施羅德投資：新興市場經濟增長加快對投資者的啓示
資深新興市場經濟師David Rees (譯名：大衞·里斯)
以往相對較快的經濟增長為新興市場資產的領先表現帶來支持。
根據施羅德投資的經濟預測，新興市場的國內生產總值增長將輕鬆超越發達市場。至於其餘大多數主要新興市場方面，未來數月或面臨着經濟增長下行的風險。上述情況將對資產配置產生重要影響。
在我們最新的經濟預測當中，其中一項主要預測是新興市場2023年的經濟增長速度將較發達市場大幅超前，並可望於2024年保持相對較快的增長步伐。我們預料新興市場的經濟增長速度，將較發達市場快四個百分點左右。如果有任何使實際情況偏離預測的事，近期在發達市場發生的銀行業危機將有可能令信貸環境進一步收緊，而新興市場的表現也有可能因此領先更多。
經濟增長步伐加快應可為投資者帶來機會，畢竟較快的經濟增長在以往曾為新興市場資產的領先表現帶來支持，例如估值看起來較發達市場更相宜的新興市場股票。
資料來源：Refinitiv、施羅德投資。608140
不過，雖然我們已就2023年的新興市場國內生產總值增長預測作出上調，但當中的增長几乎全部來自中國，預料中國於2023年的經濟表現將勝於預期，並有可能取得6.2% 左右的國內生產總值增長。中國經濟重啓及隨後由服務業帶動的復甦或可為A股股市提供支持，而一些依賴中國遊客的亞洲較小的經濟體系也預料可隨國際旅遊恢復而受惠，但除此之外，我們認為對全球其他地區的溢出效應或相對有限。事實上，我們更擔心的是其餘為數不少的新興市場意外地出現經濟下行的可能性。
其中一個原因是出口主導的新興市場或會面臨外部需求長期疲弱的局面。雖然人們很容易會得出中國經濟增長回升將推動全球製造業復甦的結論，但相反，大多數終端需求仍是源自發達市場，消費者的開支在疫情時期投放至購買大量商品，但在疫情過後轉向服務，因此發達市場的需求已有所回落。此外，激進的加息舉動及通脹高企令需求進一步受壓，並令美國等主要經濟體系面臨步入經濟衰退的威脅，我們懷疑相關需求未必可以大幅反彈回升。
近期，全球製造業採購經理人指數等部分指標有所改善，但要為真正好轉下判斷可能還是言之尚早。畢竟另有跡象顯示，在商品行業中，有企業因為需求遜於預期而被迫積壓了更多庫存。全球實際狹義貨幣供應 (M1) 等其他指標顯示，全球製造業週期要到2023年中旬才會出現轉折點。這意味着韓國等新興市場的出口可更迅速地復甦的預期或將落空。
資料來源：(左軸)Refinitic、施羅德投資。(右軸)Refinitiv Datastrea、施羅德投資、韓國產業通商資源部(Ministry of Trade, Industry and Energy, Republic of Korea)。609140
至於其他新興市場，下行風險則是源自大幅加息對經濟增長的滯後影響。儘管發達市場(特別是美聯儲)的加息步伐似乎較為激進，但與一些主要新興市場相比，幅度可謂是小巫見大巫。
以巴西、智利、哥倫比亞和匈牙利為例，這些市場的政策利率已從疫情時的低位上升超過1000個基點。與此同時，其他新興市場為了跟上飛昇的通脹步伐，收緊政策的幅度平均也達400個基點。
過去一年，人們一直爭論加息會對新興市場的經濟活動造成長遠且多變的滯後影響，但總體來説，新興市場利率變動的影響需要六至九個月才會體現到經濟活動之上，繼而為2023年上半年的經濟增長造成沉重打擊。
資料來源：Refinitiv、施羅德投資。608140
上述的經濟增長憂慮只是部分新興市場固定收益資產具吸引力的原因之一。若以前瞻觀點來看，鑑於2023年內通貨膨脹有望降温，對經濟增長的憂慮捲土重來或將使各國央行難以將利率維持在高水平。
以拉丁美洲的部分地區為例，市場反映實際政策利率處於4-6%之間。這些市場提供了良好的息差，倘若決策者於2023年稍後時間轉向減息，債券更有可能隨之回升。
隨着經濟增長放緩，拉丁美洲央行可能會減息。
資料來源：Refinitiv、Consensus Economics、彭博資訊、施羅德投資。608140
減息也將開始令新興市場於2024年的增長前景好轉。屆時，其他新興市場或有機會接棒成為經濟增長的動力。
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