智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研究報告稱，維持通威股份(600438.SH)“買入”評級，基於硅料價格超漲，公司盈利能力較強，上調21-23年歸母淨利潤預期為84.75/101.33/105.67億元(原預測73.3/92.3/100.5億元)，同比增長134.9%/19.6%/4.3%，對應EPS為1.88/2.25/2.35元，予22年30倍PE，目標價67.2元。
東吳證券主要觀點如下：
2021H1公司歸母淨利潤29.66億元，同比增長193.5%，好於該行的預期：公司發佈2021年半年報，期內實現營業收入265.62億元，同比增長41.8%;實現歸母淨利潤29.66億元，同比增長193.5%，達到業績預告上限。2021H1毛利率為24.2%，同比上升7.8pct，2021Q2毛利率26.6%，同比上升10.5pct，環比上升5.8pct，主要是多晶硅料供不應求、市場價格同比大幅提升所致。
硅料價格高漲，單噸利潤達歷史峯值。
由於2021年底前硅料行業無新增產能，疊加需求快速增長，硅料價格快速上漲，該行估計公司上半年均價為13-14萬元/噸，同增114%-130%。同時公司憑藉產能利用率提升疊加單耗下降，2021H1生產成本在硅粉價格上漲的背景下，環比下降0.15萬元/噸至3.65萬元/噸。價格上升疊加成本下降，2021H1公司硅料業務毛利率69.39%，盈利水平達到歷史峯值。
當前時點，因下游需求提升推動硅料價格再次上漲，該行預計2021年下半年價格整體高位震盪，2022年隨着新產能投放，硅料價格將有所下跌，但由於該行預計2022年全球裝機需求同比增長35%，均價在10萬元/噸之上，盈利能力依然強勁。
硅料產能持續擴張，成本及品質持續改善，強化龍頭地位。
根據公司公告，公司2021年、2022年底產能將分別達到18、33萬噸，同比增125%/83%。公司硅料加速擴產，且與隆基股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能等一體化龍頭簽訂長單鎖料保證出貨，該行預計2022年公司市佔率提升至25%左右，龍頭地位進一步強化。
電池片盈利底部，看好下半年需求增長和結構改善帶來的盈利修復。
公司2021H1電池及組件銷量14.93GW，同增92.68%，保持滿產滿銷。上半年公司電池片銷量13.5-14GW，同增70%-80%，單晶電池片毛利率11.65%，其中2021Q2銷7.8GW左右，同環比增加114%/30%。
由於硅料硅片價格高漲，電池片盈利受到嚴重擠壓，上半年整體單瓦盈利僅1分左右，處於歷史低點，但公司電池片盈利仍好於行業，主要原因：1)公司電池片非硅成本全面降至2毛以內;
2)166及以上大尺寸出貨佔比65%，其中6月210出貨佔比提升至37%。下半年看，行業需求增長帶來量的提升推動盈利修復，同時大尺寸出貨佔比進一步提升推動盈利結構改善。
電池片擴產產能陸續落地，N型試驗持續推進。
根據公司公告，公司2021年、2022年底產能將分別達到48.1、55.6GW，同比增75%/16%，到2022年底公司210大尺寸產能超35GW，佔比64%左右。另外，公司持續推進N型電池技術的研發試驗，166尺寸的HJT小試線轉換效率25.18%，上半年新增建設1GW大試線調試完畢，產能爬坡中;210尺寸的TOPCon小試線轉換效率24.1%，下半年新增1GW中試線，計劃年底建成投產。公司通過工藝提升和國產材料替代來提升N型電池片性價比，引領行業發展。
風險提示：競爭加劇，光伏政策超預期變化。