備長期增長邏輯，擬收購昆藥集團，有利於雙方發揮在醫藥大健康領域的協同效應。我們預計2022-2024年公司營業收入分別為170.65/193.25/219.35億元，同比增長11.4%/13.2%/13.5%，歸母淨利潤為31.80/36.55/42.23億元，同比增長55.4%/14.9%/15.6%，對應2022-2024年市盈率分別為12.15/10.57/9.15倍。
風險因素：疫情影響，產品集採風險，行業競爭加劇風險，原材料價格波動風險，商譽減值風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司屠煒穎研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達87.17%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利23.79億，根據現價換算的預測PE為17.07。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級10家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為45.35。證券之星估值分析工具顯示，華潤三九（000999）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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