西南證券 王穎婷
協鑫能科2020年實現營業收入113.1億元，較上年同期增長3.7%;歸屬於上市公司股東的淨利潤8億元，較上年同期增長44.8%;擬向全體股東每10股派發現金紅利人民幣1.50元(含税)，預計派發現金紅利2.03億元。
清潔能源佔比超九成並有望持續提升
2020年公司完成結算電量156.4億千瓦時(+11.7%)，完成結算汽量1541.9萬噸(+1.5%)，完成垃圾處置量135.8萬噸(+2.1%)，完成市場化交易電量159.8億千瓦時(+6.5%)。2020年雖有疫情影響，但投建的天然氣和風力發電項目陸續併網運營，裝機規模及發電量、供汽量均同比上升;同時2020年煤炭和天然氣平均價格同比下降及內部經營管理方面的提升，公司取得良好的業績增長，利潤增速超過收入增速。截至2020年底，公司併網總裝機容量為3680.04MW，其中：燃機熱電聯產2647.14MW，風電524.4MW，生物質發電60.5MW，垃圾發電116MW，燃煤熱電聯產332MW。除燃煤熱電聯產外，以天然氣、風能為主的清潔能源裝機容量佔比超90%。新投產裝機容量519.4MW，其中：燃機熱電聯產150MW，風電319.4MW，垃圾發電50MW。2020年核准項目裝機容量及在建項目裝機容量均超500MW，未來公司將大力開發平價風電，加大可再生能源比例，適度開發燃機熱電聯產及垃圾發電項目，並通過優化資產結構提高盈利能力。
盈利能力穩健 首次實現分紅
2020年公司期間費用率為10.61%(+0.67pp)毛利率為24.64%(+4.20pp)，淨利率為9.14%(+1.47pp)，費用管控及盈利能力保持良好。2019年公司重組霞客環保後，開始擺脱虧損困境，2019-2020年實現淨利潤高增長，“填平”逾11億歷史包袱，2020年首次分紅佔當年歸屬於上市公司普通股股東的淨利潤的25.3%，彰顯出對股東的良性回饋。
從能源生產向綜合能源服務轉型，打造領先的移動能源服務商。公司與中金資發起設立“碳中和”產業基金，總規模不超過100億元，探索移動能源生態股權投資，主要投向充換電網絡、網約車出行平台、電池資產管理、電池梯次利用等移動能源產業鏈上下游優質項目，重點探索儲能、換電等領域，未來有望在新領域轉型升級，持續突破。預計2021-2023年EPS分別為0.73/0.85/0.99元，對PE為12x/11x/9x，維持“買入”評級。
風險提示：成本端價格或大幅波動、資產負債率過高償債壓力大風險等。